加密货币交易所交易基金（ETF）的崛起已经改变了数字资产行业，美国监管机构在2024年初的批准在第一季度内释放了超过120亿美元进入现货比特币 ETF。贝莱德的iShares比特币信托在不到两个月的时间内就聚集了100亿美元——据称这是ETF有史以来最快达到这一里程碑的速度——比特币飙升至70000美元以上的新高。那么我们是否应该将ETF流动视为关键的市场情绪指标呢？
需要知道的事项：
- 2024年Q1，美国现货比特币ETF聚集了超过120亿美元，贝莱德基金以史上最快速度达到100亿美元
- 截至2024年中期，近1000家传统金融机构持有比特币ETF股份，标志着广泛的机构采用
- 专家警告说，资金流动可能滞后于而不是预测价格变动，仅代表整体加密市场的一部分
传统投资者通过这些熟悉的投资工具以史无前例的速度将资本投入加密市场。金融巨头如黑石、富达和其他资产管理公司进入该领域，使曾经边缘的资产类别合法化。
“美国现货比特币ETF的批准向投资者发出了信号，即加密货币是一个合法的资产类别，”Coin Bureau的研究负责人Daniel Krupka表示。
这些产品允许机构和个人在不直接处理代币的情况下获得比特币的敞口，而其增长势头迅猛。到2024年中期，近千家传统金融机构——从银行到养老金基金——持有比特币ETF股份。Krupka指出，“ETF持续积累BTC”，比特币的流动性加深，波动性降低，大型玩家如贝莱德促成了“加密货币已普遍成熟”的观感。
一个关键的问题浮现：加密货币ETF的流入和流出是否可靠地表明市场情绪？ 当资金涌入这些基金时，这是否表明投资者情绪看涨——而大型撤资是否预示着看跌时期？ 在传统市场中，资金流动通常反映风险偏好。在波动的加密市场中，每周的ETF投资模式迅速成为重要的监测指标。
什么是ETF和加密ETF？
交易所交易基金在证券交易所交易，并且通常跟踪基础资产或资产篮子。投资者可以像股票一样买卖ETF股份，从而方便地获得特定市场的敞口。
加密ETF将数字代币变为具有监管监督和机构托管的熟悉金融工具。 比特币ETF持有或链接到比特币，模拟加密货币的价格波动，使投资者能够通过传统交易所参与比特币的表现，无需直接购买或存储加密货币。
加密ETF有多种类型。“现货”加密ETF直接持有加密货币或等同索赔。当投资者购买股份时，基金经理购买实际的比特币，增加了基金的资产基础。卖压导致经理在股份被赎回时清算持仓。通过这种创建-赎回机制，股份价格与加密货币市场价格紧密追踪。
期货型加密ETF不持有实物币，而是投资于与加密货币价格挂钩的期货合约。此结构首先获得了美国的监管批准——交易时间定于2021年10月——因为其运作于受监管的期货市场。这些ETF提供加密价格敞口，但由于合约展期、滚动成本和其他复杂性可能偏离现货价格。
主要区别在于期货ETF通过合约追踪预期的未来价格，而现货ETF直接持有资产——这意味着现货ETF投资者实际上拥有部分实际的比特币。
比特币仍然是加密ETF最常见的基础资产，以太坊紧随其后。
美国监管者在2023年底批准了第一个以太坊链接的ETF，最初是期货型的，然后在2024年批准了现货基金。一些ETF持有多种加密货币或跟踪指数，通过单一代码提供广泛的敞口。
加密ETF显著降低了进入市场的门槛。直接购买加密货币需要数字交易账户、钱包管理和导航许多人觉得艰难的托管风险。ETF将加密货币打包为传统格式，提供便利、熟悉和监管保障。投资者获得简化的投资组合报告，避免了黑客攻击或自我托管问题。
对于机构投资者而言，ETF提供符合投资授权和合规要求的敞口；受限于持有实际比特币的养老基金可能被允许持有受监管的ETF股份。这些优势使得加密ETF成为有吸引力的资本渠道——解释了为什么它们的推出标志着主流采用的一个分水岭时刻。
加密ETF的简史
今日加密ETF格局的形成之路充满挑战并且受到严格的监管。比特币ETF概念最早于2013年出现，当时泰勒和卡梅隆·温克莱沃斯提交了纳斯达克交易产品的申请。随后的几年里遇到了监管怀疑。
2017年，SEC拒绝了温克莱沃斯的提案以及其他几个，理由是市场操纵担忧和比特币交易场所的监管问题。这似乎让人认为美国永远不会批准持有实际加密货币的ETF。
与此同时，其他地区的进展更快：欧洲早在2015年就推出了追踪加密货币的交易票据，而加拿大在2021年2月批准了北美第一只比特币ETF。这些国际产品展示了市场需求并提供了实际的先例，最终加强了美国的立场。
突破在2021年10月出现，当时美国监管机构允许了基于比特币期货的ETF。ProShares的BITO在纽约证券交易所首次亮相，引起了巨大的兴趣。巨大的需求推动了BITO的资产在短短两天内突破10亿美元——这是ETF达到这一里程碑的最快速度。交易量激增，比特币的价格在那周飙升至创纪录的约67,000美元。
随后推出的多个比特币期货ETF虽然没有达到ProShares的初始流入水平，但传达了一个清晰的信息：市场对任何获批的加密投资基金持有着巨大的需求。
2022至2023年期间，要求SEC批准现货比特币ETF的压力越来越大。灰度投资公司甚至以拒绝为由起诉了监管机构。2023年年中，当贝莱德申请现货比特币ETF时，乐观情绪高涨，标志着对最终批准的机构信心。
到2024年1月，SEC做出了让步，同时批准了约十家主要公司的现货比特币ETF——一场影响深远的行业时刻。这些美国现货ETF在2024年1月中旬开始交易，迎来了大量的初始流入。几周内，大约70亿美元流入新比特币基金，推升加密货币价格，并吸引了披露持仓的机构投资者。
到2024年3月，仅黑石的IBIT基金就超过了100亿美元的资产——在大约两个月内达到了这一数值，这是一种前所未有的ETF增长。美国加密ETF总资产规模膨胀，全球加密ETF/ETP资产据报到2024年中期超过600亿美元。
全球各地的里程碑接踵而至。2024年5月，美国批准了首个现货以太坊ETF，将第二大加密货币加入到ETF产品中。已经有多个实物支持的加密ETP的欧洲市场也在扩展新的产品，包括山寨币篮子基金。巴西和澳大利亚市场推出了本地交易的加密ETF。
到2025年，加密ETF已经牢固地在全球金融市场中建立了自己。这个“ETF时代”使散户和机构投资者能够以前所未有的轻松调整对比特币、以太坊或小众数字资产的敞口。通过这种整合，ETF流动已成为加密市场分析中不可或缺的一部分，类似于股票基金流动反映股市情绪。
资金流动作为情绪信号：看涨的流入与看跌的流出
理论上，乐观的加密市场投资者会向加密基金投资更多资金，而紧张或悲观的投资者则会撤回资金。这种动态经常出现在加密ETF中，支持了流动指示情绪的观点。
在牛市或正面新闻周期中，加密ETF吸引了强劲的资金流入，分析师将其视为不断增加的看涨情绪。相反，市场下跌或宏观经济恐惧通常会引发基金流出，暗示情绪恶化。
最近的例子说明了这种关系。在2023年6月底，在连续九周出现小额流出的情况下，加密投资基金在一周内突然收到了大约1.99亿美元的资金——这是一年内最大的一周流入。比特币相关产品收到了几乎所有这些资金。
CoinShares的分析师将这一逆转直接归因于由贝莱德等公司提交的高调现货ETF申请所引发的情绪改善。比特币刚刚达到一年高点，资金流入被解读为看涨仓位，预测出一个更友好的监管环境。值得注意的是，“做空比特币”的基金同时出现了资金流出，因为看跌头寸被减少。
CoinShares的报告指出：“我们相信这种重新趋向积极的情绪是受到来自高调ETP发行人的最近宣布所驱动的”，连接了头条新闻和可衡量的投资者情绪变化。
2024年1月美国现货比特币ETF推出时的大规模投资提供了另一个强烈的情绪信号。
内容: 在短短几个月内，比特币ETF的净流入大约为70亿至120亿美元，反映了散户和机构投资者的热情回升。在这种乐观情绪下，比特币价格达到了历史新高。
“现在有了受监管的工具”，一位分析师指出，释放了压抑已久的需求，迅速增长的基金规模证实了人们对更安全的加密货币敞口选择的广泛兴趣。这种看涨情绪超越了美国的边界，欧洲、加拿大和其他地区的加密ETP报告称随着全球投资者对整个加密市场恢复的信心增强，流入量上升。
即使在较短的时间框架内，交易者也会监测ETF流动以判断情绪变化。一连串的每周流入加密货币基金通常表明向上的动能正在构建。根据CoinShares 2024年底的数据，数字资产基金流入连续达到了显著的19周之长，显示出与加密价格恢复相一致的持续乐观情绪。
当这一连胜在2025年初以突然退潮告终时，分析师将其视为一个情绪拐点。一份报告描述了“大量撤资”，标志着在长期稳定流入后的一次重大转变——投资者变得谨慎并开始减少敞口，预示了市场的降温。
地理流动模式提供了额外的情绪洞察。在2025年第一季度的加密市场下跌期间，数据显示出地区上的差异：总部位于美国的投资者积极撤资，而欧洲和加拿大的投资者则保持适度流入。CoinDesk指出，美国的情绪似乎“特别看跌”，几周内美国供应商的净流出接近10亿美元，而其他地区的情绪则更为中立或略显积极。
这种差异通常反映出本地因素——美国投资者可能是对国内监管打击或宏观担忧作出的反应，而国际投资者则相对乐观。流动数据分析使分析师能够得出结论“美国的投资者情绪特别看跌”，识别出地区情绪差异。
反向或做空产品的流动提供了额外的信号。2022年10月，加密基金整体上略有净流出，但大部分撤资来自于设计用来从价格下跌中获利的做空比特币ETF。这些看跌基金出现了约1500万美元的赎回，创造了有史以来最大的空头产品净流出，表明空头正在平仓，而长期比特币基金仍有适度流入。
CoinShares的研究负责人詹姆斯·巴特菲尔评论说：“这表明尽管有轻微的净流出，情绪仍然积极。”当资金退出空头押注时，通常预示着看涨情绪的变化，展现了流动性分析的细微差别：考察哪个基金类型经历流入或流出很重要。从“空头”转向“多头”ETF通常意味着悲观情绪的衰退和乐观情绪的增强。
多次，大量流入与反弹同时或略早发生，支持了它们作为情绪衡量指标的效用。当比特币在恢复期间突破关键价格水平时，ETF买入的激增常常伴随这些变动。市场评论员经常注意到诸如“上周加密基金流入量翻了四倍，这乃是积极情绪的一种迹象，因为比特币的价格上涨了”之类的相关性。
资金流动报告实质上已经成为情绪记分板：大量每周流入表示看涨情绪上升；净赎回则表示情绪下降。媒体和分析师依赖于这些数据来解释价格波动。
2025年4月，美国现货比特币ETF录得自1月以来的最高单日流入——一天达3.81亿美元，同时比特币接近新高，广泛被认为是投资者信心加强的证据。这个反馈循环可以放大趋势：价格上涨吸引动量驱动的投资者，加大买压，可能推高价格。
大量证据表明，加密货币ETF的流入和流出反映了当前的市场情绪。看涨的投资者增加基金分配，而看跌或谨慎的投资者则撤资。流动的规模可以表明情绪的强度：创纪录的流入通常发生在狂热或高度确信的时期，而创纪录的流出则常伴随着恐慌或深层次悲观情绪。
为什么加密货币ETF流动可能误导（批评和反驳）
尽管将ETF流动当作情绪指标直观上很吸引人，但若干警示值得关注。市场老手警告称，资金流动，尤其是在如加密货币这样的新兴市场中，并不总是直接的指标，有时甚至是反向信号。
流动通常是跟随而非预测价格趋势。投资者通常追逐表现；资金通常在资产上涨后流入（当看涨情绪广泛传播时）并在价格下跌后流出（当恐惧占主导地位时）。这意味着当流动清晰地显示出极端情绪时，市场走势可能已经在进行中或接近衰竭。
历史的一个例子是：2021年10月ProShares BITO的推出在比特币飙升至创纪录高点时吸引了超过10亿美元的两天资金流入。那次狂热流入激增的数周内，比特币见顶并开始大幅下跌，随着价格的下跌BITO的兴趣也在减弱。大规模流入反映了市场顶端的亢奋——追踪而非领领先的指标。
类似地，一些最大的加密基金流出发生在2022年的熊市期间，价格已经从高点崩溃后，基本上确认了持续了几个月的看跌情绪。
从本质上讲，资金流动通常反映当前而非未来的情绪方向。
此外，加密货币ETF流动仅代表整体市场的一部分，信号可能会因无关其他加密持有者情绪的因素而失真。大多数比特币和加密货币存在于ETF之外——在交易所、私人钱包和长期持有者中。这些参与者的行为可能与ETF投资者不同。
在低迷时期，传统投资者可能会从ETF中撤资（或许在更广泛的现金飞奔中）同时加密原生买家或机构套利者在ETF结构外悄悄积累低价的币的情况继续。ETF的流出会暗示看空情绪，尽管其他市场部分可能转向乐观。
2025年初便显示出这种现象的迹象：在宏观担忧下，美国ETF流出持续数周，而比特币价格却没有完全跟随，甚至暂时反弹。这一反弹是由于现货交易所的买入（可能来自海外或由长期投资者推动），尽管美国基金投资者在抛售。
这种分歧表明ETF流动主要反映特定投资者群体的情绪（通常是西方、机构倾向的参与者），而没有捕捉完整的全球加密市场情绪。
宏观经济因素使解释变得更加复杂。加密货币ETF作为传统金融工具，存在于更广泛的投资组合背景中。在风险规避环境中——由地缘政治紧张局势或衰退担忧触发——投资者通常会减少所有资产的敞口。他们可能会同时卖出股票、大宗商品和加密ETF以增加现金头寸或减少风险。
在这种情况下，加密基金流出可能表明普遍的风险规避，而非加密货币的特定看空观点。一个生动的例子发生在2025年4月：特朗普总统的关税宣布及随后的市场不确定性引发了连续五天的美国现货比特币和以太坊ETF流出，尽管加密货币价格在正面新闻发展的同时暂时反弹。
分析师指出，ETF“需求减弱”是由于不确定性，宏观导向的投资者“出售所有资产，包括加密ETF，用于现金”，在动荡之中。这强调了背景的重要性：区分加密基金流动是否响应于加密货币特定发展的（如监管决定或安全漏洞）或是更广泛的市场情绪是至关重要的。当更广泛的因素占主导时，流动可能对内在的加密货币前景透露信息有限。
大型基金流动的变化也可能由特定、一时的因素导致。一个主要的机构投资者分配或从ETF中赎回的一个动作可能会扭曲每周的数据。如果一个大型养老基金通过撤资5亿美元从比特币ETF中获利，那将作为一个重要的流出（看跌信号）登记在案，即便同一时期成千上万的小型投资者是净买家。
反之，当新的ETF推出并迅速积聚资产时（反映了兴奋或初期的布局），可能会发生流入激增。这些机械或一次性的流动可能并不代表“平均”的加密货币投资者情绪。
历史表明要谨慎：在风险规避的环境中，投资者通常会不加区别地卖出，正如一位分析师观察到的，“撇开叙事”。
并非每次流出都表明长期看空加密货币情绪——有时它反映了由于外部需求或短期担忧的临时敞口减少。
轮换和替代现象增加了复杂性。扩大的加密基金宇宙包含多个重叠的产品。投资者可能会在基金之间流动，造成一个产品的流出和另一个的流入，从而掩盖情绪信号。
一个突出的例子发生在2023年末到2024年间，当美国现货ETF推出时：许多Grayscale比特币信托基金（GBTC）投资者卖出了股份（导致出现所谓的120亿美元的“流出”）并转向新的ETF。从表面上看，Grayscale的流出似乎看跌，但这些资金并没有退出加密货币——它们只是在迁移到更合适的结构。
同样地，当投资者从一个供应商的比特币ETF转向一个低费用的竞争对手时，流动数据可能会误导性地显示一个基金的大量流出和另一个基金的流入，从而在整体敞口方面抵消。因此，必须在整个生态系统中对流动进行汇总以判断净情绪。Content: 而不是被基金间流动误导。
另一个陷阱：极端的资金流入事件有时标志着市场的狂热——并且反常地预示着市场下跌。当所有有兴趣购买的人都已购买（通过ETF完全投资）时，市场可能缺乏继续上涨的动力。
有些分析师引用传统市场实例，当创纪录的基金流入量与市场高点相吻合时，最后一波买家蜂拥而至。
加密市场经历了激烈的炒作周期，因此突然的大量流入可能表明短期内的过度乐观，而不是保证持续的收益。2021年BITO事件证明了这一点——在趋势逆转之前，巨大的资金流入和新的价格高点。类似地，当加密ETF在2024年1月吸引约70亿美元时，最初的狂热让位于数月内比特币从高点急剧回调15%以上，因为热情冷却和获利了结出现。
批评者认为，加密ETF资金流动虽然有信息价值，但不应被孤立地看待，也不能被视为明确的情绪信号。它们代表了复杂拼图中的一部分。投资者类型（零售与机构）、资金流动动机（基本面、宏观与技术性）以及并行发展（价格走势、链上趋势）等因素都很重要。
随着加密市场随着不断增加的交叉影响而成熟，简单的资金流解释——“大量流入=看涨，大量流出=看跌”——需要更大的细微差别。精明的投资者会将资金流与多种指标一起监测，以准确判断市场情绪。
结论思考
ETF资金流作为有用的情绪指标，与价格趋势、调查和其他关于市场心理的指标信号相互印证。然而，这种关系并不是完全线性的。加密ETF流量反映了情绪，同时加强和有时滞后于情绪，如果没有适当的背景可能会发出误导性信号。大型机构投资者、宏观经济因素和结构性市场变化都可能扭曲流量数据。
市场参与者应将加密ETF的流入和流出视为众多情绪指标之一。虽然是可量化的投资者行为指标，但应谨慎解读。就像驾驶需要的不仅仅是后视镜观察，预测加密的未来需要的不仅仅是昨天的资金流数据。
最终，加密ETF流量反映情绪，同时通过传递信心或担忧来塑造情绪。与许多加密货币的方面一样，真相存在于反馈循环中。投资者在其他人投资时变得看涨；当其他人退出时，他们变得看跌。认识到这种反身性是至关重要的。ETF流量提供有价值的情绪见解而不是提供完美的预测能力——它们揭示当前投资者的感受，而留下未来的影响供我们决定。