บริษัทวิจัย Castle Labs โต้แย้งในบทวิเคราะห์เชิงลึกว่าตลาดคริปโตมีโครงสร้างที่ “โทเคนล้นตลาด” อย่างถาวร โดยอ้างอิงข้อมูลที่แสดงว่า 84.7% ของการเปิดตัวโทเคนหลักในปี 2025 ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าเปิดตัว และมีเพียง 76 โปรโตคอลจากมากกว่า 5,600 โปรโตคอลเท่านั้นที่สร้างรายได้ต่อเดือนเกิน 1 ล้านดอลลาร์
เกิดอะไรขึ้น: วิกฤตอุปทานโทเคนล้นตลาด
บริษัทได้เผยแพร่วิทยานิพนธ์นี้ผ่านโพสต์ยาวบน X มองว่าสภาพแวดล้อมปัจจุบันเป็น “ช่วงคัดเลือก” มากกว่าช่วงฟื้นตัวในวงกว้าง โดยระบุว่าเหรียญคริปโต 5 อันดับแรกครองส่วนแบ่งมูลค่าตลาดรวม 84.4% ทิ้งให้มูลค่าราว 330 พันล้านดอลลาร์กระจายอยู่ในโทเคนขนาดเล็กนับพัน
เพื่อเปรียบเทียบ หุ้นกลุ่ม MAG7 มีสัดส่วน 31% ของตลาดหุ้นสหรัฐ ขณะที่ดัชนี S&P 500 มีสัดส่วน 84.7% กล่าวคือ คริปโตมีความกระจุกตัวระดับเดียวกับ 500 บริษัทชั้นนำของสหรัฐ แต่เกิดจากเพียง 5 สินทรัพย์เท่านั้น
"ตลอดหลายปีที่ผ่านมา มีการสร้างเหรียญขึ้นมามากมายจน 99% จำเป็นต้องมูลค่ากลับไปที่ศูนย์เพื่อให้ทั้งอุตสาหกรรมดีขึ้น" บริษัทระบุ
Castle Labs ยังชี้ให้เห็นมูลค่าโทเคนที่กำลังจะถูกปลดล็อกอีก 8.51 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ และ 17.12 พันล้านดอลลาร์ในช่วงห้าปีข้างหน้า ซึ่งจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านอุปทานให้ตลาดที่ความต้องการก็เบาบางอยู่แล้ว
การกระจุกตัวของรายได้ยิ่งตอกย้ำภาพดังกล่าว โปรโตคอล 10 อันดับแรกในปี 2025 สร้างรายได้รวมกัน 80% ของทั้งตลาดคริปโต โดย Tether (USDT) เพียงรายเดียวมีสัดส่วนสูงถึง 44% ตามข้อมูลของบริษัท จากผู้ทำรายได้สูงสุด 10 รายนี้ มีเพียงสามรายที่ออกโทเคน ได้แก่ Hyperliquid (HYPE), Pumpfun และ Jupiter (JUP) และมีเพียง HYPE ที่ให้ผลตอบแทนโดดเด่นอย่างมีนัยสำคัญ
อ่านเพิ่มเติม: The Divergence That's Crushing Altcoins While Bitcoin Clings To Institutional Sponsorship And Digital Gold Status
ทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ: การปรับราคาใหม่ของตลาดกำลังรออยู่ข้างหน้า
Castle Labs วางสามฉากทัศน์สำหรับทิศทางถัดไปของตลาด ได้แก่
- โทเคนขนาดเล็กแย่งส่วนแบ่งจากเหรียญหลัก
- สภาพคล่องใหม่จากภายนอกไหลเข้ายกทั้งตลาด
- โทเคนอ่อนแอมูลค่าหดตัว ขณะที่เหรียญหลักดูดซับเม็ดเงินเพิ่มขึ้น
บริษัทมองว่าฉากทัศน์ที่สามมีความเป็นไปได้สูงสุด
ผลเชิงปฏิบัติคือ “การเลือกโทเคน” สำคัญกว่าการมีเพียงเอ็กซ์โพเชอร์ตลาดกว้าง ๆ Castle Labs ชี้ให้เห็นว่าการซื้อคืนโทเคน (buyback) เป็นหนึ่งในสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดของการจัดผลประโยชน์ให้ตรงกับผู้ถือโทเคน โดยยกตัวอย่าง Aave (AAVE) และ Hyperliquid พร้อมระบุว่า Uniswap (UNI) เพิ่งจะปรับโครงสร้างให้สอดคล้องกับผู้ถือโทเคนอย่างเต็มที่หลังผ่านไปกว่าห้าปี
ท้ายที่สุด บริษัทสรุปว่าเงินทุนควรหมุนเข้าสู่โปรโตคอลที่มี “รายได้จริง” มีมาตรการชดเชยการไดลูทที่น่าเชื่อถือ และมีโครงสร้างเศรษฐศาสตร์ที่ผูกมูลค่าโทเคนกับประสิทธิภาพของผลิตภัณฑ์ โดยผลลัพธ์ว่าทฤษฎีนี้จะเป็นจริงหรือไม่นั้น อาจขึ้นอยู่กับว่าโปรเจ็กต์ต่าง ๆ จะหันมาใช้โมเดลการเปิดตัวที่ขับเคลื่อนด้วย KPI และรายได้มากขึ้นเพียงใด