บริษัทวิจัย Castle Labs ให้เหตุผลในบทวิเคราะห์เชิงลึกว่า ตลาดคริปโตมีโครงสร้างที่ “โทเคนล้นตลาด” อย่างถาวร โดยชี้ถึงข้อมูลที่แสดงให้เห็นว่า 84.7% ของการเปิดตัวโทเคนหลักในปี 2025 มีการซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าเริ่มต้น และมีเพียง 76 โปรโตคอลจากมากกว่า 5,600 โปรโตคอลเท่านั้น ที่สร้างรายได้มากกว่า 1 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน
เกิดอะไรขึ้น: วิกฤตอุปทานโทเคนล้นตลาด
บริษัทได้เผยแพร่ วิทยานิพนธ์นี้ในโพสต์ยาวบน X โดยมองสภาวะปัจจุบันว่าเป็น “ช่วงคัดเลือกสายพันธุ์” มากกว่าจะเป็นภาวะฟื้นตัวรอบใหญ่ ปัจจุบันคริปโตแอสเซ็ต 5 อันดับแรก มีสัดส่วนคิดเป็น 84.4% ของมูลค่าตลาดรวม Castle Labs ระบุว่า เหลือมูลค่าประมาณ 330,000 ล้านดอลลาร์ กระจายอยู่ในโทเคนขนาดเล็กนับพันรายการ
เพื่อเปรียบเทียบ หุ้นกลุ่ม MAG7 มีสัดส่วน ราว 31% ของตลาดหุ้นสหรัฐ ขณะที่ดัชนี S&P 500 มีสัดส่วน 84.7% หมายความว่าคริปโตมีระดับการกระจุกตัวใกล้เคียงกับหุ้นอเมริกัน 500 บริษัทชั้นนำ แต่เกิดจากเพียง 5 สินทรัพย์เท่านั้น
"ตลอดหลายปีที่ผ่านมา มีการสร้างเหรียญขึ้นมามากมาย จน 99% ของมันจำเป็นต้องไปสู่ศูนย์เพื่อให้เกิดผลดีต่ออุตสาหกรรม"
Castle Labs ยังชี้ถึงมูลค่าโทเคนที่จะถูกปลดล็อกอีก 8.51 พันล้านดอลลาร์ ที่มีกำหนดในปีนี้ และ 17.12 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 5 ปีข้างหน้า ซึ่งล้วนเพิ่มแรงกดดันด้านอุปทานอย่างต่อเนื่อง ในตลาดที่ฝั่งดีมานด์บางอยู่แล้ว
การกระจุกตัวด้านรายได้ยิ่งตอกย้ำภาพนี้ โปรโตคอล 10 อันดับแรกในปี 2025 สร้างรายได้รวม 80% ของรายได้คริปโตทั้งหมด โดย Tether (USDT) เพียงรายเดียว มีสัดส่วนสูงถึง 44% ตามข้อมูลของบริษัท และในบรรดา 10 โปรโตคอลที่ทำรายได้สูงสุดนี้ มีเพียง 3 โปรเจกต์ที่ออกโทเคน ได้แก่ Hyperliquid (HYPE), Pumpfun และ Jupiter (JUP) โดยมีเพียง HYPE ที่ให้ผลตอบแทนโดดเด่นกว่าตลาดอย่างมีนัยสำคัญ
ทำไมเรื่องนี้สำคัญ: การปรับราคาใหม่ของตลาดรออยู่ข้างหน้า
Castle Labs เสนอสามเส้นทางที่ตลาดอาจเดินต่อไปจากนี้: (1) โทเคนขนาดเล็กแย่งส่วนแบ่งจากเหรียญใหญ่ (2) สภาพคล่องใหม่จากภายนอกไหลเข้ามาดันตลาดกว้าง หรือ (3) โทเคนอ่อนแอสูญเสียมูลค่า ขณะที่เหรียญใหญ่ดูดซับเงินทุน โดยบริษัทมองว่าฉากทัศน์ที่สามมีโอกาสเกิดขึ้นมากที่สุด
ในทางปฏิบัติ หมายความว่าการ “เลือกโทเคน” สำคัญกว่าการมีเอ็กซ์โพเชอร์กับตลาดโดยรวม Castle Labs ชี้ไปที่กลไกซื้อคืน (buyback) ว่าเป็นหนึ่งในสัญญาณที่ชัดเจนของการจัดวางผลประโยชน์ ให้สอดคล้องกับผู้ถือโทเคน โดยยก Aave (AAVE) และ Hyperliquid เป็นตัวอย่าง พร้อมระบุว่า Uniswap (UNI) เพิ่งมาจัดสมดุลให้สอดคล้องกับผู้ถือโทเคนอย่างเต็มที่ได้ หลังผ่านไปมากกว่าห้าปี
สรุปแล้ว บริษัทเห็นว่าเงินทุนควรไหลหมุนไปยังโปรโตคอลที่ มีรายได้จริง มีมาตรการชดเชยการไดลูตอย่างน่าเชื่อถือ และมีโครงสร้างเศรษฐกิจที่ผูกมูลค่าโทเคนเข้ากับผลการดำเนินงานของผลิตภัณฑ์ ส่วนวิทยานิพนธ์นี้จะเป็นจริงหรือไม่ อาจขึ้นอยู่กับว่ามีโปรเจกต์ใหม่ๆ หันมาใช้โมเดลการเปิดตัว ที่ขับเคลื่อนด้วย KPI และรายได้มากขึ้นเพียงใด