Fase berikutnya DeFi akan ditentukan oleh seberapa akurat ia memberi harga pada risiko, sebuah pergeseran yang dapat menekan imbal hasil dan membentuk ulang daya tarik pasar terhadap institutional capital.
Dari Imbal Hasil Berbasis Insentif ke Penentuan Harga Risiko yang Nyata
Selama sebagian besar periode pertumbuhannya, keuangan terdesentralisasi digerakkan oleh imbal hasil besar yang lebih banyak didorong oleh insentif token dan arus modal pemburu yield daripada aktivitas pasar organik. Model itu, menurut Phil Fogel, salah satu pendiri Cork Protocol, mulai menunjukkan kelemahan seiring pasar matang.
“Yang membawa orang ke DeFi bukan imbal hasil organik yang besar,” kata Fogel dalam wawancara dengan Yellow.com di sela-sela acara Consensus. “Itu adalah imbal hasil besar dari insentif token.”
Implikasinya bersifat struktural. Jika imbal hasil tidak lagi disubsidi oleh insentif, maka imbal hasil harus mencerminkan risiko dasar dari aset yang menghasilkan return tersebut. Transisi itu memperkenalkan tingkat disiplin yang selama ini sebagian besar absen di pasar DeFi.
Fogel menyoroti inefisiensi dasar yang masih bertahan hingga hari ini. Sebuah protokol peminjaman yang menawarkan imbal hasil 3% mungkin tampak menarik sampai risikonya diberi harga dengan benar di 4%, mengungkapkan bahwa modal sedang dialokasikan secara keliru.
“Orang-orang dibayar terlalu sedikit untuk risiko yang mereka tanggung,” ujarnya.
Mengubah Risiko Menjadi Aset yang Dapat Diperdagangkan
Pergeseran menuju penetapan harga yang tepat membutuhkan infrastruktur baru. Cork Protocol membangun apa yang mereka sebut sebagai lapisan tokenisasi risiko, yang memungkinkan pengguna memisahkan dan memperdagangkan sisi-sisi berbeda dari suatu posisi risiko melalui token yang berbeda.
Setiap pasar disusun berdasarkan aset jaminan dan aset referensi, menghasilkan dua token yang mewakili hasil yang saling berlawanan. Satu token menangkap eksposur pokok, sementara yang lain mewakili sisi risiko dari perdagangan tersebut.
Model ini sering dibandingkan dengan credit default swap di keuangan tradisional, tetapi dengan perbedaan kunci. Alih-alih mengandalkan perantara terpusat, kontrak-kontrak ini dapat diprogram dan komposabel di dalam sistem DeFi.
“Kami tidak mencoba membangun bisnis asuransi,” kata Fogel. “Kami mencoba membangun standar informasi dan standar token tentang bagaimana pihak lain dapat terlibat dalam jenis perdagangan risiko seperti ini.”
Dengan mengeksternalisasi risiko ke dalam pasarnya sendiri, sistem ini menciptakan sinyal harga yang dapat menginformasikan bagaimana modal seharusnya dialokasikan di berbagai protokol DeFi.
Also Read: ADA Futures Launch Sets Stage For Cardano Spot ETF In The United States
Likuiditas, Bukan Harga, Adalah Risiko Tersembunyi
Peristiwa tekanan pasar baru-baru ini mengungkap masalah yang lebih mendesak. Asumsi bahwa likuiditas selalu tersedia di DeFi telah digugat oleh beberapa kejadian ketika modal sulit ditarik, bahkan dari protokol yang banyak digunakan.
Fogel menyinggung situasi ketika dana yang ditempatkan di platform peminjaman tidak dapat diakses sebagaimana diharapkan, sehingga meruntuhkan anggapan bahwa strategi tertentu berisiko rendah.
“Banyak asumsi tentang profil likuiditas dari jenis investasi on-chain tertentu telah hancur,” katanya.
Hal ini mendorong fokus baru pada mekanisme yang menjamin jalur keluar, khususnya bagi peserta institusional. Pendekatan Cork berupaya memisahkan risiko likuiditas dari risiko harga, sehingga masing-masing dapat diberi harga secara independen.
Dalam praktiknya, itu berarti peminjam atau investor dapat mengetahui di muka apakah mereka bisa keluar dari suatu posisi, alih-alih bergantung pada kondisi pasar pada saat penarikan.
Adopsi Institusional Bergantung pada Prediktabilitas
Kemampuan mengisolasi dan memberi harga pada risiko merupakan kunci untuk menarik modal institusional. Keuangan tradisional beroperasi dengan kerangka risiko yang jelas, di mana likuiditas, eksposur kredit, dan penetapan harga dipisahkan dan diukur.
DeFi, sebaliknya, kerap membundel semua elemen tersebut ke dalam satu angka imbal hasil, sehingga mengaburkan risiko yang mendasarinya.
“Yang kami coba lakukan adalah membedakan risiko-risiko tersebut,” kata Fogel. “Sehingga orang paham persis untuk apa mereka dibayar.”
Kejelasan ini sangat relevan bagi aset dunia nyata yang masuk ke DeFi, di mana lini masa penebusan dan proses hukum menambah lapisan kompleksitas. Dalam beberapa kasus, aset off-chain dapat membutuhkan waktu berminggu-minggu atau berbulan-bulan untuk diselesaikan, menimbulkan ketidaksesuaian antara likuiditas yang diharapkan dan yang nyata.
Dengan memastikan setiap eksposur risiko dipasangkan dengan modal yang berkomitmen, sistem ini berupaya mencegah skenario di mana pengguna tidak dapat mengakses dana ketika dibutuhkan.
Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya
Transisi menuju penetapan harga risiko yang eksplisit menandai titik balik bagi DeFi. Seiring pasar berevolusi, fokus kemungkinan akan bergeser dari sekadar memaksimalkan imbal hasil menjadi mengoptimalkan imbal hasil disesuaikan risiko.
Perubahan itu bisa membuat DeFi kurang menarik bagi modal spekulatif tetapi lebih layak untuk partisipasi institusional jangka panjang.
Hasilnya adalah sistem yang lebih stabil tetapi kurang berlebihan, di mana imbal hasil ditentukan oleh fundamental pasar, bukan insentif.
“DeFi mulai dewasa,” kata Fogel.
Read Next: Exclusive: Anchorage Says Federal Crypto Rules Will Unlock Next Phase of Tokenized Finance Growth