Cryptocrediteur Ledn heeft dinsdag een verkoop van voor 188 miljoen dollar aan door activa gedekte effecten afgerond en daarmee de eerste publieke, door Bitcoin (BTC)-gedekte obligatietransactie voltooid, nadat het ongeveer een kwart van de leningen die de deal moesten dekken had geliquideerd.
De daling van Bitcoin met 27% sinds half januari dwong tot geautomatiseerde verkopen voordat de transactie werd gesloten.
De deal comprises twee obligaties, waaronder een investment-grade BBB-tranche die werd geprijsd op 335 basispunten boven het benchmarktarief.
Jefferies Financial Group trad op als enige structureringsagent en boekrunner.
Liquidaties vóór closing
De daling van Bitcoin tot ongeveer 60.000 dollar begin februari triggered margin calls in Ledn's leenportefeuille, waardoor ongeveer 1.300 leningen onder een loan-to-value-drempel van 81,4% moesten worden geliquideerd.
Volgens S&P Global Ratings verschoof de pool door de liquidaties van rente-genererende leningen naar cash, terwijl de totale onderpandwaarde van 200 miljoen dollar behouden bleef.
De obligaties worden gedekt door 5.441 leningen aan 2.914 kredietnemers met een totale hoofdsom van 199,1 miljoen dollar per 31 december 2025. De leningen dragen een gewogen gemiddelde rente van 11,8% en waren gedekt door ongeveer 4.079 Bitcoin met een waarde van 356,9 miljoen dollar.
Uitgevers van door activa gedekte effecten liquideren zelden zulke grote delen van de ondersteunende leningen vóór afronding van de verkoop, wat de moeilijkheden onderstreept bij het creëren van gestructureerde producten die worden gedekt door volatiel cryptovaluta-onderpand.
Read also: World Liberty Financial To Tokenize Loan Revenue From Trump Hotel Scheduled For 2030
Risicobeoordeling S&P
S&P Global Ratings wees op de historische volatiliteit van Bitcoin en herbeleggingsrisico als de belangrijkste aandachtspunten. Het bureau merkte op dat Ledn leningen verstrekt op basis van Bitcoin-onderpand in plaats van kredietprofielen van kredietnemers, wat traditionele prestatiemaatstaven beperkt.
Bij stresstesten modelleerde S&P een wanbetalingspercentage van 79% en een terugvordering van 68% voor de investment-grade tranche. Het bureau waarschuwde dat obligatiehouders bij de gemodelleerde stressniveaus verliezen kunnen lijden tot bijna een derde van de hoofdsom.
Het geautomatiseerde liquidatiesysteem van Ledn heeft volgens S&P in zeven jaar 7.493 leningen verwerkt zonder verliezen op de hoofdsom. De kredietverstrekker verplicht kredietnemers extra Bitcoin toe te voegen wanneer de ratio’s boven 70% uitkomen en liquideert het onderpand bij 80%.
Bitcoin handelde woensdag rond 67.400 dollar, ongeveer 46% onder de piek van boven 126.000 dollar in oktober 2025.
Read next: Armstrong Says Crypto Bill Has "Path Forward" After Month-Long Impasse Over Stablecoin Yields