Circle (USDC) の株価は火曜日に約20％下落し、2025年6月のIPO以来で最大の単日下落となった。米国のClarity Act（明確化法）草案が出回り、パッシブなステーブルコイン利回りの提供を禁止する内容が盛り込まれたことで、USDC保有の主要なインセンティブが脅かされたためだ。
株価は水曜日には一部回復し、104ドル近辺で取引された。バーンスタインとBitwiseのアナリストが、市場の反応の厳しさに異議を唱えたためだ。
競合の Tether (USDT) も圧力を強めた。同社は、USDT準備資産について初の完全監査を実施するため、四大会計事務所の1社を起用したと公表した。
この下落により時価総額は約56億ドル吹き飛び、2月初旬以降のサークル株の170％の上昇分の一部が失われた。同じニュースで、サークルの主要なUSDC流通パートナーであるCoinbaseも約10％下落した。
民主党の Angela Alsobrooks 上院議員（メリーランド州）と共和党の Thom Tillis 上院議員（ノースカロライナ州）が共同で起草したClarity Actの最新草案では、ステーブルコイン残高に対する利回りを「直接的または間接的」に提供すること、あるいは「経済的に金利と同等」のものを、プラットフォームが提供することを禁止するとしている。
この文言は、現在USDC残高に対して約3.5％をユーザーに還元しているCoinbaseのような企業が、どのように利回りを分配しているかを狙い撃ちしている。また、報酬計算に用いられる取引データへのアクセスも制限される可能性がある。
アナリストが「売られ過ぎ」とみる理由
Bernstein のアナリストは、市場が発行体であるサークルと、実際に利回りを最終ユーザーに渡しているディストリビューターとを混同したと主張した。サークルは、USDCを裏付ける約800億ドル相当の米国短期国債から得られる準備金収益として、年間約26億4,000万ドルを稼いでいるが、トークン保有者に直接利回りを支払ってはいない。
バーンスタインによれば、ディストリビューターによる利回り支払いが制限されれば、利回りを追い求める競合からの圧力が弱まり、サークル自体にとっては必ずしも不利にならない可能性があるという。同社はサークル株に対して、アウトパフォーム評価と190ドルの目標株価を維持した。
Bitwise のリサーチ責任者である Ryan Rasmussen は、市場の反応は過剰だと述べた。急落後も、サークル株は年初来でなお30％以上上昇していると指摘する。
Rasmussenによれば、サークルはステーブルコイン市場の約30％のシェアを握っており、この市場はシティがベースシナリオで2030年までに1.9兆ドル規模に達すると予測している。彼は、ロイヤルティプログラムやアクティビティベースの報酬設計が、提案されている規制の下でも適法な迂回手段として機能しうると述べた。
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テザーの監査方針が競争環境に与える影響
サークル株の売りは、テザーが四大会計事務所の1社を起用し、完全な財務監査を実施すると公表したタイミングと重なった。これは、長年にわたり「アテステーション（限定的な保証）」報告にとどまっていた同社に対し、機関投資家や規制当局が求めてきた透明性の一歩だ。
USDTは現在、約1,840億ドルの時価総額を誇り、世界最大のステーブルコインであり続けている。ただし、米国内では正式な規制対象とはなっていない。テザーは別途、米国市場向けのステーブルコインUSATも立ち上げている。
William Blair のアナリストは、テザーの監査の進展が、そのまま競争上の優位性に結びつくわけではないと指摘した。同社は、GENIUS Act の要件を満たすうえで多くの障害に直面しているとし、その中には、USDTの不正利用パターンに対する米規制当局からの監視強化の可能性も含まれると記している。
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