Wall Street banks have dramatically expanded their financial support for the $1.7 trillion private credit industry, with lending to private debt funds surging 145% over five years to reach approximately $95 billion by the end of 2024. The Federal Reserve reported this unprecedented growth despite banks competing directly with these same private credit firms for lending business.
Cosa sapere:
- L'esposizione bancaria ai veicoli di debito privato ha raggiunto i 95 miliardi di dollari entro il 2024, con le banche nazionali coinvolte nel 50% dei prestiti delle società di sviluppo imprenditoriale
- JPMorgan Chase è il capo organizzatore più grande, mentre Blackstone, Ares Capital e FS KKR sono tra i maggiori mutuatari
- La maggior parte del prestito avviene attraverso 79 miliardi di dollari in linee di credito rotative, offrendo alle banche rendimenti più sicuri su prestiti altamente garantiti
Cambiamento strategico di Wall Street
Il fenomeno rappresenta una svolta strategica significativa per le banche tradizionali. Le banche statunitensi stanno essenzialmente consentendo l'espansione rapida dei loro rivali mentre competono simultaneamente per gli stessi clienti di prestito aziendale.
Le società di sviluppo imprenditoriale e altri veicoli di debito privato sono diventati grandi mutuatari dalle istituzioni finanziarie tradizionali. JPMorgan Chase è emersa come il principale organizzatore di questo spazio. I principali mutuatari includono società di sviluppo imprenditoriale affiliate a Blackstone, Ares Capital Corp. e FS KKR Capital Corp.
"Le banche stanno facilitando la crescita del credito privato prestando ai fondi di credito privato", ha dichiarato David Scharfstein, professore di finanza presso la Harvard Business School. "Ottengono un trattamento di capitale migliore su questi prestiti altamente garantiti e guadagnano rendimenti sani."
Le dinamiche delle linee di credito guidano la crescita
La maggior parte di questi prestiti avviene attraverso strutture di credito rotative piuttosto che partecipazione diretta ai prestiti. Le banche tengono circa 79 miliardi di dollari in queste linee di credito rotative, fornendo loro un cuscinetto rispetto agli investimenti sottostanti più rischiosi.
I fondi di debito privato e le società di sviluppo imprenditoriale hanno aumentato significativamente l'uso di queste strutture di credito. I volumi di utilizzo sono aumentati del 117% nello stesso periodo di cinque anni, secondo i dati della Federal Reserve.
Le banche hanno scoperto un metodo per trarre profitto dalla crescita del credito privato senza partecipare direttamente al business più rischioso dell'origine dei prestiti. La maggior parte delle valutazioni del credito delle società di sviluppo imprenditoriale mantengono lo status di investment-grade. I prestiti sottostanti che queste società effettuano spesso finanziano acquisizioni con leva o supportano aziende con profili di rischio più elevati.
Il Fondo di Credito Privato di Blackstone mantiene più di 16,9 miliardi di dollari in debito totale. Ciò include una struttura di credito rotativa da 5,1 miliardi di dollari fornita da un consorzio bancario. Il rapporto debito-equity del fondo si attestava a 0,72 volte al 31 marzo.
Vantaggi regolamentari e gestione del rischio
Le banche hanno trovato modi per minimizzare l'impatto di capitale di queste relazioni di prestito. Alcune istituzioni stanno strutturando le transazioni per ridurre i requisiti di capitale regolamentari.
La Sumitomo Mitsui Banking Corp. del Giappone ha venduto obbligazioni collegate ad almeno 3 miliardi di dollari in linee di credito concesse a società di sviluppo imprenditoriale all'inizio di quest'anno. Apollo Global Management, Carlyle Group e Ares Management hanno acquistato la transazione.
"Le probabilità di default dei prestiti alle BDC sono le più piccole tra quasi tutte le diverse valutazioni creditizie", hanno osservato i ricercatori della Federal Reserve. Tuttavia, i prestiti bancari ai fondi di debito privato oltre le società di sviluppo imprenditoriale mostrano "probabilità di default più elevate" rispetto ad altre istituzioni finanziarie non bancarie.
La maggior parte delle banche mantiene una forte protezione attraverso strutture di prestiti altamente garantite, secondo Scharfstein. Le società di sviluppo imprenditoriale offrono tipicamente un sostanziale supporto collaterale per le loro linee di credito.
Fattori di rischio emergenti
La Federal Reserve ha identificato diversi potenziali vulnerabilità in questa crescente relazione. I fondi di prestito diretto potrebbero essere costretti a prelevare le linee di credito durante i periodi di stress di mercato, creando pressione sui prestatori bancari. La Federal Deposit Insurance Corporation ha pubblicato un'analisi complementare evidenziando ulteriori preoccupazioni. La competizione tra banche e aziende di credito privato potrebbe portare entrambe le parti ad allentare gli standard di prestito per attrarre clienti, potenzialmente indebolendo la qualità complessiva del credito.
Le aziende di credito privato operano sotto diversi quadri regolamentari rispetto alle banche tradizionali. I prestiti derivati da società di credito privato non sono soggetti agli stessi metrici di qualità che le banche devono seguire. Le banche non dispongono di metodi semplici per valutare le decisioni di prestito delle società di credito privato.
Le società di sviluppo imprenditoriale affrontano potenziali pressioni sui covenant durante i periodi di calo del mercato. Potrebbero dover utilizzare liquidità esistente o vendere attività per ridurre i livelli di debito e mantenere la conformità agli accordi di prestito.
Implicazioni sistemiche non chiare
I ricercatori della Federal Reserve hanno riconosciuto la difficoltà nell'assessment dei rischi sistemici a lungo termine. L'interconnessione tra il sistema bancario tradizionale e i mercati del credito privato manca di trasparenza.
"La mancanza di trasparenza e comprensione dell'interconnessione tra il credito privato e il resto del sistema finanziario rende difficile valutare le implicazioni per le vulnerabilità sistemiche", ha affermato il rapporto della Fed.
Le condizioni di mercato attuali suggeriscono che i rischi immediati sembrano limitati. Tuttavia, la rapida crescita delle relazioni di prestito dalle banche al credito privato crea nuove dinamiche nei mercati finanziari che i regolatori continuano a monitorare.
L'attività transazionale recente dimostra l'espansione continua di queste relazioni. Un consorzio di prestatori di credito privato ha recentemente riprezzato un contratto di prestito unitranche da 4,5 miliardi di euro a sostegno dell'acquisizione di Adevinta, aumentando la dimensione della struttura a 6,25 miliardi di euro. Inoltre, l'FC Internazionale Milano sta esplorando i mercati del debito privato per rifinanziare obbligazioni ad alto rendimento garantite da sponsorizzazioni e diritti mediatici. Gaw Capital Partners ha fornito un finanziamento privato da 300 milioni di HK$ allo sviluppatore di Hong Kong First Group Holdings.
Riflessioni finali
L'aumento del 145% dei prestiti bancari ai fondi di credito privato rappresenta un cambiamento fondamentale nell'approccio di Wall Street al mercato in rapida crescita del debito privato. Mentre le banche continuano a competere direttamente con queste aziende per i clienti aziendali, sono diventate simultaneamente i loro maggiori sostenitori finanziari, creando nuove relazioni sistemiche che i regolatori stanno ancora cercando di comprendere.