JPYC Inc. a lancé le premier stablecoin en yen réglementé du Japon le 27 octobre, introduisant une infrastructure de monnaie numérique axée sur la conformité dans le troisième plus grand marché des changes au monde. La société vise à défier la domination quasi-totale du dollar dans le secteur des stablecoins de 297 milliards de dollars, où 99 % de tous les tokens sont libellés en devise américaine.
À savoir :
- JPYC vise une émission de 67 milliards de dollars en trois ans sous le strict cadre réglementaire japonais qui exige un soutien en réserves à 100 % en dépôts en yen et en obligations d'État
- L'entreprise génère des revenus issus d'intérêts sur les réserves plutôt que de frais de transaction, mais fait face à une exposition à la hausse des rendements des obligations gouvernementales japonaises qui ont augmenté de 1,4 point, atteignant 1,6% en deux ans
- Le ratio dette/PIB du Japon dépasse 250 %, créant des pressions fiscales qui pourraient affecter les émetteurs de stablecoins qui dépendent des rendements des obligations souveraines comme leur principale source de revenus
Le cadre réglementaire façonne l'entrée sur le marché
Le Japon a établi sa structure réglementaire pour les stablecoins en juin 2023, quelques mois après l'effondrement de TerraUSD qui a fait perdre des milliards en valeur. La loi sur les services de paiement restreint l'émission aux banques, aux opérateurs de transfert de fonds et aux sociétés fiduciaires. Tous doivent maintenir des réserves égales ou supérieures aux stablecoins qu'ils émettent, détenues en dépôts en yen et en obligations d'État japonaises.
JPYC opère en tant qu'opérateur de transfert de fonds de Type II, première société agréée sous le nouveau régime.
La désignation s'accompagne de restrictions, notamment un plafond de 1 million de yen par transaction pour les échanges de plateformes réglementées. Le marché des changes du Japon représente environ 17 % du volume mondial des transactions, bien que le yen représente une part moindre des transactions de règlement internationales.
L'entreprise s'est fixée un objectif de 10 trillions yen en circulation d'ici trois ans, ce qui équivaudrait à environ 67 milliards de dollars au taux de change actuel. Cet objectif se rapproche de la capitalisation boursière de USDC de 40 milliards de dollars. La question de savoir si un token réglementé et adossé au yen peut attirer des utilisateurs habitués à des alternatives libellées en dollars reste ouverte.
Le modèle économique face aux pressions des taux d'intérêt
JPYC élimine les frais d'émission, de rachat et de transfert. L'entreprise collecte plutôt des intérêts sur les réserves détenues en dépôts et obligations d'État. Avec des obligations d'État japonaises offrant un rendement d'environ 1 %, chaque trillion yen en circulation produirait environ 10 milliards yen de bénéfice brut.
Les analystes ont identifié des vulnérabilités dans cette approche.
Le commentateur de marché @ghoulpresident a noté sur X que les rendements des obligations d'État japonaises à 10 ans ont atteint 1,6 %, augmentant de 1,4 point au cours des deux dernières années. "Même une hausse de 1 % des rendements ajoute plus de 100 milliards ¥ de coûts d'intérêts annuels par trillion ¥ de nouvelle dette émise", a-t-il écrit, soulignant la pression fiscale provenant d'un ratio dette/PIB supérieur à 250 %.
La hausse des rendements augmente les coûts d'emprunt du gouvernement mais booste aussi les rendements pour les détenteurs d'obligations comme JPYC.
L'équilibre compte. Des rendements plus élevés améliorent les revenus de l'entreprise sur les réserves existantes mais signalent des pressions économiques plus larges qui pourraient affecter la stabilité budgétaire du Japon et, par extension, la confiance dans les instruments soutenus par le yen.
JPYC a sécurisé des partenariats avec des processeurs de paiement et des fournisseurs de logiciels d'entreprise pour développer l'acceptation par les commerçants. L'infrastructure technique prend en charge les transactions à la fois pour les consommateurs et les applications business-to-business.
La concurrence pour la monnaie numérique en Asie s'intensifie
Le marché intérieur du Japon sert de terrain d'essai, mais les implications s'étendent à travers l'Asie et les réseaux de paiement mondiaux. Les stablecoins ont acquis environ 40 milliards de dollars en titres du Trésor américain à court terme en 2024, se classant comme le troisième acheteur après les fonds de marché monétaire du gouvernement de JPMorgan et la Chine. Un équivalent japonais pourrait générer une demande parallèle pour les obligations d'État, offrant des bénéfices fiscaux au-delà du secteur de la monnaie numérique.
Progmat, soutenu par Mitsubishi UFJ Trust et Banking Corporation, prépare son propre stablecoin basé sur la fiducie.
SBI VC Trade a commencé à faciliter la circulation de l'USDC au Japon en mars 2025. Ces mouvements établissent des modèles concurrents—certains mettant l'accent sur la conformité réglementaire nationale, d'autres priorisant l'intégration avec les tokens libellés en dollars existants.
Les stablecoins ont réglé plus de 6 trillions de transactions l'année dernière, représentant 3 % des paiements transfrontaliers mondiaux. Les services de transfert d'argent traditionnels facturent entre 6 % et 9 % de frais et nécessitent des jours pour être conclus. L'entrepreneur Ivan Soto-Wright a noté sur X en mai 2025 que "les stablecoins déplacent instantanément, avec des frais minimes."
Les volumes de transactions pour le marché mondial des stablecoins ont dépassé le volume des paiements de Visa au premier trimestre 2025. Le passage du trading spéculatif à l'infrastructure de paiement fonctionnelle est mesurable.
Savoir si les cadres réglementés peuvent rivaliser avec des alternatives moins restrictives pour les utilisateurs et le capital déterminera l'évolution du secteur.
Réflexions finales
Le lancement de JPYC teste si les exigences de protection des consommateurs et les mandats de réserve peuvent produire des produits de monnaie numérique compétitifs. Le Japon a construit son cadre avant l'expansion du marché, contrairement aux juridictions qui ont imposé des règles après que les problèmes soient apparus. Le succès ou l'échec de la société influencera les approches réglementaires à travers l'Asie et potentiellement au-delà, à mesure que les gouvernements pèseront l'équilibre entre l'innovation et la stabilité.