Нью-Гэмпшир стал первым штатом, одобрившим муниципальную облигацию, обеспеченную Bitcoin, событие, которое может открыть дверь для цифровых активов на рынок глобального долга в $140 трлн.
В понедельник Государственное агентство финансового регулирования штата санкционировало выпуск первой в своем роде кондуитной облигации на $100 млн, обеспеченной биткойнами, позволяя компаниям брать кредиты под сверхобеспеченные биткойны, хранящиеся у частного хранителя. Структура представляет собой беспрецедентный мост между традиционными инструментами с фиксированным доходом и цифровыми активами, применяя правила муниципальных облигаций к криптовалютному залогу впервые в истории США.
Хотя BFA является государственной структурой, облигация не подвергает налогоплательщиков или государственные средства каким-либо рискам. Орган действует исключительно как канал, контролируя и одобряя транзакцию без принятия на себя обязательств по погашению. Инвесторы защищены биткойнами, хранящимися под охраной BitGo, с автоматическими механизмами ликвидации, обеспечивающими выплату держателям облигаций в случае снижения стоимости залога.
Губернатор Келли Айотт отметила данное событие как очередной пример лидерства Нью-Гэмпшира в области цифровых финансов.
"Я горжусь тем, что Нью-Гэмпшир снова первым в стране принимает новые технологии с этой исторической облигацией, обеспеченной биткойнами", - заявила Айотт. "Это инновационный способ привлечь больше инвестиционных возможностей в наш штат и позиционировать нас как лидера в цифровых финансах, не подвергая риску государственные средства или средства налогоплательщиков".
Как работает облигация
Управляющий активами в сфере криптовалюты Wave Digital Assets разработал облигацию в сотрудничестве со специалистом по муниципальным облигациям Rosemawr Management. Структура применяет традиционные правила муниципальных и корпоративных облигаций к обеспечению биткойном, создавая соответствующую нормативную структуру, которую институциональные инвесторы могут оценивать с помощью знакомых метрик.
Согласно предложенным условиям, заемщики внесут примерно 160% стоимости облигации в биткойнах в качестве обеспечения. Если цена биткойна упадет ниже примерно 130% стоимости облигации, срабатывает механизм ликвидации, чтобы обеспечить полную выплату держателям облигаций. Это сверхобеспечение защищает инвесторов от характерной волатильности биткойна, позволяя заемщикам получать капитал без продажи своих активов или налогообложения.
Лес Борсай, соучредитель Wave Digital Assets, охарактеризовал облигацию как шаг к совмещению традиционного фиксированного дохода с цифровыми активами в полностью институциональной и нормативно соответствующей форме.
"Наша цель - соединить традиционные инструменты с фиксированным доходом с цифровыми активами так, чтобы это было полностью институционально, полностью согласованно и глобально масштабируемо", - заявил Борсай.
Ведущая юридическая фирма в области муниципальных облигаций Orrick обеспечила юридическую поддержку сделки, помогая Нью-Гэмпширу сформировать первую муниципальную ценность, обеспеченную криптовалютой.
"Мы рады поддержать Нью-Гэмпшир в запуске первой муниципальной ценности, обеспеченной криптовалютой", - отметил Орион Маунтейнспринг, партнер в Orrick. "Это поворотный момент для цифровой валюты и муниципального финансирования."
Потоки доходов на экономическое развитие
Облигация предназначена для обеспечения дохода штата за пределами простого финансирования. По словам исполнительного директора BFA Джеймса Ки-Уоллеса, комиссии от сделки и любое увеличение стоимости обеспечения биткойнами пойдут в Фонд экономического развития биткойнов, специальный фонд, поддерживающий инновации, предпринимательство и развитие бизнеса по всему Нью-Гэмпширу.
Республиканский представитель Кит Аммон, который представил законопроект о стратегическом резерве биткойнов штата ранее в этом году, охарактеризовал облигацию как по сути "песочницу" для тестирования, как биткойн может функционировать как высококлассное обеспечение в государственном финансировании.
"BFA самофинансируется, поэтому они могут участвовать в этой структуре, доказать концепцию, и в итоге это может привести к настоящей государственной сокровищнице, выпущенной облигации, обеспеченной биткойнами", - отметил Аммон.
Структура позволяет заемщикам высвобождать ликвидность своих биткойн-активов без их продажи, избегая налогов на прирост капитала, продолжая использовать активы для продуктивных экономических целей. Если модель окажется успешной, она может стать шаблоном для других штатов, стремящихся интегрировать цифровые активы в государственные финансы.
На основе стратегического резерва
Облигация следует за новаторским шагом Нью-Гэмпшира в мае, когда тот стал первым штатом, разрешившим стратегический резерв биткойнов. Губернатор Айотт подписала Законопроект 302, разрешающий казначейству штата инвестировать до 5% определенных государственных фондов в цифровые активы с рыночной капитализацией свыше $500 млрд, критерий, который на данный момент выполняется только биткойном.
Закон требует, чтобы все активы хранились под юрисдикцией США через либо контролируемый штатом кошелек с множественными подписями, либо квалифицированного хранителя, либо биржевой продукт, основанный в США. Эта структура обеспечивает соответствие и прозрачность, позволяя штату наращивать воздействие на цифровые активы как защиту от экономической нестабильности.
Аризона ранее приняла аналогичное законодательство, но губернатор Кэти Хоббс наложила вето на законопроект в начале мая. Флорида сняла свои собственные законопроекты о резервах с рассмотрения примерно в то же время. Готовность Нью-Гэмпшира продвигаться вперед определила его как явного лидера среди штатов, изучающих интеграцию биткойнов в государственные финансы.
Комбинация стратегического резерва и новой структурной облигации формирует всеобъемлющую структуру для биткойнов на уровне штатов, охватывающую как накопление активов, так и приложения, связанные с финансированием долговых обязательств.
Открытие нового долгового рынка
Кредитование, обеспеченное криптовалютами, существует на частных рынках годами через платформы, предлагающие кредиты под обеспечение биткойнами. Однако это первый раз, когда такой механизм входит в муниципальное финансирование США, рынок, традиционно характеризующийся консервативными профилями риска, стабильным обеспечением и многолетними стандартами андеррайтинга.
Глобальный рынок облигаций оценивается примерно в $140 триллионов, причем только рынок США составляет примерно $58 триллионов, что делает его крупнейшим в мире рынком с фиксированным доходом. Если модель Нью-Гэмпшира окажется успешной, она может создать план для других штатов и в конечном итоге муниципалитетов по всей стране.
"Это не просто одна транзакция, это открытие нового долгового рынка," - сказал Борсай. "Мы считаем, что эта структура показывает, как государственный и частный сектора могут сотрудничать для ответственного освоения стоимости цифровых активов и резервов цифровых активов."
Сегодня многие резервы криптовалют хранятся без дела, функционируя как пассивные хранилища ценности, а не активные финансовые инструменты. Борсай видит, что эмитенты вскоре смогут с пользой использовать эти резервы, зарабатывая доходность, выдавая кредиты и поддерживая экономические проекты, все в рамках полностью регулируемой структуры.
Для достижения этой цели требуется участие институционалов. Пенсионные фонды и планы по итогам работы смогут потенциально получить тщательно измеренное воздействие на цифровые активы через инструменты, такие как облигация Нью-Гэмпшира, без увеличения общего портфельного риска, поскольку механизмы сверхобеспечения и ликвидации предоставляют защиту от снижения, сходную с традиционными обеспеченными долгами.
Заключительные мысли
Облигация выходит на рынок в то время, когда интерес институциональных инвесторов к цифровым активам продолжает укрепляться за пределами спот-ETF. В то время как биткойн-ETF привлекли десятки миллиардов долларов с момента запуска в январе 2024 года, рынок долгов представляет собой гораздо больший пул капитала с различными предпочтениями по риску и требованиям к доходности.
Борсай ожидает, что интерес институционалов возрастет, как только облигация получит рейтинги кредитоспособности, которые позволят оценить ее наряду с традиционным муниципальным долгом. Рейтинги также откроют путь для дополнительных продуктов, основанных на инструментах с фиксированным доходом и производных, а не лишь на экспозиции, подобной акциям.
Успешность структуры будет зависеть от того, как обеспечение биткойнами будет вести себя на различных рыночных условиях, как рейтинговые агентства оценят новый профиль риска и возникнет ли спрос инвесторов на нетестированный инструмент. Если облигация будет работать по замыслу, она может ускорить интеграцию цифровых активов в мейнстримное государственное финансирование и привлечь капитал, который оставался в стороне в ожидании согласованных, институционально-обоснованных продуктов.
Для Нью-Гэмпшира облигация подтверждает его лидерство в области интеграции криптовалют на уровне штатов. Опережая федеральное правительство в создании резерва биткойнов и запуская первую муниципальную облигацию, обеспеченную криптовалютой, Гранитное Государство создало настоящую лабораторию для тестирования того, как цифровые активы могут функциюировать в традиционных государственных финансовых структурах.