La prossima fase della DeFi sarà definita da quanto accuratamente saprà prezzare il rischio, un cambiamento che potrebbe comprimere i rendimenti e ridefinire il suo appeal per il capitale istituzionale.
Dai rendimenti guidati dagli incentivi al vero pricing del rischio
Per gran parte del suo ciclo di crescita, la finanza decentralizzata è stata trainata da rendimenti elevati dovuti meno ad attività di mercato organiche e più a incentivi in token e afflussi di capitale alla ricerca di yield. Questo modello, secondo Phil Fogel, co‑fondatore di Cork Protocol, sta iniziando a incrinarsi man mano che il mercato matura.
«Ciò che ha portato le persone nella DeFi non erano rendimenti organici fuori scala», ha detto Fogel in un’intervista con Yellow.com a margine di Consensus. «Erano rendimenti fuori scala dovuti agli incentivi in token.»
L’implicazione è strutturale. Se i rendimenti non sono più sovvenzionati dagli incentivi, devono riflettere il rischio sottostante degli asset che generano tali ritorni. Questa transizione introduce un livello di disciplina che è in gran parte mancato ai mercati DeFi.
Fogel ha indicato inefficienze di base che persistono ancora oggi. Un protocollo di lending che offre un rendimento del 3% può sembrare attraente finché il rischio non viene correttamente prezzato al 4%, rivelando che il capitale è allocato in modo errato.
«Le persone vengono pagate troppo poco per il rischio che stanno assumendo», ha affermato.
Trasformare il rischio in un asset negoziabile
Il passaggio verso un corretto pricing richiede nuove infrastrutture. Cork Protocol sta costruendo quella che descrive come un livello di tokenizzazione del rischio, che consente agli utenti di separare e negoziare i diversi lati di una posizione di rischio tramite token distinti.
Ogni mercato è strutturato attorno a un asset di collateral e a un asset di riferimento, producendo due token che rappresentano esiti opposti. Un token cattura l’esposizione al capitale, mentre l’altro rappresenta il lato di rischio della transazione.
Il modello richiama i credit default swap nella finanza tradizionale, ma con una differenza chiave. Invece di fare affidamento su intermediari centralizzati, i contratti sono programmabili e componibili all’interno dei sistemi DeFi.
«Non stiamo cercando di costruire un business assicurativo», ha detto Fogel. «Stiamo cercando di costruire uno standard informativo e uno standard di token su come altre persone possono impegnarsi in questo tipo di operazioni di rischio.»
Esternalizzando il rischio in un proprio mercato, il sistema crea segnali di prezzo che possono informare come il capitale dovrebbe essere allocato tra i protocolli DeFi.
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La liquidità, non il prezzo, è il rischio nascosto
I recenti episodi di stress di mercato hanno messo in luce un problema più immediato. L’assunto che la liquidità sia sempre disponibile nella DeFi è stato messo in discussione da episodi in cui è diventato difficile ritirare il capitale, anche da protocolli ampiamente utilizzati.
Fogel ha citato situazioni in cui i fondi parcheggiati su piattaforme di lending non potevano essere recuperati come previsto, minando l’idea che alcune strategie fossero a basso rischio.
«Molte delle assunzioni sul profilo di liquidità di alcuni tipi di investimenti on‑chain sono state distrutte», ha affermato.
Ciò ha spinto a un rinnovato focus sui meccanismi che garantiscono vie d’uscita, in particolare per i partecipanti istituzionali. L’approccio di Cork tenta di separare il rischio di liquidità dal rischio di prezzo, consentendo che ciascuno sia prezzato in modo indipendente.
In pratica, ciò significa che un mutuatario o un investitore può sapere in anticipo se potrà uscire da una posizione, invece di fare affidamento sulle condizioni di mercato al momento del ritiro.
L’adozione istituzionale dipende dalla prevedibilità
La capacità di isolare e prezzare il rischio è centrale per attrarre capitale istituzionale. La finanza tradizionale opera su quadri di rischio chiaramente definiti, in cui liquidità, esposizione creditizia e pricing sono separati e misurati.
La DeFi, al contrario, ha spesso aggregato questi elementi in un’unica cifra di rendimento, offuscando i rischi sottostanti.
«Quello che stiamo cercando di fare è disambiguare tali rischi», ha detto Fogel. «Così le persone capiscono esattamente per cosa vengono pagate.»
Questa chiarezza è particolarmente rilevante per gli asset del mondo reale che entrano nella DeFi, dove i tempi di rimborso e i processi legali introducono ulteriori livelli di complessità. In alcuni casi, gli asset off‑chain possono richiedere settimane o mesi per essere regolati, creando disallineamenti tra liquidità attesa e reale.
Assicurando che ogni esposizione al rischio sia abbinata a capitale impegnato, il sistema mira a prevenire scenari in cui gli utenti non possono accedere ai fondi quando necessario.
Cosa succede dopo
La transizione verso un pricing esplicito del rischio segna un punto di svolta per la DeFi. Man mano che i mercati evolvono, l’attenzione probabilmente si sposterà dall’obiettivo di massimizzare il rendimento all’ottimizzazione dei ritorni corretti per il rischio.
Questo cambiamento potrebbe rendere la DeFi meno attraente per il capitale speculativo ma più adatta a una partecipazione istituzionale di lungo periodo.
Il risultato è un sistema più stabile ma meno euforico, in cui i rendimenti sono determinati dai fondamentali di mercato piuttosto che dagli incentivi.
«La DeFi sta crescendo», ha detto Fogel.
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