El ex CEO de BitMEX, Arthur Hayes, ha presentado un nuevo análisis provocativo, sugiriendo que la próxima ola de financiación de deuda del gobierno de EE.UU. no vendrá de la Reserva Federal, sino del sector privado, a través de monedas estables emitidas por los principales bancos estadounidenses. En una publicación de Substack el 3 de julio, Hayes describió cómo una operación de “relajación cuantitativa encubierta” podría surgir de una confluencia de presión fiscal, incentivos bancarios e infraestructura de blockchain, beneficiando finalmente a Bitcoin, Ethereum y al ecosistema cripto en general.
Según Hayes, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, se enfrenta a un desafío sin precedentes: vender más de 5 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU. en 2025 para refinanciar deuda que vence y financiar nuevos déficits, todo mientras mantiene el rendimiento del Tesoro a 10 años por debajo del 5%. Con la Reserva Federal apartada en su ciclo de endurecimiento, el Tesoro debe buscar nuevas fuentes de liquidez para evitar que los rendimientos se disparen y que los mercados financieros se desestabilicen.
Hayes cree que la solución ya está en marcha: tokenizar depósitos en dólares estadounidenses a través de monedas estables emitidas por bancos que puedan ser reasignados en bonos a corto plazo. Estos dólares tokenizados actuarían como vehículos de alta eficacia de liquidez, permitiendo a los grandes bancos lucrarse con los diferenciales de rendimiento mientras apoyan la emisión de deuda gubernamental.
El ex ejecutivo del intercambio de criptomonedas señala el recién anunciado token JPMD de JPMorgan, que operará en la red Base basada en Ethereum de Coinbase, como un punto de inflexión importante. El JPMD permite al banco digitalizar depósitos de clientes y automatizar funciones de cumplimiento, ahorrando potencialmente miles de millones en costos operativos.
“Estos depósitos tokenizados reducirán costos al automatizar KYC/AML, liberarán capital y permitirán a los bancos ganar rendimientos seguros comprando T-bills”, escribió Hayes. Estima que la adopción de monedas estables por instituciones "demasiado grandes para fallar" como JPMorgan podría desbloquear 6.8 billones de dólares en nuevo poder de compra de letras del Tesoro.
Este mecanismo se asemeja a la relajación cuantitativa en efecto, aunque no en forma. En lugar de que la Fed cree dinero para comprar bonos, los bancos comerciales emitirían dólares digitales privados, respaldados por depósitos de clientes, para luego utilizarlos en absorber nueva emisión de deuda. Hayes describe esto como una inyección de liquidez encubierta, una “bazuca de liquidez disfrazada de innovación.”
Incluso cita una propuesta republicana para terminar con los pagos de intereses sobre las reservas mantenidas en la Fed, lo que podría obligar a los bancos a reasignar hasta 3.3 billones de dólares en efectivo ocioso en bonos del Tesoro, aumentando aún más la demanda de T-bills.
Cambios regulatorios podrían dar a los bancos un monopolio de monedas estables
El cambio también tiene implicaciones importantes para el panorama de las monedas estables. Según Hayes, la legislación como la GENIUS Act, diseñada para crear un marco para las monedas estables de EE.UU., podría efectivamente otorgar a los bancos dominantes un monopolio en la emisión de dólares tokenizados conformes.
“El verdadero juego de las monedas estables no es apostar por fintechs obsoletos como Circle”, bromeó Hayes. “Es entender que el gobierno de EE.UU. acaba de entregar a los bancos TBTF las llaves de lanzamiento de una bazuca de liquidez multimillonaria.”
Si JPMorgan y otros grandes bancos convierten incluso una fracción de sus depósitos en monedas estables, el potencial de ingresos es asombroso. Hayes sugiere que tal movimiento podría duplicar o triplicar la capitalización de mercado de JPMorgan a través de los rendimientos de T-bills de alto margen facilitados por rieles digitales.
Esto ejerce presión sobre los emisores de monedas estables tradicionales como Circle y Tether, cuyo crecimiento ahora enfrenta limitaciones estructurales en un mundo donde los reguladores pueden preferir soluciones emitidas por bancos.
Bitcoin y Ethereum: Los grandes ganadores
Hayes cree que Bitcoin se beneficiará sustancialmente de esta evolución en la infraestructura financiera. A medida que la emisión de monedas estables se acelera y la demanda de bonos del Tesoro se cubre con liquidez tokenizada, la oferta total de dólares aumentará y los rendimientos reales probablemente disminuirán, condiciones históricamente favorables para los activos cripto.
"Bitcoin prospera cuando la liquidez se expande y los rendimientos se comprimen", dijo. "Esto es monetización de la deuda, solo que no por parte de la Fed. Viene de bancos privados usando monedas estables para absorber deuda soberana.”
Pero no solo Bitcoin podría beneficiarse. Hayes también señala a Ethereum como una capa de infraestructura clave en este cambio financiero en desarrollo. JPMD y otras monedas estables emitidas por bancos se están lanzando en redes basadas en Ethereum como Base, reforzando el estatus de Ethereum como la capa de liquidación predeterminada para activos del mundo real tokenizados.
“Esta es monetización de la deuda vestida de drag queen de Ethereum”, escribió Hayes, destacando cómo los validadores de Ethereum, los L2 y el espacio de bloques verán una demanda incrementada si instituciones financieras importantes resuelven monedas estables en su red.
Aunque Hayes no elaboró directamente sobre el caso de inversión para Ethereum, los analistas señalan que los rendimientos de staking en ETH proporcionan un incentivo convincente para las instituciones que buscan alternativas generadoras de rendimiento a Bitcoin, potencialmente transformando a Ethereum en una especie de "bono digital.”
El trasfondo macro: ¿Fin de la liquidez liderada por la Fed?
La tesis más amplia de Hayes se basa en un cambio en la forma en que se logra la coordinación monetaria y fiscal. Con la Reserva Federal limitada por preocupaciones de inflación, ya no puede inyectar liquidez directamente a través de compras de activos. El Tesoro, por lo tanto, se gira hacia los bancos, y los bancos se giran hacia blockchain.
Esto se alinea con las tendencias recientes del mercado. Los ETFs de Bitcoin al contado basados en EE.UU. han visto casi 10 mil millones de dólares en entradas desde el 1 de mayo, reflejando un creciente interés institucional en medio de la creciente incertidumbre fiscal y política. Mientras tanto, los saldos de BTC en los intercambios continúan cayendo, sugiriendo que los inversores a largo plazo están acumulando en anticipación de una expansión de liquidez continua.
Hayes advierte que los riesgos a corto plazo permanecen. Una rápida reposición de la cuenta general del Tesoro podría drenar temporalmente la liquidez del mercado, similar a los escenarios posteriores al techo de deuda en años anteriores. Sin embargo, argumenta que este retroceso sería de corta duración y quedaría finalmente eclipsado por la ola de liquidez más grande que se está formando tras bambalinas.
Reflexiones finales
Para los inversores en criptomonedas, el análisis de Hayes subraya la sinergia emergente entre las finanzas descentralizadas, la infraestructura bancaria y la deuda soberana. Las monedas estables, que alguna vez se vieron meramente como herramientas de comercio, ahora están posicionadas como instrumentos macroeconómicos que están remodelando los flujos de capital globales.
Los bancos obtienen rendimiento. Los gobiernos obtienen compradores. Las criptomonedas obtienen un viento a favor de liquidez. Y las blockchains como Ethereum se convierten en la infraestructura detrás de un nuevo régimen financiero.
Si Hayes tiene razón, el próximo capítulo de la adopción cripto no se escribirá a través de la especulación del consumidor, sino a través de una integración profunda en las finanzas soberanas, donde las monedas estables financian déficits, y Bitcoin y Ethereum surfean la creciente marea de liquidez tokenizada.