Strategy, el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo, mantiene que su balance podría soportar una caída catastrófica de Bitcoin hasta 25.000 dólares, un 66% por debajo de su precio medio de compra, incluso mientras la empresa afronta una presión creciente por una posible exclusión del índice MSCI que podría desencadenar hasta 8.800 millones de dólares en ventas forzadas.
La empresa subrayó su resiliencia financiera mediante lo que denomina el sistema de “BTC Rating”, que mide la cobertura de colateral en Bitcoin frente a las obligaciones de deuda. Con el precio actual de Bitcoin cercano a 87.000 dólares, las 649.870 BTC de Strategy, valoradas en aproximadamente 56.500 millones de dólares, proporcionan un colchón de colateral de 6,9 veces frente a sus 8.200 millones de dólares en deuda convertible. Incluso en un escenario de peor caso, con Bitcoin a 25.000 dólares, la relación activos‑deuda se mantendría en 2,0 veces, según afirmó la compañía.
«Si BTC cae hasta nuestro coste medio de 74.000 dólares, seguimos teniendo 5,9x activos frente a deuda convertible, lo que denominamos el BTC Rating de nuestra deuda. Con BTC a 25.000 dólares, sería 2,0x», publicó la empresa en X, antes Twitter. El comunicado llega cuando las acciones de Strategy se han desplomado un 49% desde su máximo de octubre, cotizando en niveles no vistos desde finales de 2024. La compañía, que cambió su nombre de MicroStrategy a Strategy en febrero de 2025, se enfrenta ahora a su reto estructural más importante: una posible expulsión de los principales índices bursátiles.
Qué ocurrió
Strategy posee 649.870 BTC adquiridos a un coste medio de 74.433 dólares por bitcoin, por un gasto total de 48.370 millones de dólares, según documentos corporativos presentados el 17 de noviembre. A los precios actuales, esto representa aproximadamente 13.000 millones de dólares en ganancias no realizadas, lo que convierte a Strategy en el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo, con más del 3% del suministro total de Bitcoin.
La estructura de capital de la empresa incluye 8.214 millones de dólares en deuda convertible con vencimientos entre 2028 y 2032, que presentan BTC Ratings individuales que van de 7x a más de 50x de cobertura. Por debajo de la capa de deuda se sitúan 7.779 millones de dólares en acciones preferentes repartidas en cinco series: STRF (Strife), STRC (Stretch), STRE (Stream), STRK (Strike) y STRD (Stride). Estos valores preferentes perpetuos pagan dividendos anuales de entre el 8% y el 10,5%.
En conjunto, las obligaciones totales de Strategy ascienden a aproximadamente 15.993 millones de dólares. Al precio actual de Bitcoin, estas deudas están respaldadas por un BTC Rating consolidado de 3,6x, lo que significa que la empresa mantiene en activos denominados en Bitcoin un valor superior a tres veces y media el de sus obligaciones pendientes.
El cálculo de resiliencia parte de la hipótesis de que Bitcoin cae a 25.000 dólares, un descenso del 71% desde los niveles actuales y un 66% por debajo del precio medio de compra de Strategy. A esa valoración hipotética, los 649.870 BTC de Strategy valdrían 16.200 millones de dólares, todavía el doble de sus obligaciones de deuda convertible de 8.200 millones de dólares.
Sin embargo, el desafío más amplio se intensificó el 20 de noviembre, cuando MSCI anunció que está considerando normas que excluirían de sus índices de referencia a las empresas cuyos activos digitales superen el 50% del total de activos. Las tenencias de Bitcoin de Strategy representan aproximadamente el 77% de su balance, situándola directamente en el punto de mira del cambio normativo propuesto.
Por qué importa
La decisión de MSCI, prevista para el 15 de enero de 2026, podría desencadenar ventas forzadas masivas por parte de fondos pasivos que replican los principales índices. El estratega de JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou estima que aproximadamente 9.000 millones de dólares de la capitalización bursátil de 59.000 millones de Strategy están probablemente en manos de inversiones pasivas a través de ETF y fondos mutuos ligados a índices de referencia importantes.
«Ahora que MSCI considera retirar a MicroStrategy y otras empresas con tesorería en activos digitales de sus índices de renta variable… las salidas podrían ascender a 2.800 millones de dólares si MicroStrategy queda excluida de los índices MSCI y a 8.800 millones de dólares de todos los demás índices de renta variable si otros proveedores de índices deciden seguir a MSCI», escribieron los analistas de JPMorgan en una nota de investigación.
La empresa ya había quedado excluida de la consideración para el S&P 500 en septiembre, a pesar de cumplir los requisitos cuantitativos de capitalización bursátil, liquidez y rentabilidad. El comité del índice eligió en su lugar a Robinhood y AppLovin, citando preocupaciones por la elevada concentración de Bitcoin en Strategy y por la volatilidad de sus beneficios, impulsados por completo por los movimientos de precio de las criptomonedas.
Sumando desafíos, Strategy rompió la semana pasada su racha de seis semanas consecutivas de compras de Bitcoin, deteniendo la acumulación cuando su prima de capitalización de mercado frente al valor neto de los activos se acercó a la paridad, alrededor de 1,16x, el nivel más bajo del ciclo actual, según CoinDesk. Históricamente, la prima cotizaba entre 2x y 3x durante los mercados alcistas, lo que permitía a Strategy emitir acciones a valoraciones favorables para financiar compras adicionales de Bitcoin. El presidente ejecutivo Michael Saylor defendió la estructura de la empresa el 21 de noviembre, afirmando: «Strategy no es un fondo, no es un fideicomiso y no es una sociedad de cartera. Somos una empresa operativa que cotiza en bolsa con un negocio de software de 500 millones de dólares y una estrategia de tesorería única que utiliza Bitcoin como capital productivo».
Pese a la caída, Strategy sigue recaudando capital mediante su plataforma de acciones preferentes. La compañía levantó 20.800 millones de dólares en 2025 mediante una combinación de 11.900 millones en acciones ordinarias, 6.900 millones en acciones preferentes y 2.000 millones en deuda convertible, según los últimos documentos regulatorios.
Reflexiones finales
La afirmación de Strategy sobre la solidez de su balance contrasta fuertemente con el comportamiento de sus acciones. Los títulos cerraron el 25 de noviembre en torno a 172‑173 dólares, aproximadamente un 68% por debajo del máximo de 2025, superior a 540 dólares. La empresa cotiza a alrededor de 1,1x el valor de sus tenencias de Bitcoin, la prima más estrecha desde que inició su estrategia de acumulación de Bitcoin en agosto de 2020.
S&P Global Ratings asignó a Strategy una calificación crediticia «B-» en octubre, citando «alta concentración en bitcoin, enfoque de negocio limitado, capitalización ajustada al riesgo débil y baja liquidez en dólares estadounidenses». La calificación refleja la capacidad de Strategy para cumplir sus obligaciones de deuda en las condiciones actuales, pero reconoce un riesgo significativo de impago si las condiciones de mercado se deterioran.
Las obligaciones anuales de la empresa en dividendos e intereses suman 689 millones de dólares, menos del 1% de sus tenencias de Bitcoin a los precios actuales. Esta cifra incluye 35 millones de dólares en gastos por intereses de bonos convertibles (0,42% de coste medio) y 654 millones de dólares en dividendos de acciones preferentes de sus series STRF, STRC, STRK, STRD y STRE.
Strategy también ha tomado medidas para diversificar el riesgo de custodia. La firma de análisis de blockchain Arkham informó de que la empresa transfirió 165.709 BTC por valor de 14.500 millones de dólares a Fidelity Custody en los últimos meses, dividiendo sus tenencias entre varios proveedores regulados, además de su relación de custodia existente con Coinbase.
Aunque el balance respaldado por Bitcoin de Strategy ofrece una protección sustancial a la baja frente a la volatilidad del precio, la decisión de MSCI representa una categoría distinta de riesgo: ventas forzadas estructurales no relacionadas con la salud financiera de la compañía ni con el valor fundamental de Bitcoin. La resolución del 15 de enero determinará si Strategy sigue siendo un proxy de renta variable de referencia para Bitcoin o si se ve relegada a los márgenes de los mercados públicos debido a su concentración sin precedentes en activos digitales.
Con Bitcoin cotizando cerca de 87.000 dólares, Strategy mantiene una ganancia no realizada del 16% en sus posiciones. Sin embargo, una caída por debajo de 70.000 dólares borraría por completo las plusvalías contables, lo que podría desencadenar un escrutinio adicional por parte de los mercados de crédito y de los inversores en renta variable, justo cuando la empresa atraviesa su periodo más trascendental desde que su fundador Michael Saylor transformó la antigua compañía de software en la primera Bitcoin Treasury Company del mundo.
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