Une prochaine décision de MSCI sur l’éventuelle exclusion de Strategy Inc. (anciennement MicroStrategy) des principaux indices actions pourrait définir l’avenir de l’adoption d’Bitcoin par les entreprises, selon une analyse publiée cette semaine.
Le rapport soutient que la structure du capital de l’entreprise a atteint un point où sa capacité à fonctionner dépend de l’issue de la révision des indices du 15 janvier, une décision qui pourrait déclencher des milliards de dollars de sorties passives et imposer une réinitialisation structurelle du modèle de levier Bitcoin de la société.
MSCI évalue si les entreprises détenant plus de la moitié de leurs actifs en monnaies numériques doivent rester éligibles à l’inclusion dans les indices de référence.
Les avoirs en Bitcoin de Strategy représentaient environ 77 % de ses actifs totaux lors du dernier rapport, la plaçant largement au‑dessus du seuil proposé.
En cas d’exclusion, les analystes de JPMorgan estiment que jusqu’à 2,8 milliards de dollars pourraient sortir via les seuls fonds passifs liés à MSCI, et jusqu’à 8,8 milliards de dollars si d’autres fournisseurs d’indices emboîtent le pas.
Selon l’analyse rédigée par le chercheur indépendant Shanaka Anslem Perera, cette décision n’est pas simplement un nouvel événement de gouvernance, mais un point de bascule mécanique.
Des sorties forcées pourraient faire tomber l’action Strategy en dessous de sa valeur nette d’inventaire, éliminant la prime qui a permis à l’entreprise de lever des capitaux à faible coût pour accroître sa position en Bitcoin.
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Sans prime sur l’action, le rapport estime que Strategy perdrait sa capacité à émettre des actions ou de la dette relutives, ce qui mettrait sous pression ses flux de trésorerie et ses obligations de dividendes préférentiels.
L’évaluation de Perera caractérise la structure du capital de Strategy comme opérant à proximité d’une condition limite : un modèle qui n’a fonctionné que tant que les marchés de capitaux restent ouverts, que le prix du Bitcoin est orienté à la hausse et que l’action demeure incluse dans les indices.
« Une fois l’équilibre perdu, note le rapport, la structure réflexive s’inverse. »
La baisse du cours de l’action réduit l’accès au capital, et la perte d’accès au capital accroît la probabilité de ventes d’actifs, un cycle qui pourrait avoir un impact de marché sur les propres avoirs en Bitcoin de Strategy.
L’analyse met également en avant un risque plus large : l’architecture d’entreprise de Strategy ressemblerait à une stratégie de réserves de type souverain, bâtie sur des outils de bilan qui n’offrent pas les protections d’un État.
Les passifs d’entreprise doivent être refinancés sur des cycles mensuels et trimestriels, tandis que les horizons d’investissement en Bitcoin se mesurent en décennies.
Si l’exclusion des indices et le durcissement des marchés de capitaux coïncident avec même une baisse temporaire du Bitcoin, Perera avertit que le modèle pourrait ne pas résister au choc de liquidité.
Trois scénarios sont décrits. Dans le scénario le plus probable, un cas de base estimé à 60–70 % de probabilité, MSCI procède à l’exclusion, déclenchant un désendettement sur plusieurs mois au début de 2026.
Un scénario plus sévère prévoit une exclusion des indices combinée à un repli du marché, forçant d’importantes ventes de Bitcoin dans un environnement de faible liquidité.
Le scénario optimiste, jugé le moins probable, suppose que MSCI reporte ou révise ses critères.
Au‑delà de Strategy elle‑même, l’analyse suggère que la décision a des implications plus larges pour les sociétés cotées détenant des crypto‑actifs.
Si Strategy résiste à l’exclusion et maintient son modèle, cela pourrait valider une nouvelle catégorie d’entreprise : la « société trésorerie Bitcoin ».
Dans le cas contraire, cela pourrait confirmer les limites de l’application de structures de passifs d’entreprise à des réserves d’actifs numériques à grande échelle. La consultation de MSCI se déroule jusqu’au 31 décembre, avec des résultats attendus le 15 janvier.
La reconstitution aurait lieu en février.
Le fait que l’approche de Strategy représente l’avenir de la finance d’entreprise ou une limite structurelle deviendra plus clair dans les mois à venir.
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