一篇正在 X 上传播的病毒式长文在整个加密行业引发激烈争论：作者认为，比特币作为旗舰数字资产的角色正在结构性走弱——原因并非短期价格波动，而是它被设计出来要完成的使命，如今大体已经完成。
文章出自化名作者 Pillage Capital，他并不把比特币视作“货币的最终形态”，而是视作一种极其具体的工具：一台去中心化的攻城锤，用来迫使各国政府接受数字持有型资产。如今受监管的代币化美元、黄金、国债和股票在全球范围内扩张，作者认为比特币曾经的垄断地位已经消失——它不得不与那些更符合用户真实需求的、受监管且用户友好的支付轨道竞争。
Pillage Capital 的核心观点是，比特币诞生是对早期数字货币失败的直接回应，其中最典型的是 E-gold。E-gold 于 1996 年上线，账户数曾达到数百万、交易规模数十亿，但最终被美国当局突然强行叫停。“敲一扇门、查一台服务器、起诉一个人，一切就结束了，”作者写道。
比特币的设计正是对这种攻击面的反转：没有 CEO，没有服务器，没有总部。它被工程化出来的目标不是效率，而是可存活性。
“比特币是一件攻城武器，”文章写道，“在战时，攻城锤无价；在和平时期，它只是一件笨重、昂贵的古董。”
早期的比特币运动完全拥抱这种对抗性精神。拉一个朋友入圈，感觉就像在进行政治颠覆。每一次消费都被视作对银行、中间人和把关者的抗议。随着监管机构不断向金融科技公司和银行施压，比特币这种无需许可的系统逐渐成为数字价值转移唯一可行的轨道。
赢得战争，毁掉“交易”
按照这篇文章的说法，比特币最大的脆弱点在于：它成功了。如今，加密行业已经深度嵌入美国政治体系，稳定币承载的资金规模达万亿级，各类资产代币化框架获得监管背书，对一种绝对抗审查、完全抗政府的支付轨道的需求正在减弱。
“保护比特币的，不仅仅是去中心化——而是垄断，”文章写道，“当只有一条可用的轨道时，你很容易把资产本身的价值，与这条管道的价值混为一谈。”
如今，已经有很多条“管道”。稳定币可以在多条链之间自由迁移——从比特币到以太坊，再到 Tron——这说明用户更在意资产及其发行方，而不是底层区块链本身。一旦出现多条合规轨道，比特币的独特地位就开始被侵蚀。
按照 Pillage Capital 的说法，银行正在准备开放 USDT 转账，CME 推出本土永续合约，Coinbase 等平台则在向集券商、银行于一体的超级应用演进，把股票、美元和加密资产整合在同一体系中。这些变化正在“溶解曾经保护比特币的网络效应”，文章警告称。
用户体验问题从未消失
文章给出了一份尖锐的技术批评：比特币——以及更广义上的纯链上金融——从未真正解决可用性问题。
即便比特币已经走到“国家级规模”，钱包依旧并不可靠，结算可能卡顿，且不可逆的资金损失司空见惯。百万美元级别的误操作、被冻结的智能合约、丢失的私钥等事故仍然时有发生。
“真正的用户体验突破，并不是协议层的创新，”Pillage Capital 写道，“而是中心化托管机构。”
文章认为，这削弱了比特币的意识形态前提。如果用户最终仍然依赖托管方来保证安全和资产找回，那么一个完全无需信任的网络，其价值空间会被压缩。
边际收益递减与结构性抛压
作者还声称，曾经支撑比特币估值的“监管风险溢价”已经塌陷。完整一轮周期下来，比特币的表现不及纳斯达克。以太坊质押收益——曾被包装成核心价值驱动因素——在文中被形容为“对表现的直接税负”。
同时，早期参与者的人口结构变化带来了持续性卖压。许多 OG 持有者如今已成家立业，需要定期套现以支付生活开支。ETF 的新进入资金虽然稳定，但往往只是财富管理机构的小比例配置，而非那种有能力推动下一轮抛物线式上涨的激进“登月”资本。
“你承担了存在性监管风险，忍受了黑客攻击和平台崩塌，结果回报却是跑输大盘，”文章写道。
人才正流向更激动人心的新前沿
文章援引的图表显示，加密各生态中的开发者活跃度已经回落到 2017 年水平。比特币代码库本身，由于设计原因，几乎难以变更。作者认为，有野心的工程师正在流向 AI、机器人技术和航空航天等领域——这些行业意识形态束缚更少、成长天花板更高。
“如果交易不划算，用户体验更糟，而人才又在离开，未来的路径就不难看清了，”Pillage Capital 写道。
未来：代币化真实资产，而非“魔法互联网货币”
文章的结论是，比特币已经完成了最初使命：使各国在政治上再也无法彻底禁止数字持有型资产。但在这场战役获胜之后，资本正在重新布局，转向代币化的真实世界资产——代币化黄金、代币化国债、代币化股票——而不是那些仅由叙事背书的数字资产。
就连曾被视为“加密世界央行”的 Tether，据称如今持有的黄金也已超过比特币。
“既然大门已经被撞开，我们就可以停止膜拜这台攻城锤了，”作者写道。
比特币未来究竟会走向无关紧要，还是会沉淀为波动率更低、回报率更低的“数字黄金”，仍是一个悬而未决的问题。但 Pillage Capital 的这篇长文显然戳中了行业神经，在这个由反叛、风险和重塑构成的市场中，引发了一次罕见的自我反思时刻。