加密货币交易所交易基金 (ETF) 的兴起改变了数字资产行业，2024 年初美国监管批准，使 120 亿美元涌入现货 比特币 ETF。BlackRock 的 iShares 比特币信托在两个月内吸引了 100 亿美元，据称是 ETF 达到该里程碑的最快速度，因为比特币飙升至超过 70,000 美元的新高。所以我们现在应该将 ETF 流入视为关键的市场情绪指标吗？
需要了解的事项：
- 2024 年第一季度，美国现货比特币 ETF 收集了超过 120 亿美元，BlackRock 的基金达到 100 亿美元，比历史上任何 ETF 都要快
- 到 2024 年中，近 1,000 家传统金融机构持有比特币 ETF 股份，这标志着广泛的机构采用
- 专家警告，基金流动可能滞后于而非预测价格波动，仅代表整体加密市场的一部分
传统投资者通过这些熟悉的投资工具以前所未有的速度将资金投入加密市场。像 BlackRock 、Fidelity 和其他资产管理公司这样的金融巨头的进入，使这一曾经边缘的资产类别合法化。
“美国批准现货比特币 ETF 向投资者表明，加密是一个合法的资产类别，”Coin Bureau 的研究主管 Daniel Krupka 说。
这些产品允许机构和个人获得比特币的曝光，而不需要直接处理代币。到 2024 年中期，几乎有一千家传统金融公司——从银行到养老基金——持有比特币ETF股票。Krupka 指出：“这些 ETF 的持续 BTC 累积让比特币的流动性加深，波动性减弱。”他还补充说，像 BlackRock 这样的主要参与者培养了“加密市场更加成熟”的感觉。
出现了一个关键问题：加密 ETF 的流入和流出能否可靠地指示市场情绪？当资金涌入这些基金时，它是否预示着投资者的乐观情绪——而大型撤资预测是否会出现悲观时期？在传统市场，基金流动通常反映风险偏好。在波动的加密市场中，ETF 的每周投资模式迅速成为关注的指标。
什么是 ETF 和加密 ETF？
交易所交易基金 (ETF) 在证券交易所交易，通常跟踪一种或一篮子资产。投资者可以像股票一样买卖 ETF 股票，从而便捷地获得特定市场的敞口。
加密 ETF 将数字代币转变为具有监管监督和机构托管的熟悉金融工具。比特币 ETF 持有或链接比特币，反映加密货币的价格波动，使投资者能够通过传统交易所参与比特币的表现，而无需直接购买或存储加密货币。
加密 ETF 有几种类型。“现货”加密 ETF 直接持有加密货币或同等索赔。当投资者购买股份时，基金经理获得实际的比特币，从而增加基金的资产基础。卖压导致经理人在股份赎回时清算持有。通过这种创造赎回机制，股价紧跟加密货币市场价格。
期货类加密 ETF 不持有实物硬币，但投资于与加密货币价格挂钩的期货合约。这种结构首先获得美国监管批准——ProShares 比特币策略 ETF (BITO) 于 2021 年 10 月推出——因为它在受监管的期货市场中运作。这些ETF提供加密价格敞口，但由于合约升水、滚动成本和其他复杂性，可以偏离现货价格。
主要区别在于期货 ETF 通过合约跟踪预期的未来价格，而现货 ETF 直接持有资产——这意味着现货 ETF 投资者有效地拥有实际比特币的一部分。
比特币仍然是加密 ETF 的最常见基础资产，随后是以太坊。
美国监管机构于 2023 年底批准了第一批以太坊链接的 ETF，最初是期货类，然后在 2024 年批准现货基金。一些 ETF 持有多种加密货币或跟踪指数，通过单一代码提供广泛的敞口。
加密 ETF 显著降低了市场进入门槛。直接购买加密货币需要数字交易所账户、钱包管理以及许多人认为令人望而生畏的托管风险。ETF 将加密包装在传统格式中，提供便利、熟悉感和监管保障。投资者获得简化的投资组合报告，避免了黑客或自托管问题。
对于机构投资者来说，ETF 提供与投资任务和合规要求兼容的曝光；被禁止持有实际比特币的养老金基金可能被允许持有受监管的 ETF 股票。这些优势使加密 ETF 成为有吸引力的资本通道——这解释了它们的推出为何标志着主流采用的分水岭。
加密 ETF 的简要历史
如今加密 ETF 格局的形成是一段充满挑战和监管重重的道路。比特币 ETF 概念首次出现于 2013 年，当时 Tyler 和 Cameron Winklevoss 提交了一个在 NASDAQ 上市的产品。随后几年出现了监管上的质疑。
2017 年，美国证券交易委员会拒绝了 Winklevoss 的提案及其他多个申请，理由是市场操控和比特币交易场所的监管问题。美国监管机构似乎永远不会批准包含实际加密货币的 ETFs。
与此同时，其他地区的进度较快：欧洲在 2015 年便推出了追踪加密货币的交易所交易票据，加拿大则在 2021 年 2 月批准了北美的首个比特币 ETF。这些国际产品验证了市场需求，并提供了现实的先例，最终增强了美国方面的论据。
2021 年 10 月，突破性进展出现，美国监管机构允许推出基于比特币期货的 ETFs。ProShares 的 BITO 在纽约证券交易所上市时就引起了极大兴趣。被压抑的需求使 BITO 的资产在仅两天内就超过了 10 亿美元——这是 ETF 达到这一里程碑的最快速度。交易量激增，比特币价格在那一周飙升至约 67,000 美元的历史高点。
随后不久，其他比特币期货 ETF 陆续推出，但没有一个匹敌 ProShares 的初始流入。但是，一个清晰的信号已然显现：有数十亿美元正等待任何获批准的加密货币投资基金。
在 2022-2023 年，要求证券交易委员会批准现货比特币 ETF 的压力越来越大。Grayscale Investments 甚至对监管机构提起诉讼，因其拒绝批准。这为支持未来批准的机构信心奠定基础。2023 年中期，当 BlackRock 申请现货比特币 ETF 时，乐观情绪达到高潮。
到 2024 年 1 月，美国证券交易委员会不再拒绝，几乎同时批准了数十家大型公司的现货比特币 ETF——行业的关键时刻。这些美国现货 ETF 于 2024 年 1 月中旬开始交易，且初期资金流入巨大。数周内，大约 70 亿美元流入了新的比特币基金，提升了加密货币价格，并吸引了宣布持仓的机构投资者。
到 2024 年 3 月，BlackRock 的 IBIT 基金资产已超过 100 亿美元——达到该数字大约花了两个月，创造了前所未有的 ETF 增长。美国加密 ETF 的总资产飙升，截至 2024 年中期，全球加密货币 ETF/ETP 资产 reportedly 超过了 600 亿美元。
此外，全球也有其他里程碑。2024 年 5 月，美国批准了第一批现货以太坊 ETF，增加了 ETF 产品的第二大加密货币。欧洲市场首度引入了几种物理支持的加密 ETP，扩展了包括山寨币篮子基金的新产品。巴西和澳大利亚等市场引入了本地交易所的加密 ETF。
到 2025 年，加密 ETF 在全球金融市场中已确立起自己的地位。这一“ETF 时代”让零售和机构投资者以前所未有的轻松调整对比特币、以太坊或利基数字资产的曝光。随着这种整合，ETF 流动已成为加密市场分析的重要组成部分，类似于股票基金流向对于股市情绪反映的意义。
基金流动作为情绪信号：看涨流入与看跌流出
逻辑上讲，对加密市场感到乐观的投资者会更多地投资于加密基金——而紧张或悲观的投资者则会撤回资本。这种动态在加密 ETF 中频频出现，支持流动反映情绪的观点。
在牛市或积极新闻周期中，加密 ETF 吸引大规模流入，分析师援引此类流入为看涨情绪上升的迹象。相反，市场低迷或宏观经济担忧通常会触发基金流出，表明情绪恶化。
最近的例子说明了这种关系。2023 年 6 月末，在连续九周的小额流出后，加密投资基金单周突然收到约 1.99 亿美元——是年度最大单周流入。比特币相关产品几乎吸引了所有这些资金。
CoinShares 的分析师将这种转变直接归因于来自高调 ETF 申请引发的积极情绪改善。比特币刚刚达到一年高点，资金流入被解读为对更友好监管环境的看涨定位。值得注意的是，“做空比特币”基金同时出现流出，因为看跌头寸被减。
CoinShares 报告指出：“我们认为这种更新的积极情绪是由于近期来自高知名度 ETP 发行人的公告”，将头条新闻与测量的投资者情绪变化联系在一起。
伴随 2024 年 1 月美国现货比特币 ETF 推出的巨大投资提供了另一个强大的情绪指标。
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全球有大约70亿到120亿美元流入比特币ETF，仅仅几个月的时间就反映了零售和机构投资者重新升温的热情。在这种乐观情绪中，比特币价格达到了历史新高。
“现在有了受监管的工具”释放了被压抑的需求，一位分析师指出，基金规模的快速增长证明了人们对更安全的加密货币曝光选项的广泛兴趣。这种看涨情绪不仅限于美国，欧洲、加拿大和其他地区的加密货币ETP报告称，在全球投资者对更广泛的加密市场复苏的信心增强时，流入量也在上升。
即使在较短的时间框架内，交易者也会监控ETF流动，以观察情绪的变化。每周连续流入加密基金通常表明正在积累的上升势头。2024年末，CoinShares的数据显示连续19周的数字资产基金流入，表明持续的乐观情绪，这与加密货币价格的回升相吻合。
当这种连续流入终于在2025年初被突然的流出打破时，分析师将其视为情绪的拐点。一份报告描述了“大规模流出”标志着在长期稳定流入之后的显著变化——投资者变得谨慎并开始减少风险敞口，预示着市场冷却。
地理流动模式提供了额外的情绪洞察。在2025年第一季度的加密市场下跌期间，数据显示区域差异：总部位于美国的投资者激进地撤资，而欧洲和加拿大的投资者则维持了温和的流入。CoinDesk指出，美国的情绪显得“特别看跌”，在几周内美国的供应商流出近10亿美元，而其他地方的情绪则保持更中立或略微积极。
这种差异往往反映了本地因素——美国投资者可能对国内监管打击或宏观担忧作出反应，而国际投资者相对乐观。流动数据分析允许分析师得出结论：“美国的投资者情绪特别悲观”，识别出区域情绪的变化。
反向或卖空产品流动提供了额外的信号。2022年10月，加密基金整体上经历了轻微的净流出，但大部分撤资来自设计为从价格下跌中获利的比特币卖空ETF。这些看跌基金的赎回约为1500万美元，是有史以来最大规模的卖空产品流出，表明熊市正在关闭仓位，而流入量适度的长期比特币基金继续进入。
CoinShares研究主管James Butterfill表示：“尽管出现小规模的流出，情绪仍然积极。”当资金退出看跌赌注时，通常表明看涨的情绪转变，展示了流动分析的细微之处：研究哪种基金类型经历流入或流出很重要。从“卖空”到“长期”ETF的轮换通常表明悲观情绪正在消退并且乐观情绪在增加。
在多次情况下，大量流入与市场反弹同时发生或稍早发生，支持其作为情绪指标的效用。当比特币在复苏期间突破关键价格水平时，ETF购买的激增往往伴随着这些走势。市场评论员经常指出“加密基金流入量上周增加了四倍，这表明随着比特币价格上涨，市场情绪积极。”
基金流动报告本质上已成为情绪计分板：大量的每周流入表明看涨情绪上升；净赎回暗示情绪下降。媒体和分析师依赖此类数据解释价格走势。
2025年4月，美国现货比特币ETF录得自1月以来最高的单日流入——一天381亿美元——与比特币接近新高同时发生，被广泛引用为投资者信心增强的证据。这种反馈循环可以放大趋势：价格上涨吸引动量驱动的投资者，增加的购买压力可能推动价格更高。
有大量证据表明加密ETF的流入和流出反映了市场情绪的变化。看涨的投资者增加基金配置，而看跌或害怕的投资者则撤资。流入流出量的大小可以指示情绪强度：创纪录的流入通常发生在狂热或高度信心期间，而创纪录的流出常常伴随着恐慌或深度悲观。
为什么加密ETF流动会误导（批评和反驳）
尽管使用ETF流动作为情绪指标直观地吸引人，但还是有几个注意事项需要考虑。市场老将警告称，特别是在加密等新兴市场中，基金流动并不总是直接的指示器——有时还起到对立信号的作用。
流动通常跟随而非预测价格趋势。投资者通常追逐表现；资金通常在资产上涨后（看涨情绪广泛时）进入，在价格下跌后（恐惧占主导地位时）退出。这意味着当流动明确指示极端情绪时，市场移动可能已经开始或接近耗尽。
一个历史例子：ProShares BITO在2021年10月推出，在比特币飙升至历史新高时吸引了20亿美元的投资。在那波亢奋流入激增的几周内，比特币达到顶峰并开始大幅下跌，而随着价格下跌，BITO的兴趣开始消退。大量流入反映了市场顶部的狂热——更多的是滞后而不是前瞻性指标。
类似地，一些最大的加密基金流出在2022年熊市期间发生在价格已经从高位崩溃之后，本质上证实了已经持续数月的看跌情绪。
总之，基金流动通常揭示当前而非未来的情绪方向。
此外，加密ETF流动仅代表总体市场的一部分，信号可能会因不相关于广泛的加密持有人情绪的因素而失真。大多数比特币和加密货币存在于ETF之外——在交易所、私人钱包中以及与长期持有人持有。这些参与者的行为可能与ETF投资者不同。
在低迷时期，传统投资者可能会退出ETF（也许是在更广泛的资金逃逸期间）而加密原生买家或机构套利者则在ETF结构之外在低价积累硬币。ETF的流出可能表明看跌，即使其他市场部分转向看涨。
2025年初显示出这种现象的迹象：在宏观担忧中，美国ETF的流出连续数周继续，而比特币价格出人意料地保持了一定的水平，甚至暂时回升。那次反弹是由现货交易所的购买推动的（可能是海外或长期投资者），尽管美国的基金投资者在抛售。
这种分歧表明ETF流动主要反映了特定投资者群体的情绪（通常是西方的、偏向机构的参与者），并不能完整地反映全球加密市场情绪图片。
宏观经济因素进一步复杂化了解释。作为传统金融工具，加密ETF存在于更广泛的投资组合背景下。在风险规避环境中——由地缘政治紧张局势或衰退担忧引发的——投资者通常降低所有资产的风险敞口。他们可能会同时卖出股票、商品和加密ETF以增加现金头寸或降低风险。
在这种情况下，加密基金流出可能标志着 general risk aversion（总体的规避风险情绪），而不是特定于加密货币的看跌观点。2025年4月发生了一个明显的例子：特朗普总统宣布关税并随之而来的市场不确定性引发美国现货比特币和以太币ETF连续五天流出，即使加密价格在积极消息发展中暂时回弹。
分析师指出，“对ETF的需求减少”源于不确定性，宏观导向的投资者在动荡中“卖出每一种资产，包括加密ETF换成现金”。这突显了背景的重要性：区分加密基金流动是响应加密货币特定发展（如监管决策或安全漏洞）还是总体市场情绪的关键。当宏观因素主导时，流动可能对内在的加密前景揭示不多。
大型基金流动也可能由于特异性的、一次性因素而变动。单一重要机构投资者进入或退出ETF，可以歪曲周度数据。如果一个大型养老金基金通过撤资5亿美元退出比特币ETF，那将显示出大规模流出（看跌信号），即便同期有成千上万的较小投资者是净买家。
相反，流入激增可能发生在新ETF推出并迅速募集资产时（反映兴奋或初始定位）。这些机械或一次性流动可能并不代表“平均”的加密投资者情绪。
历史显示谨慎：在风险规避环境中，investors often indiscriminately sell，如一位分析师所言，“narrative aside”。
并非每个流出都意味着长期看跌加密货币情绪——有时它反映了对外部需求或短期问题的临时性风险敞口减少。
轮换和替代现象增加了复杂性。不断扩大的加密基金宇宙包含多个重叠的产品。投资者可能在基金之间移动，造成一种产品的流出和另一种产品的流入，导致情绪信号模糊不清。
一个显著的例子发生在2023年末到2024年，美国现货ETF推出：许多Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）投资者卖出股票（造成了120亿美元的“流出”）并转向新ETF。从表面上看，Grayscale的流出似乎是看跌的，但这些资金并未退出加密——它们只是迁移到更优的结构中。
同样，当投资者从一个供应商的比特币ETF转到费用更低的竞争对手处时，流动数据可能会错误地显示一个基金的流出量大，而对另一个基金的流入量则抵消了整体风险敞口。这种轮换需要在整个生态系统中聚合流动以判断净情绪。内容：而不是因为基金间的流动而被误导。
另一个陷阱：极端流入事件有时标志着市场的狂热——反常地会先于市场下跌。当所有有购买意愿的人都已经购买（通过ETF全面投资）后，市场可能缺乏继续上涨的动力。
一些分析师引用传统市场实例，指出基金流入创下历史记录时，市场顶部往往与最后一批买家进场同时出现。
加密货币市场体验到强烈的炒作周期，因此突然的大规模流入可能指示短期过度乐观，而不是继续上涨的保证。2021年的BITO事件证明了这一点——大规模资金流入和新的价格高峰随后出现了趋势逆转。类似地，当加密货币ETF在2024年1月吸引了大约70亿美元时，最初的狂热情绪让位于几个月内超过15%的比特币从峰值的急剧调整，因为热情消退和获利回吐出现。
批评者认为，加密货币ETF流量虽然有信息价值，但不应孤立或视为不明确的市场情绪信号。它们仅仅是复杂拼图的一部分。投资者类型（零售与机构）、资本流动动机（基础 vs. 宏观 vs. 技术）以及并行的发展（价格动作、链上趋势）等因素都很重要。
随着加密货币市场在增加交叉影响下逐渐成熟，简单的流量解释——“大流入=看涨，大流出=看跌”——需要更大的细致分析。成熟的投资者会结合多个指标监测资金流动，以准确评估市场情绪。
结语
ETF流量作为有用的情绪指标，验证了来自价格趋势、调查和其他衡量市场心理的指标的信号。但是，这种关系并非完全线性。加密货币ETF流量在反映情绪的同时也会增强且有时落后于它，若没有适当的背景，可能发出误导性信号。大型机构投资者、宏观经济因素和结构性市场变化都可以扭曲流量数据。
市场参与者应将加密货币ETF流入和流出视为众多情绪衡量标准之一。虽然是可以量化的投资者行动指标，但应谨慎解读。就像驾驶需要的不仅仅是后视镜观察，预测加密货币的未来需要的不仅仅是昨天的资金流动数据。
最终，加密货币ETF流动在反映情绪时同时通过传递信心或担忧来塑造情绪。与许多加密货币方面一样，真相存在于反馈循环中。投资者在其他人投资时变得看涨；在其他人撤资时转为看跌。识别这种反身性是至关重要的。ETF流量提供了有价值的情绪洞察，但并不提供完美的预测能力——它们揭示当前投资者的感受，未来的影响仍需我们来判断。