Basé sur un article d'opinion de Ousmène Jacques Mandeng, chercheur invité à la London School of Economics, une perspective nouvelle émerge sur l'avenir des systèmes de paiement internationaux. Mandeng soutient que les fonds monétaires tokenisés représentent une alternative supérieure aux stablecoins pour les transactions transfrontalières, répondant potentiellement aux inefficacités critiques du marché des changes de 7,5 billions de dollars.
À savoir :
- Les fonds monétaires tokenisés offrent des capacités porteuses d'intérêts que les stablecoins ne peuvent pas fournir, tout en maintenant des profils de risque inférieurs à ceux des stablecoins traditionnels.
- Le règlement des changes fait actuellement face à des défis significatifs, deux cinquièmes des transactions manquent de mesures adéquates de gestion des risques et les délais de règlement s'étendent à T+2 ou plus.
- Le système proposé permettrait un règlement instantané entre devises tout en éliminant l'exposition aux banques correspondantes et en réduisant les exigences de capital réglementaire.
Le système de paiement actuel fait face à des problèmes structurels majeurs
Le marché mondial des changes traite des transactions quotidiennes probablement supérieures à 7,5 billions de dollars, en faisant le plus grand marché financier du monde. Cependant, ce système massif fonctionne avec des failles fondamentales qui créent des risques substantiels pour les participants.
Le risque de règlement représente une préoccupation principale, d'autant plus que environ 40 % des transactions traitées avec règlement manquent de mesures adéquates de gestion des risques. Le marché démontre des niveaux élevés de concentration, le dollar américain apparaissant dans neuf paires de devises échangées sur dix.
La CLS Bank, l'un des plus grands systèmes de règlement d'espèces multicaméras sur le plan mondial, offre l'efficacité à seulement 18 devises. Les délais de règlement s'étendent généralement à T+2 ou plus pour de nombreuses devises plus petites. L'absence de mesures de gestion des risques robustes pour les échanges dollar-renminbi crée une vulnérabilité matérielle significative dans le système.
Les fonds monétaires offrent une base alternative éprouvée
Les fonds monétaires sont des piliers de l'écosystème financier international depuis les années 1970. Ces instruments figurent parmi les outils financiers du secteur privé les plus sûrs disponibles. Ils présentent des propriétés comparables à des espèces lors des périodes d'incertitude sur les marchés.
Les gestionnaires de portefeuille et les trésoriers d'entreprise utilisent ces fonds pour optimiser les stratégies de gestion de trésorerie. Les souscripteurs obtiennent des parts représentant des créances directes sur les actifs sous-jacents, éliminant ainsi les risques d'exposition à l'émetteur ou au gestionnaire.
Les fonds monétaires investissant dans des dettes gouvernementales représentent l'option de la plus haute qualité disponible. Ces fonds à valeur nette d'inventaire constante investissent exclusivement dans les dettes gouvernementales. Ils évitent généralement entièrement l'exposition au risque de crédit. Les fonds sont négociés à la valeur nominale et génèrent des paiements d'intérêts pour les détenteurs.
Tokeniser les parts de fonds monétaires implique d'émettre ces instruments sur des plateformes blockchain. Ce processus permet aux fonctionnalités avancées de blockchain, y compris les fonctionnalités de programmabilité et de composabilité. Les agents de transfert maintiennent les registres officiels de propriété en utilisant les plateformes blockchain comme systèmes de registre et de traitement.
Les parts tokenisées offrent des capacités de règlement supérieures
Les parts de fonds monétaires tokenisés offrent des avantages significatifs par rapport aux actifs concurrents tels que les stablecoins et les dépôts tokenisés. Ces dernières deux options comportent des risques d'émetteur et de crédit que les parts de fonds tokenisées évitent.
Les stablecoins ne peuvent pas payer d'intérêts aux détenteurs, représentant une limitation majeure pour les utilisateurs institutionnels. Les dépôts tokenisés accumulent généralement des intérêts à des taux significativement inférieurs aux taux du marché monétaire. Malgré des efforts de promotion récents, les stablecoins restent largement non testés en tant qu'instruments de paiement internationaux.
Les dépôts tokenisés nécessitent une infrastructure de compensation efficace pour les applications de paiement transfrontalier.
Cette infrastructure n'existe actuellement pas dans la plupart des juridictions.
Le règlement traditionnel des changes au comptant consiste à échanger des soldes bancaires libellés dans différentes devises. La composante de change consiste presque toujours en des créances sur des banques correspondantes. Les parts de fonds monétaires tokenisées permettent des échanges directs instantanés de parts tokenisées entre devises.
Ce système crée une équivalence économique à des transactions paiement-contre-paiement parmi les souscripteurs des deux fonds, comme l'explique Mandeng. Les restrictions de conformité et de transfert continueraient de s'appliquer dans les contextes transfrontaliers.
La mise en œuvre offre des gains significatifs en efficacité
La combinaison des échanges de parts de fonds monétaires avec le règlement atomique instantané offre des améliorations substantielles de l'efficacité du capital, de la liquidité et du financement. Les positions de trading restent stables à l'exécution, et les parts reçues deviennent immédiatement disponibles pour réutilisation.
Le règlement brut instantané réduit considérablement les besoins en liquidités intrajournaliers. Cette approche devrait surpasser les arrangements de financement dans le cadre des systèmes de compensation. Les comparaisons directes suggèrent d'importantes économies de capital réglementaire pour les banques grâce à l'élimination de l'exposition aux banques correspondantes et des créances ouvertes.
Les parts de fonds monétaires sont qualifiées de titres en vertu des cadres réglementaires existants.
Dans les juridictions où les parts ne nécessitent pas d'enregistrement auprès d'un dépositaire central de titres, comme la France, l'Allemagne, la Suisse et les États-Unis, les parts de fonds monétaires tokenisées peuvent être émises et transférées sur des plateformes blockchain.
Les titres n'éteignent généralement pas les obligations de paiement en vertu des structures contractuelles actuelles. Les accords juridiques peuvent nécessiter des modifications pour reconnaître la livraison des parts comme mécanismes de règlement. Le règlement des changes représente une activité interbancaire, ce qui signifie que les banques possèdent généralement l'autorisation et les capacités opérationnelles pour la détention et le transfert de titres.
Termes et concepts financiers clés expliqués
Plusieurs concepts techniques sous-tendent cette transformation proposée du système. Le risque de règlement se réfère à la possibilité qu'une partie à une transaction ne parvienne pas à livrer les actifs ou paiements convenus. Le règlement T+2 indique que les transactions sont complètes deux jours ouvrables après l'exécution.
Le paiement-contre-paiement représente l'échange simultané d'actifs, éliminant les risques temporels entre les jambes de la transaction. Le règlement atomique garantit que soit tous les composants d'une transaction s'accomplissent simultanément, soit aucun n'est exécuté.
La banque correspondante implique que les institutions financières maintiennent des comptes auprès d'autres banques pour faciliter les transactions internationales. Les fonds à valeur nette d'inventaire maintiennent des prix de part stables, généralement à un dollar par part.
La programmabilité dans les contextes blockchain se réfère à la capacité d'intégrer des règles d'exécution automatisées au sein d'actifs numériques. La composabilité permet à différentes applications blockchain d'interagir et de s'appuyer sur les fonctionnalités des unes et des autres.
Pensées de clôture
Les parts de fonds monétaires tokenisées présentent une alternative convaincante aux stablecoins pour le règlement des paiements internationaux. Leur cadre réglementaire établi, leurs capacités porteuses d'intérêts, et leur profil de risque supérieur les positionnent comme des solutions pratiques pour les inefficacités du marché des changes. La mise en œuvre pourrait considérablement améliorer les conditions de règlement à travers un éventail plus large de devises tout en améliorant la performance globale des paiements transfrontaliers.