블랙록, 주식형 재무 전략이 붕괴되는 가운데 ETH 스테이킹 ETF 구축 중 - 드러나는 격차

Ethereum의 (ETH) 2025년 중반 고점에서 50% 하락한 가격은 한 세대의 기업 재무(treasury) 플레이를 지워 버렸지만, 기관 인프라 투자는 그와 동시에 가속화되고 있다.

이러한 괴리는 최신 Kaiko 데이터 브리핑에서 documented되었으며, 기관의 ETH 익스포저가 어떻게 재구성되고 있는지의 핵심을 드러낸다.

ETH가 2,000달러 부근에서 거래되는 가운데, 단순 암호화폐 매집에 기반해 설계된 주식형 래퍼들은 거의 전면적인 붕괴를 겪는 반면, 규제된 이자 수익 상품과 벤처 인프라 펀드에는 조정 국면에서도 자본이 계속 유입되고 있다.

무슨 일이 있었나

ETHZilla Corp의 주가는 약 3.40달러까지 하락했는데, 이는 2025년 8월 107달러를 웃돌던 고점에서 97% 떨어진 수준이다. ETH 가격 하락이 레버리지 토큰 매집에 기반해 회사가 built해 둔 주가 멀티플을 잠식했기 때문이다.

피터 틸의 파운더스 펀드는 2월 17일 SEC 공시에 따르면, 연말까지 보유하던 7.5% 지분을 전량 매도하며 완전히 이탈했다.

ETHZilla는 이후 전환사채 상환을 위해 1억 1,400만 달러 이상의 ETH를 매도했으며, 리스 항공기 엔진 토큰화 사업으로 방향을 전환했다.

2025년 중반 150억 달러를 상회했던 현물 ETH ETF의 누적 자금 흐름은 이후 약 110억 달러 수준으로 후퇴했다. 최근 몇 주 동안 주간 2억~3억 달러 규모의 순유출이 이어지고 있다고 Kaiko는 Farside 데이터를 인용해 전했다.

왜 중요한가

이번 실패 사례는 과거 암호화폐 하락기와 구조적으로 다르다. ETHZilla와 같은 주식형 재무 비히클은 다변화된 수익원 없이 ETH만 보유하며, 시장 신뢰가 가격과 함께 훼손될 때 기초 자산보다 훨씬 가파르게 주가가 떨어지는 비대칭적 하방 위험을 내포했다.

한편 BlackRock은 iShares Staked Ethereum Trust(ETHB)를 위해 SEC에 filing을 진행 중이다. 이 상품은 보유 자산의 70–95%를 Coinbase를 통해 스테이킹하고, 연 약 3% 수준의 수익률을 주주에게 분배하도록 설계됐다. 투자자는 스테이킹 보상의 82%를 수령하게 된다. 이 상품은 아직 SEC 승인 대기 중이지만, 초기 자본은 이미 투입된 상태다.

드래곤플라이(Dragonfly)는 초기 단계 블록체인 인프라에 6억 5,000만 달러를 배치했으며, BNP Paribas는 Ethereum 상에서 토큰화된 머니마켓펀드를 발행했다. 이와 같은 카테고리에는 현물 상품에서 자금이 빠져나가는 동안에도 계속해서 자본이 유입되고 있다.

시장 구조

ETH의 365일 실현 변동성은 Kaiko 계산에 따르면 2022년 100%를 상회하던 수준에서 현재는 60–70%대로 압축되었다.

이러한 변동성 축소는 현재 연 3.1% 수준인 스테이킹 수익률을, 이전 사이클보다 가격 위험 대비 더 매력적인 지점으로 만든다.

8억 7,000만 달러 규모의 Deribit 옵션이 만기 도래하는 금요일을 앞두고 포지셔닝은 불확실한 환경을 반영한다. 풋옵션은 1,700–1,800달러 구간에 집중되어 있고, 콜옵션은 현물가 대비 약 15% 높은 2,300달러 부근에 몰려 있다.