비트코인 (BTC)은 2025년 내내 3,080억 달러의 신규 자본을 흡수했지만 시가총액은 오히려 980억 달러 감소했다. 이 괴리에 대해 크립토퀀트(CryptoQuant) 설립자 기용주는 현재 시장 환경에서는 이 암호화폐가 “펌핑될 수 없다”고 주장한다.
무슨 일이 있었나: 자본 유입에도 거스르는 시가총액
기용주는 X 게시글에서 자신의 주장을 설명하며, 비트코인의 시가총액과 실현 시가총액(Realized Cap) 사이의 격차가 확대되고 있다고 지적했다. 시가총액은 현재 현물 가격 기준의 전체 공급 가치를 의미하는 반면, 실현 시가총액은 각 코인이 온체인에서 마지막으로 이동했을 때의 가격을 바탕으로 전체 평가액을 추정해, 사실상 투자자들의 총매수 단가를 추적하는 지표다.
2025년 중반까지만 해도 시가총액은 실현 시가총액보다 더 빠르게 증가했다. 이는 유입 자본이 전체 평가액 상승을 증폭시키는 신호였다. 그러나 연말 분기 시장 하락으로 이 성장률 격차는 음수로 돌아섰고, 해당 지표는 2026년에도 계속 하락세를 이어가고 있다.
2024년과의 대비는 더욱 뚜렷하다.
당시에는 실현 시가총액이 100억 달러 증가할 때 시가총액은 260억 달러나 뛰어올랐다. 랠리를 이끄는 전형적인 승수 효과였다.
“현재는 매도 압력이 너무 강해 어떤 승수 효과도 나오기 어렵다”고 기용주는 적었다.
한편 크립토퀀트 커뮤니티 분석가 **마르툰(Maartunn)**은 최근 조정장에서 지난 155일 이내에 시장에 진입해 1,000 BTC 이상을 보유한 이른바 ‘뉴 웨일(New Whales)’들이 투매(capitulation)에 나서고 있다고 지적했다. 여기에는 2월 5일 하루 동안 14억 6,000만 달러 규모의 손실 실현 급증도 포함된다.
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왜 중요한가: 매도 압력이 수요를 압도
실현 시가총액은 일반적으로 자본 유입·유출의 대리 지표로 받아들여지기에, 현재의 괴리는 의미가 크다. 수천억 달러가 유입되는데도 시가총액이 오르지 않는다는 것은, 기존 보유자들이 새로 들어오는 수요를 완전히 상쇄할 만큼의 속도로 물량을 내놓고 있음을 시사한다.
기용주의 데이터는, 비트코인 가격이 과거 사이클처럼 새 자본에 민감하게 반응하려면 단순한 매수 증가가 아니라 매도 측면의 구조적 변화가 필요할 수 있음을 암시한다. 지금으로서는 시장에 들어오는 모든 1달러가 매도자들에게 흡수되고 있을 뿐, 더 높은 평가액으로 전이되지 못하고 있다.
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