摩根大通分析师修订了他们对2025年下半年比特币市场表现的展望，预测随着机构和公共部门的加速采用，这种加密货币可能会表现优于黄金。
在本周发布的研究报告中，由董事总经理Nikolaos Panigirtzoglou领导的策略师指出，投资者行为的变化、企业积累的增加以及支持比特币的美国州级新倡议是预期优异表现的核心催化剂。
分析将比特币和黄金置于“零和贬值交易”框架中——在这一框架中，两种资产都充当对冲法定货币贬值的工具。虽然黄金在2025年初主导了这一交易，但比特币自四月中旬以来已逆转了这一趋势。据分析师指出，在过去的三周内，比特币一直在以牺牲黄金为代价上涨，他们预计这种模式将在下半年继续。
2025年2月至4月期间，黄金价格稳步攀升，得益于对美元贬值、地缘政治紧张局势和美国进一步货币宽松预期的担忧。然而，自4月22日以来，动态发生了翻转。黄金已下跌近8%，而比特币同期上涨了18%。
这一转变不仅在现货价格中可见，还体现在投资流动中。根据摩根大通的数据，资本开始退出黄金ETF，进入包括年初推出的现货比特币ETF在内的比特币产品。期货市场反映了类似的模式：黄金的多头头寸在减少，而比特币衍生品显示机构交易员的持仓兴趣和乐观定位上升。
银行的观点是黄金和比特币之间的相对轮换不仅仅是短期价格行为——它表明加密货币特定的催化剂在更广泛的宏观投资组合中获得了影响。
企业财库转向比特币
2025年的一个定义趋势是企业比特币积累的激增，特别是美国以外的上市公司。这些公司受“比特币财库标准”概念的启发，配置其部分资产负债表以抵御货币波动、通货膨胀和主权债务风险。
在最激进的行动者中，一家名为Strategy的跨国公司旨在到2027年筹集840亿美元，专门用于比特币收购。据申报文件和企业披露，截至5月中旬，该公司已达到目标的32%。
另一主要参与者是Metaplanet，这家日本上市公司在2025财年第一季度报告了迄今为止最强劲的财季。该公司已积累了6,796个比特币，仅在2025年前五个月就增加了超过5,000个比特币。尽管比特币在3月的调整期间出现暂时的账面亏损，Metaplanet在5月12日报告了1,350亿日元的未实现收益。
采用比特币作为其财库储备资产以来，Metaplanet的净资产价值已增加了103倍，而其市值已增长了138倍，表明某些股票市场正在奖励与比特币货币理论一致的公司。
美国州级采纳
除了企业行动者外，摩根大通的分析还突出了一个较少讨论但日益有影响的发展：美国州政府开始试验比特币持有。
新罕布什尔州最近授权将其金融储备的最高5%持有在比特币中。
亚利桑那州正准备推出自己的比特币储备，官员们将其视为对联邦货币管理不善和通货膨胀的对冲。
两个州都承诺2025年不再增税，创造了有利于另类资产实验的政治环境。
根据摩根大通的说法，这一新兴趋势可能引发更广泛的转变：“随着列表的增长，其他美国州可能考虑将比特币添加到其战略储备中，这可能成为比特币的更持久的积极催化剂，”报告指出。
分析师没有预测国家级采纳，但承认这些发展“赋予了资产合法性”并“为受监管的长期投资框架奠定了基础”。
“贬值交易”和通胀不确定性
贬值交易的概念，即投资者转向硬资产以对冲法定货币贬值的风险，并不新鲜。在2020-2021年的货币扩张期间，它获得了关注，并在2025年全球债务问题和经济增长放缓的情况下重新出现。
然而，摩根大通的当前观点增加了新角度，建议比特币和黄金现在在同一个对冲分配桶中直接竞争。资本流动越来越多地反映出零和竞争——流入比特币的资金往往以牺牲黄金为代价，反之亦然。
这种框架对机构基金的投资组合构建有影响。以前将比特币视为附属或实验性敞口的资产管理者可能现在将其视为与黄金平行的核心对冲，甚至可能取代黄金，具体取决于其监管限制和任务灵活性。
2025年下半年的展望：催化剂和风险
摩根大通的报告确定了可以推动比特币表现优于黄金的几个加密货币特定催化剂：
- 企业财库动能扩展至美国和日本以外
- 可能在更多美国司法管辖区的州级采纳
- 尤其来自机构分配者的ETF资金流入增加
- 在特朗普政府的放松管制政策下提高监管透明度
- 比特币第2层网络的技术升级，增强了可用性和结算速度
然而，分析师还指出了一些下行风险：
- 货币政策的急剧逆转，如意外加息
- 监管过度，特别是在自我托管或隐私工具方面
- 高波动性导致的暂时流动性冲击或杠杆平仓
- 若地缘政治紧张局势升级，黄金将重新成为避险资产
尽管如此，摩根大通仍然对比特币在2025年剩余时间内保持乐观，认为其不断扩展的机构叙述和新兴采纳机制赋予其进一步脱离传统风险资产——以及黄金的潜力。
投资者的战略意义
如果摩根大通的观点成真，2025年下半年可能标志着全球资本分配者如何看待比特币的转折点。从一开始作为零售驱动的资产已演变为现在由企业持有、通过ETF交易，并可能由美国州财库持有的可编程、稀缺工具。
对资产管理者而言，问题可能不再是是否持有比特币，而是如何调整其规模、如何托管其，以及如何将其整合到更广泛的投资组合策略中。对于政府而言，问题可能会从忽视比特币转向积极评估其在宏观经济政策、税收和储备中的作用。
对于黄金来说，作为默认价值储存的数十年统治地位可能面临其最具可信度的挑战——来自出生于上次金融危机余波中的数字、无权限竞争对手。