Real-world asset tokenization（現実世界の資産のトークナイゼーション）は、市場参加者の多くがこの段階では想定していなかった閾値を、静かに越えつつある。
公共ブロックチェーン上には、トークン化された社債、米国債、マネー・マーケット・ファンド、クレジット商品がすでに200億ドル超存在しており、この数字は2025年初頭からおよそ3倍に拡大している。
Ondo Finance (ONDO) は、時価総額17億ドル強、価格0.35ドル前後、日次取引高2億9,100万ドル超で取引されているが、こうしたヘッドラインの数字だけでは、現在進行中の構造変化の実態を十分には捉えきれない。
Ondo やその競合の下支えとなるプロトコル、ファンド、規制フレームワークは、数兆ドル規模の市場への布石を着々と打っているが、多くのリテール投資家はその動きにほとんど気づいていない。
要点（TL;DR）
- 現実資産トークナイゼーションのオンチェーン価値は2026年に200億ドルを突破し、2025年初頭から3倍に拡大。BlackRock、Franklin Templeton、Ondo Finance などから資本を集めている。
- トークン化された米国債は、オンチェーンでの合成可能な利回り、従来よりも圧倒的に短い（分単位の）決済時間、そして伝統的な Tビル商品では実現できない24時間365日の流動性を提供する。
- 米国およびEUで進む規制の明確化により機関投資家の採用は加速しているが、カストディ、コンプライアンス、相互運用性のギャップが、依然として本格的なマスアダプションへの最大の構造的障壁となっている。
2026年時点で「現実資産トークナイゼーション」が意味するもの
「トークン化された現実世界の資産（RWA）」という言葉は、非常に広い範囲の金融商品を含んでおり、それらをひとまとめにすると分析上の混乱を招く。一方の端には、短期国債をスマートコントラクト対応トークン（多くは ERC-20 など）としてラップしたトークン化米国債があり、もう一方には、プライベートクレジットのトランシェ、トークン化不動産、さらにはカーボンクレジットのオンチェーン化などがある。
RWA.xyz dashboard はこのスタック全体をトラッキングしており、2026年5月初旬時点で、トークン化された資産の総額は200億ドル超とされている。最も成長が速いカテゴリーはトークン化された米国政府証券で、18か月で600％超の成長を遂げた結果、総額約75億ドルを占めるに至っている。この成長は、単なる投機的バブルではない。短期国債の利回りと、オンチェーン・ファイナンスのプログラム可能性や合成可能性を組み合わせたいという、機関投資家の真っ当な需要を反映している。
RWA.xyz が2026年5月までに収集したデータによると、トークン化された米国政府証券は18か月で600％超成長し、オンチェーン価値は約75億ドルに達した。
Franklin Templeton、BlackRock、Fidelity、Ondo Finance は、この市場で最も目立つ4つの名前となっており、それぞれ異なるアプローチで機会を捉えている。Franklin Templeton は、2021年に世界で初めて、パブリックブロックチェーン上で SEC 登録済みのトークン化マネー・マーケット・ファンドをローンチした。BlackRock は、2024年3月に Ethereum 上で BUIDL ファンドを開始した。4社のうち唯一の純粋なネイティブ暗号プロトコルである Ondo は、これら機関投資家向けビークルの上に製品レイヤーを構築し、DeFi ユーザーにとってアクセスしやすく、かつ合成可能な形で提供している。
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Ondo Finance のアーキテクチャと、その重要性
Ondo Finance は、RWA スタック内で構造的にユニークなポジションを占めている。独自に利回り資産をゼロから構築するのではなく、このプロトコルは規制済み・機関投資家向けプロダクトのすぐ上に位置する「分配および合成レイヤー」として機能している。
旗艦プロダクトである OUSG は、現在パブリックブロックチェーン上で運用されているトークン化マネー・マーケット・ファンドとしては最大規模の BlackRock の BUIDL ファンドへのエクスポージャーをラップしている。
プロトコルは公表しているとおり、OUSG の運用資産残高（AUM）は2026年初頭に5億ドルを突破し、日次のミントおよび償還ボリュームは日常的に2,000万ドルを上回っている。この規模は、トークン化政府証券プロダクトの中でも最も活発に取引されているものの1つであることを意味する。スマートコントラクト・アーキテクチャにより、保有者は OUSG を DeFi のレンディングマーケットにおける担保として利用でき、これは現物の Tビルでは不可能な使い方だ。
Ondo の OUSG プロダクトは2026年初頭に AUM 5億ドルを突破し、パブリックブロックチェーン上で運用されるトークン化政府証券ラッパーの中でも最大級となっている。
Ondo はまた、短期米国債と銀行預金を裏付け資産とする、利回り付きステーブルコイン類似トークン USDY も運営している。USD Coin (USDC) や Tether (USDT) といった従来型ステーブルコインとは異なり、USDY は利回りを発行体のトレジャリーではなく、直接トークン保有者に還元する。この構造上の違いは、スケールが大きくなるほど重要性を増す。仮に約1,600億ドル規模のステーブルコイン市場の10％が利回り付きオルタナティブへ移行すれば、USDY のようなプロダクトにとって160億ドルのアドレス可能なシフトとなる。
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BlackRock BUIDL と機関投資家のエントリーポイント
トークン化 RWA を機関投資家マネーの観点から正当化したという意味で、これまで最も大きなインパクトを持ったプロダクトは、BlackRock の BUIDL ファンド（正式名称：BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）だろう。Ethereum (ETH) 上で Securitize と提携して2024年3月にローンチされた BUIDL は、ローンチから7か月以内に運用資産残高10億ドルを突破し、この業界の短い歴史の中で最速でこのマイルストーンに到達したトークン化ファンドとなった。
BUIDL の仕組みはシンプルだが、その含意は大きい。同ファンドは短期米国債および現金同等物を保有し、日次の配当を新規トークンの発行というかたちで分配する。また、トラディショナル市場の T+1 や T+2 ではなく、オンチェーンで約30秒の決済を実現している。最低投資額の制約により、リテール投資家が直接アクセスすることはできないが、Ondo のようなプロトコルを通じて、より小口化されたトークンとして間接的にエクスポージャーを得ることが可能だ。
BlackRock の BUIDL ファンドは、2024年3月の Ethereum ローンチから7か月以内に AUM 10億ドルを突破し、史上最速でこの規模に達したトークン化ファンドとなった。
BUIDL の意義は、単一プロダクトの AUM を超えたところにある。運用資産10兆ドル規模のアセットマネージャーが、オンチェーンのマネー・マーケット・ファンドに対してエンジニアリングリソースと規制対応コストを公然と投じたという事実は、残る機関投資家にとってリスク・リワードの計算が変わったことを示しているからだ。Fidelity は、2025年初頭に Ethereum ベースのトークン化米国債プロダクトをローンチした。
Franklin Templeton は、自社の BENJI ファンドを Stellar (XLM) や Polygon (POL) から他ネットワークへと拡張した。こうしたローンチが重なるたびに、次に続く機関にとって、トークン化ファイナンスに参加することの「レピュテーション・リスク」は相対的に低下していく。
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採用を押し上げる「利回り」という決定的要因
2026年に RWA トークナイゼーション需要を押し上げている最大の要因は、テクノロジーへの熱狂ではない。利回りだ。2024年から2025年にかけての米連邦準備制度理事会（FRB）の金利環境では、フェデラルファンド金利が4％超に維持され、短期米国債は年率4.5～5.3％のリターンを生み出していた。そのリターンを伝統的な証券口座ではなく、スマートコントラクト対応トークンの形で保有することで、利回り優位性を大きく増幅させる機能がアンロックされる。
2024年1月に SSRN で発表された、トークン化マネー・マーケットの採用を分析する研究論文では、機関レベルのキャッシュマネジメントにおける摩擦低減効果が定量化されている。そこでは、政府証券のオンチェーン決済によって、レポ取引やキャッシュマネジメントのワークフローにおける運用上の摩擦が15～30ベーシスポイント削減されると試算している。機関投資のスケールでは、このマージンは大規模ポートフォリオ全体で年間数千万ドル規模の追加収益へと複利的に効いてくる。
SSRN が2024年に発表した研究によると、政府証券のオンチェーン決済は、機関投資家のレポおよびキャッシュマネジメントのワークフローにおける運用上の摩擦を15～30bp削減する。
運用コストの削減を超えて、オンチェーンの利回り資産は、これまで存在しなかった新しい DeFi プリミティブも可能にする。OUSG や類似プロダクトは Aave のレンディングプールにおける担保として利用できるため、保有者は、現在の IRS ガイダンスの下では課税対象となる売却イベントを発生させることなく、米国債担保ポジションに対して借り入れを行うことができる。また、Hyperliquid (HYPE) のようなプラットフォーム上のオンチェーン・デリバティブ取引の証拠金として利用することも可能だ。さらに、オフチェーンの証券会社を介さずに、自動化されたポートフォリオ・リバランス戦略へ組み込むこともできる。こうしたユースケースそれぞれが基礎利回りの上に付加的な価値をもたらし、結果的に実効的なリターンは、原資となる米国債の表面金利を大きく上回るものとなる。
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米国とEUで形成されつつある規制フレームワーク
規制の明確化は、機関投資家による RWA 採用にとって最大のアンロック要因であり、2025年と2026年には大西洋の両岸で意味のある進展が見られた。米国では、現政権下における SEC のガイダンスが、登録済みブロックチェーン・インフラ上でのトークン化証券を受け入れる方向に変化しており、これは以前のスタンスからの転換と言える。 enforcement-first posture that had chilled institutional participation.
2024年末、**SEC（米証券取引委員会）**の企業金融部門は、一定の条件を満たす場合、登録証券をトークン化した表現を、開示およびカストディの目的において従来型証券と実質的に同等として扱うことができる、というスタッフガイダンスを公表した。ここでの条件とは、基礎となる資産が引き続き適格カストディに保管されていることだ。
このガイダンスは正式な規則制定ではないものの、大手資産運用会社のコンプライアンス担当者に対し、トークン化パイロットに踏み出すための「お墨付き」を与えることになった。
2024年末に発出されたSECスタッフガイダンスは、登録証券をトークン化した表現について、適格カストディで保管されている場合には従来型証券と機能的に同等として扱えることを明確にし、機関投資家向け運用会社にとって重要だったコンプライアンス上の障壁を取り除いた。
欧州連合では、暗号資産市場規則（MiCA）が2024年12月に全面施行され、27か国すべての加盟国を対象とする暗号資産サービスプロバイダー向けの統一ライセンス制度が整備された。MiCAにおける資産参照型トークンおよび電子マネートークンの扱いは、トークン化RWA（現実資産）商品と直接交差する。欧州銀行監督機構（EBA）はその後、これらの手段に関する準備金構成および監査要件を定めた技術基準を公表し、24か月前には存在しなかったコンプライアンス上の道筋を作り出した。欧州の資産運用会社では、DWSやソシエテ・ジェネラルのForge部門などが、この枠組みの下で債券のトークン化を開始している。
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参入ランプとしてのステーブルコインの役割
RWAトークン化を理解するにはステーブルコインを理解する必要がある。なぜなら、ステーブルコインは今日稼働しているあらゆるトークン化資産市場における、主要な決済および流動性レイヤーとなっているからだ。ステーブルコインの時価総額合計は2026年に2,300億ドルを超え、その約85%をテザー（USDT）とサークルのUSDCが占めている。
このオンチェーンのドル流動性プールこそが、トークン化RWA商品が需要を引き出すベースとなっている。
サークルの2025年年次透明性報告書によれば、USDCの裏付け資産には、Circle Reserve Fundで保有される短期米国債への相当規模の配分が含まれている。これは、ステーブルコインのインフラとトークン化された米国債インフラが、制度的な「配管」のレベルですでに深く結び付いていることを意味する。「米国債で裏付けられたステーブルコイン」と「トークン化された米国債」との違いは、もはや基礎資産の構成ではなく、プロダクト設計や利回り分配メカニズムの違いに近づきつつある。
サークルの2025年透明性報告書は、USDC準備金にCircle Reserve Fundで保有される短期米国債への多額の配分が含まれることを確認し、ステーブルコイン基盤とトークン化された政府債務との境界を曖昧にした。
OndoのUSDY、Mountain ProtocolのUSDM、AgoraのAUSDといった利回り付きステーブルコインの登場は、次の進化的ステップである。これらの手段は、発行者の収益として利回りを保持するのではなく、国債利回りを保有者に直接還元する。DeFiLlamaのステーブルコイントラッカーによれば、利回り付きステーブルコインの時価総額合計は、2026年4月までの12か月間で300%以上成長し、20億ドル未満から約80億ドルに達した。この成長ペースは、こうした商品にアクセスできる洗練されたDeFiユーザーの間で、非利回り型ステーブルコインのシェアを圧縮している。
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プライベートクレジットのトークン化と次のフロンティア
トークン化された米国債が見出しを飾る一方で、プライベートクレジットのトークン化は、長期的にはより大きな機会であり、構造的にもより複雑な課題を伴う領域だ。Preqinの年次プライベートデットレポート（Preqin's annual private debt report）によれば、世界のプライベートクレジット市場の運用資産残高は、2024年末時点で約1.7兆ドルに達している。
そのうち5%がトークン化されるだけでも、オンチェーンのプライベートクレジット市場は850億ドル規模となり、現在のトークン化米国債のボリュームを大きく上回ることになる。
Centrifuge、Maple Finance、Goldfinchは、オンチェーン・プライベートクレジット向けインフラを構築するうえで最も実績のある3つのプロトコルである。Centrifugeはローンチ以来6億5,000万ドル超の資金供給を処理しており、最大の流動性プロバイダーの一つとしてMakerDAO（現在のSky）を抱える。同プロトコルのアーキテクチャは、オリジネーターからの実世界ローンポートフォリオを構造化トランシェにプールし、シニアトランシェは優先的な返済権と引き換えに低い利回りを、ジュニアトランシェは高い利回りと引き換えに最初の損失を吸収する構造を採用している。
Centrifugeはローンチ以来、オンチェーン・プライベートクレジットとして6億5,000万ドル超を処理しており、MakerDAOは実世界ローンプールに対する最大級の流動性供給源として機能している。
課題はプロダクト設計ではなく、法的強制力とデータ品質にある。法的請求権の構造が明確で流動性の高い二次市場を持つ米国債とは異なり、プライベートクレジットローンは二者間契約であり、その強制可能性は、オンチェーンでのトークン移転という文脈ではまだ十分に判例が積み上がっていない、法域ごとの法制度に依存している。**国際決済銀行（BIS）**の2024年のトークン化金融に関するワーキングペーパーは、トークン移転をめぐる法的不確実性を、プライベートクレジットのトークン化における主たる構造的リスクとして特定し、現在の多くの実装が、単一障害点となり得るオフチェーンの法的ラッパーに依存していることを指摘している。
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クロスチェーン基盤と相互運用性の問題
RWAトークン化市場は現在、少なくとも7つの主要なパブリックブロックチェーン（Ethereum、Polygon、Stellar、Avalanche (AVAX)、Solana (SOL)、Aptos (APT)、およびBase）にまたがって運営されている。この断片化は、従来型金融には存在しなかった構造的な問題を生み出している。
預託信託決済公社（DTCC）で保管されている米国債は、直前にどのブローカーがカストディしていたかを気にする必要がない。一方で、Ethereum上のトークン化米国債は、ブリッジングインフラなしには、Stellar上のトークン化マネーマーケットファンドのポジションとネイティブには相互作用できない。
Chainlinkのクロスチェーン相互運用プロトコル（CCIP）とAxelarは、機関投資家向けRWA移転において、最も幅広く統合されているクロスチェーンメッセージングレイヤーとして台頭している。Chainlink (LINK)は、CCIPが2023年半ばの機関投資家向けメインネットローンチ以来、累計100億ドル超のクロスチェーントークン移転を処理したと公表しており、そのボリュームのかなりの割合、かつ増大する部分が、投機的なブリッジングではなくトークン化資産の移転によるものである。
ChainlinkのCCIPは、2023年の機関投資家向けメインネットローンチ以降、累計100億ドル超のクロスチェーントークン移転ボリュームを公表しており、その総額の中でトークン化資産フローが占める割合は拡大している。
**国際銀行間通信協会（SWIFT）**も、この分野に直接参入している。SWIFTは、Citi、BNPパリバ、ドイツ銀行など十数の大手グローバル銀行と連携してトークン化資産の決済実験を実施し、既存のSWIFTメッセージングインフラを用いて、複数のブロックチェーンネットワークにまたがる決済指図を行えることを示した。その含意は深い。すなわち、世界の金融システムの既存の通信バックボーンはブロックチェーンに取って代わられるのではなく、ブロックチェーンを取り込む形で拡張される可能性が高く、これにより伝統的金融機関がトークン化資産とやり取りするための障壁は大幅に低くなる。
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2026年におけるアドレス可能市場と競争環境
RWAトークン化のアドレス可能市場を算定するには、複数の資産クラスを積み上げて考える必要がある。BCGとADDXの共同レポートは、ベースケースのシナリオとして、トークン化資産市場が2030年までに16兆ドルに達し、強気ケースでは68兆ドルに到達すると予測している。これらの予測は2022年に行われたものだが、実際の導入ペースを踏まえると依然として妥当であり、現状はベースケース曲線と同程度か、やや上回るトラジェクトリーを示している。
2026年時点では、プロトコルレイヤーにおける競争ダイナミクスがより明確になっている。Ondo Financeは、機関投資家からDeFiへの分配という観点で、最も明確なプロダクトマーケットフィットを獲得している。
CentrifugeとMaple Financeはストラクチャードクレジット分野を支配している。Superstateは、元Compound開発者のRobert Leshnerによって設立され、オフチェーンの口座関係を必要とせずに米国債エクスポージャーを求めるクリプトネイティブ投資家向けに設計された、規制準拠のファンドビークルを構築している。OpenTradeは、トークン化された財務運用を必要とするDAOトレジャリーやクリプトネイティブ企業に対し、コンプライアンスに準拠したイールドを提供するというニッチを切り開いている。their operational capital.
BCGとADDXは、トークン化資産が2030年までに1,6兆ドルに達するという、2022年時点のベースケース・シナリオを提示しており、その軌道は2026年までの実際の導入データと概ね一致している。
新たに浮上している差別化要因は、利回りでもプロダクト設計でもなく、コンプライアンスのインフラである。KYC、AML、譲渡制限といった仕組みをスマートコントラクトのレイヤーで堅牢に実装しているプロトコルが、機関投資家とのディストリビューション関係を獲得しつつある。
たとえばOndoのOUSGは、Ondo独自のKYCフロー、もしくは統合済みの機関向けプラットフォームを通じてオンボーディングを完了したウォレットにのみトークンの譲渡を制限している。この摩擦は意図的なものだ。これにより、既存の証券法上の適用除外（エグゼンプション）のもとで商品を提供できるようになり、規制枠組みが一段と成熟した際に、SEC登録商品として位置付けるための基盤も整えられる。
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リスク、構造的なギャップ、そして何が悪化しうるか
RWAトークン化に対する強気シナリオは説得力がある一方で、構造的なリスクにも同等の分析的注意が払われるべきだ。今後24か月で最も重要になると考えられるリスクは3つのカテゴリーに分けられる。
1つ目は、法的不確実性によって増幅されるスマートコントラクト・リスクである。DeFiプロトコルの脆弱性を分析した 2023年の論文（arXiv掲載）によれば、実質的なプロトコル・エクスプロイトの約35%は、正式な監査を通過したコントラクトコードのロジックエラーに起因していた。トークン化RWAプロトコルもこのリスクから自由ではない。トークン化された米国債商品から資産が流出するようなスマートコントラクトのエクスプロイトが起きた場合、基礎資産は伝統的なカストディアンに保管される一方、そのオンチェーン表象は自由に流通しているため、法的責任をどう問うかについて確立された前例がない、という問題が生じる。
2つ目は、インフラ層における集中リスクである。現在のトークン化米国債商品の大半は、裏付けとなるファンド・ビークルとして、BlackRockのBUIDLかFranklin TempletonのBENJIのいずれかに依存している。いずれかのファンドが規制当局の措置、償還ゲートの発動、あるいは運用上の障害に直面した場合、これらの商品を担保として統合しているDeFiプロトコルには、深刻かつ急激な連鎖的影響が及びうる。
DeFiプロトコルの脆弱性を対象としたArXivの研究では、重大なエクスプロイトのおよそ35%が、正式な監査を通過したロジックエラーに起因していたことが示されており、このリスクはトークン化RWAのスマートコントラクト層にも同様に当てはまる。
3つ目は金利感応度である。トークン化された米国債が、無利息の代替手段と比べて持つ利回り上の優位性は、短期国債が実質ベースで意味のあるリターンを生む金利環境を前提としている。
もしFRBが金利をゼロ近辺まで急速に引き下げれば、OUSGやUSDYのような商品の主要な商業的魅力は大きく弱まり、単にUSDCを保有する場合と比べた際に、オンチェーン米国債商品のコンプライアンス・コストを正当化できるほど、コンポーザビリティやプログラム可能性そのものに価値があるのかを、市場が証明しなければならなくなる。
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結論
実物資産のトークン化は、もはや概念実証の段階を超え、計測可能な資本フロー、規制当局の関与、プロダクト間競争を生み出している、初期の機関投資家向け成長フェーズに入っている。現在オンチェーンに存在する200億ドルは、世界の債券市場全体の0.1%未満にすぎず、成長余地が数%単位ではなく桁違いのオーダーで存在していることを意味する。
Ondo Financeは、機関投資家向けファンド・インフラとDeFiのコンポーザビリティの交差点に位置しており、純粋な伝統的資産運用会社や純粋なDeFiプロトコルが個別には持ち得ない構造的な優位性を備えている。BlackRockのBUIDLを、パーミッションレスにコンポーザブルなトークンとしてラップしつつ、機関投資家向けディストリビューションに必要なコンプライアンス管理を維持できている点は、単なるマーケティング上のフレーミングではなく、本質的に差別化されたプロダクト・アーキテクチャである。
今後24か月におけるクリティカルな変数は、米国での規制動向（とりわけSECがトークン化証券の登録に関するガイダンスを正式に示すかどうか）、採用をけん引する利回り優位性に直接影響するFRBの金利政策の軌道、そして、トークン化資産が現在の銀行間資金のようにネットワーク間を自由に移動できるだけの堅牢なクロスチェーン・インフラの出現である。この3つの変数が好意的にそろったとき、2030年に1.6兆ドルという予測ですら控えめに見えるだろう。そうならない場合、市場はより防御力の高い少数のユースケースに集約されることになる。いずれのシナリオにおいても、その推移を注視する価値がある。
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