Eine bevorstehende MSCI-Entscheidung darüber, ob Strategy Inc. (ehemals MicroStrategy) aus wichtigen Aktienindizes ausgeschlossen wird, könnte laut einer diese Woche veröffentlichten Analyse die Zukunft der unternehmerischen Bitcoin-Adoption bestimmen.
Der Bericht argumentiert, dass die Kapitalstruktur des Unternehmens einen Punkt erreicht habe, an dem seine Funktionsfähigkeit vom Ergebnis der Indexüberprüfung am 15. Januar abhängt – eine Entscheidung, die milliardenschwere passive Abflüsse auslösen und einen strukturellen Neustart des Bitcoin-gehebelten Modells des Unternehmens erzwingen könnte.
MSCI prüft, ob Unternehmen, bei denen mehr als die Hälfte der Vermögenswerte in digitalen Währungen gehalten werden, weiterhin für die Aufnahme in Referenzindizes infrage kommen sollen.
Die Bitcoin-Bestände von Strategy machten laut letztem Bericht rund 77 % der Gesamtvermögenswerte aus und lagen damit deutlich über der vorgeschlagenen Schwelle.
Im Falle eines Ausschlusses schätzen Analysten von JPMorgan, dass allein über MSCI-gebundene passive Fonds bis zu 2,8 Milliarden US‑Dollar abfließen könnten – und bis zu 8,8 Milliarden US‑Dollar, falls andere Indexanbieter nachziehen.
Laut der von dem unabhängigen Forscher Shanaka Anslem Perera verfassten Analyse handelt es sich bei dieser Entscheidung nicht nur um ein weiteres Governance-Ereignis, sondern um einen mechanischen Dreh- und Angelpunkt.
Erzwungene Abflüsse könnten den Aktienkurs von Strategy unter den Nettovermögenswert drücken und damit die Prämie beseitigen, die es dem Unternehmen bisher ermöglicht hat, günstiges Kapital aufzunehmen, um seine Bitcoin-Position auszubauen.
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Ohne Aktienprämie, so der Bericht, würde Strategy die Fähigkeit verlieren, wertsteigernde Aktien oder Anleihen auszugeben, was den Druck auf die Cashflows und die Verpflichtungen aus Vorzugsdividenden erhöhen würde.
Pereras Einschätzung beschreibt die Kapitalstruktur von Strategy als nahe an einer Grenzbedingung operierend: ein Modell, das nur so lange funktioniert hat, wie die Kapitalmärkte offen bleiben, der Bitcoin-Preis tendenziell steigt und die Aktie in Indizes enthalten ist.
„Sobald das Gleichgewicht verloren geht“, heißt es in dem Bericht, „invertiert sich die reflexive Struktur.“
Fallende Aktienkurse verringern den Zugang zu Kapital, und der Verlust des Kapitalzugangs erhöht die Wahrscheinlichkeit von Vermögensverkäufen – ein Kreislauf, der sich auch auf die eigenen Bitcoin-Bestände von Strategy marktbelastend auswirken könnte.
Die Analyse hebt zudem ein breiteres Risiko hervor: dass die Unternehmensarchitektur von Strategy einer Reserve-Strategie im Staatsmaßstab ähnelt, die jedoch auf Bilanzinstrumenten beruht, denen staatliche Schutzmechanismen fehlen.
Unternehmensverbindlichkeiten müssen in monatlichen und vierteljährlichen Zyklen refinanziert werden, während Anlagehorizonte in Bitcoin in Jahrzehnten gemessen werden.
Wenn ein Indexausschluss und eine Verschärfung der Kapitalmarktbedingungen mit einem – auch nur vorübergehenden – Rückgang des Bitcoin-Kurses zusammenfallen, warnt Perera, könnte das Modell dem Liquiditätsschock nicht standhalten.
Es werden drei Szenarien skizziert. Im wahrscheinlichsten Fall, der Basisszenario mit einer geschätzten Eintrittswahrscheinlichkeit von 60–70 %, setzt MSCI den Ausschluss um und löst damit Anfang 2026 einen mehrmonatigen Deleveraging-Prozess aus.
Ein schwerwiegenderes Szenario sieht einen Indexausschluss in Kombination mit einem Markteinbruch vor, der große Bitcoin-Verkäufe in ein Umfeld geringer Liquidität erzwingt.
Der optimistische, aber am wenigsten wahrscheinliche Fall geht davon aus, dass MSCI seine Kriterien verschiebt oder überarbeitet.
Über Strategy hinaus deutet die Analyse darauf hin, dass die Entscheidung weitreichende Folgen für börsennotierte Unternehmen mit Krypto-Assets in der Bilanz haben könnte.
Sollte Strategy den Ausschluss überstehen und sein Modell aufrechterhalten, könnte dies eine neue Unternehmenskategorie validieren: das „Bitcoin-Treasury-Unternehmen“.
Gelingt dies nicht, könnten vielmehr die Grenzen aufgezeigt werden, die sich aus der Anwendung von Unternehmenshaftungsstrukturen auf großvolumige digitale Reserven ergeben. Die Konsultation von MSCI läuft bis zum 31. Dezember, die Ergebnisse werden am 15. Januar erwartet.
Die Neugewichtung der Indizes würde im Februar erfolgen.
Ob der Ansatz von Strategy die Zukunft der Unternehmensfinanzierung darstellt oder eine strukturelle Grenze markiert, dürfte sich in den kommenden Monaten zeigen.
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