Krypto-Leverage hat erneut Rekordwerte erreicht, aber die Struktur dieses Leverage sieht laut dem Q3-Bericht von Galaxy Research deutlich anders aus als die Überschüsse, die die Kreditkrise 2021-22 auslösten.
Die Firma argumentierte, dass die Expansion, die nun mit 73,59 Milliarden Dollar an besicherten Krediten einen Allzeithoch erreicht hat, hauptsächlich durch vollständig besicherte Onchain-Kredite und nicht durch undurchsichtige, unbesicherte CeFi-Kredite getrieben wird.
Laut Daten von Galaxy stiegen die krypto-besicherten Kredite im dritten Quartal um 38,5 % und übertrafen ihren bisherigen Höchststand vom Ende 2021. Aber die zugrundeliegende Zusammensetzung hat sich verschoben: 66,9 % aller Kryptokredite finden jetzt Onchain statt, gegenüber 48,6 % beim letzten Zyklusmaximum.
DeFi-Kreditapplikationen allein machen 80 % der gesamten Onchain-Aktivitäten aus, wobei besicherte Schuldpositionen den Rest ausmachen.
Der Übergang markiert einen klaren Bruch vom vorherigen Leverage-Zyklus, als unbesicherte Kredite, beziehungsbasierte Kredite und spekulatives Rendite-Jagen das Marktverhalten bestimmten.
Im Gegensatz dazu erklärte Galaxy, dass die überlebenden CeFi-Kreditgeber interne Risikokontrollen eingeführt und sich in Richtung vollständiger Besicherung bewegt haben und sich auf mehr institutionelle Kontrolle vorbereiten, einschließlich möglicher Börsennotierungen.
„Unbesicherte Kredite sind jetzt eine Ruf- und kommerzielle Haftung“, stellte der Bericht fest. Auch die Qualität der Sicherheiten hat sich verändert.
Kredite werden zunehmend durch BTC, ETH und ertragsgenerierende Vermögenswerte wie Pendle PTs besichert anstatt durch volatile Long-Tail-Token.
Galaxy schlug vor, dass der aktuelle Leverage-Aufbau weniger fragil ist, weil er auf transparenten Sicherheiten und nicht auf ungesicherten Krediten beruht. Der Bericht hebt ein schwerwiegendes Stressereignis nach Quartalsende hervor: die Liquidationskaskade vom 10. Oktober, die größte erzwungene Auflösung in der Geschichte der Krypto-Futures.
Mehr als 19 Milliarden Dollar an Long- und Short-Positionen wurden an einem einzigen Tag liquidiert. Das Unternehmen stellte jedoch fest, dass diese Episode keinen systemischen Kreditstress widerspiegelt. Stattdessen lösten starke Preisbewegungen mechanisches Deleveraging auf Börsenebene aus, das sogar mäßig gehebelte Konten ergriff.
„Der Perps-Markt wurde bereinigt“, stellte der Bericht fest, jedoch ohne die Insolvenzen, die 2022 definierten. Trotzdem bleibt Leverage in der gesamten Marktstruktur eingebettet.
Die offene Zinsposition bei Futures erreichte am 6. Oktober mit 220,37 Milliarden Dollar einen Allzeithoch, bevor sie während des Liquidationsereignisses um 30% fiel.
Perpetual Futures bleiben der dominierende Treiber des Derivateleverage und machen mehr als drei Viertel des gesamten offenen Interesses aus. CeFi-Kreditgeber verbuchten ebenfalls ihr stärkstes Quartal seit vor der Krise.
Tether, Nexo und Galaxy bleiben die größten verfolgten Kreditgeber, wobei Tether sein Kreditbuch um 4,47 Milliarden Dollar auf 14,6 Milliarden Dollar ausgeweitet hat. Insgesamt stiegen die CeFi-Kredite um 37,1 % auf 24,37 Milliarden Dollar, liegen jedoch immer noch weit unter ihrem Höchststand von 2022.
Das Wachstum der DeFi-Kredite übertrifft weiterhin das von CeFi. Ausstehende Kredite auf DeFi-Protokollen stiegen im dritten Quartal um 54,8 % auf 40,99 Milliarden Dollar und erreichten damit ein neues Allzeithoch.
Ein bemerkenswerter Treiber war das Auftreten von Sicherungsvermögenswerten, die es den Nutzern ermöglichen, Stablecoin-Strategien zu effizienten Kredit-zu-Wert-Verhältnissen zu verlängern.
Neue Ketten wie Plasma haben auch die Kreditaktivität beschleunigt, mit mehr als 3 Milliarden Dollar an ausstehenden Krediten innerhalb von fünf Wochen nach dem Start.
Unternehmens-Krypto-gesicherte Schulden erreichten ebenfalls einen Rekordwert von 86,26 Milliarden Dollar, wobei Unternehmen im Bereich der digitalen Vermögensverwaltung mehr als 12 Milliarden Dollar an ausstehenden Schulden halten.
MicroStrategy bleibt der größte dieser Emittenten mit 8,21 Milliarden Dollar an Schulden, die an seine Bitcoin-Strategie gebunden sind.
Galaxy erklärte, dass das System nicht risikofrei sei und Liquidationen sowie Leverage-Reflexivität weiterhin strukturelle Merkmale bleiben, betonte jedoch, dass die Grundlage für heutige Kredite viel transparenter und konservativer sei als im letzten Zyklus.
„Leverage weitet sich wieder aus“, heißt es im Bericht, „aber unter strengeren Sicherungsstandards und klarerer Trennung von Kredit und Spekulation.“