Mantan CEO BitMEX Arthur Hayes menerbitkan analisis baru yang provokatif, mengusulkan bahwa gelombang pendanaan utang pemerintah AS berikutnya akan datang bukan dari Federal Reserve, tetapi dari sektor swasta - melalui stablecoin yang diterbitkan oleh bank-bank besar AS. Pada posting Substack tanggal 3 Juli, Hayes merinci bagaimana operasi "quantitative easing" terselubung dapat muncul dari konvergensi tekanan fiskal, insentif perbankan, dan infrastruktur blockchain, yang pada akhirnya menguntungkan Bitcoin, Ethereum, dan ekosistem kripto yang lebih luas.
Menurut Hayes, Menteri Keuangan Scott Bessent sedang menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya: menjual lebih dari $5 triliun obligasi AS pada tahun 2025 untuk membiayai utang yang jatuh tempo dan defisit baru - sambil menjaga agar imbal hasil Treasury 10 tahun tetap di bawah 5%. Dengan Federal Reserve yang tidak aktif dalam siklus pengetatannya, Departemen Keuangan harus mencari sumber likuiditas baru untuk mencegah lonjakan imbal hasil dan destabilisasi pasar keuangan.
Hayes percaya solusi ini sudah berjalan: memanfaatkan token deposito dolar AS melalui stablecoin yang diterbitkan bank yang dapat dialokasikan kembali ke Treasuri berdurasi pendek. Dolar yang ditokenisasi ini akan bertindak sebagai kendaraan likuiditas efisiensi tinggi, memungkinkan bank-bank besar untuk mendapatkan keuntungan dari spread imbal hasil sambil mendukung penerbitan utang pemerintah.
Mantan eksekutif bursa kripto ini menunjuk pada token JPMD yang baru diumumkan oleh JPMorgan - yang akan beroperasi di jaringan Base berbasis Ethereum milik Coinbase - sebagai titik balik besar. JPMD memungkinkan bank untuk mendigitalkan deposito nasabah dan mengotomatisasi fungsi kepatuhan, yang berpotensi menghemat miliaran dalam biaya operasional.
“Deposito yang ditokenisasi ini akan mengurangi biaya dengan mengotomatisasi KYC/AML, membebaskan modal, dan memungkinkan bank mendapatkan imbal hasil aman dengan membeli T-bills,” tulis Hayes. Ia memperkirakan bahwa adopsi stablecoin oleh lembaga "terlalu besar untuk gagal" seperti JPMorgan dapat membuka daya beli T-bills baru sebesar $6,8 triliun.
Mekanisme ini menyerupai quantitative easing secara efek, meskipun tidak dalam bentuk. Alih-alih The Fed menciptakan uang untuk membeli obligasi, bank-bank komersial akan menerbitkan dolar digital pribadi - didukung oleh deposito nasabah - kemudian menggunakannya untuk menyerap penerbitan utang baru. Hayes menggambarkan ini sebagai injeksi likuiditas terselubung, "semprotan likuiditas yang disamarkan sebagai inovasi."
Ia bahkan menyebut sebuah proposal dari Partai Republik untuk mengakhiri pembayaran bunga pada cadangan yang disimpan di The Fed, yang dapat memaksa bank untuk mengalokasikan ulang hingga $3,3 triliun uang tunai menganggur ke dalam Treasuri, lebih meningkatkan permintaan T-bills.
Perubahan Regulasi Dapat Membawa Monopoli Stablecoin pada Bank
Pergeseran ini juga memiliki implikasi penting bagi lanskap stablecoin. Menurut Hayes, undang-undang seperti GENIUS Act - yang dirancang untuk menciptakan kerangka kerja bagi stablecoin AS - dapat memberikan bank-bank dominan monopoli dalam menerbitkan dolar yang ter-tokenisasi dengan kepatuhan.
“Permainan stablecoin sesungguhnya bukanlah bertaruh pada fintech tua seperti Circle,” canda Hayes. "Itu memahami bahwa pemerintah AS baru saja menyerahkan kunci peluncuran pada bank TBTF untuk semprotan likuiditas bernilai triliunan dolar.”
Jika JPMorgan dan bank besar lainnya mengonversi bahkan sebagian kecil dari deposito mereka menjadi stablecoin, potensi pendapatan sangat besar. Hayes menyarankan bahwa langkah seperti itu dapat menggandakan atau melipatgandakan kapitalisasi pasar JPMorgan melalui imbal hasil T-bills yang bebas risiko dan marjin tinggi yang difasilitasi oleh rel digital.
Ini menekan para penerbit stablecoin lama seperti Circle dan Tether, yang pertumbuhannya sekarang menghadapi batasan struktural dalam dunia di mana regulator mungkin lebih menyukai solusi yang diterbitkan bank.
Bitcoin dan Ethereum: Pemenang Besar
Hayes percaya Bitcoin akan mendapatkan keuntungan besar dari evolusi dalam infrastruktur keuangan ini. Saat penerbitan stablecoin dipercepat dan permintaan untuk Treasuri dipenuhi melalui likuiditas yang ditokenisasi, pasokan dolar secara keseluruhan akan meningkat dan imbal hasil riil kemungkinan akan menurun - kondisi yang secara historis menguntungkan aset kripto.
"Bitcoin berkembang ketika likuiditas berkembang dan imbal hasil menurun," katanya. "Ini adalah monetisasi utang, bukan oleh The Fed. Datang dari bank swasta menggunakan stablecoin untuk menyerap utang negara.”
Tetapi bukan hanya Bitcoin yang akan mendapatkan keuntungan. Hayes juga menunjuk Ethereum sebagai lapisan infrastruktur kunci dalam pergeseran keuangan yang sedang berlangsung ini. JPMD dan stablecoin yang diterbitkan bank lainnya diluncurkan di jaringan berbasis Ethereum seperti Base, memperkuat status Ethereum sebagai lapisan penyelesaian default untuk aset dunia nyata yang ter-tokenisasi.
“Ini adalah monetisasi utang yang berpenampilan Ethereum,” tulis Hayes, menyoroti bagaimana validator Ethereum, L2, dan blok space akan melihat peningkatan permintaan jika lembaga keuangan besar menyelesaikan stablecoin di jaringannya.
Sementara Hayes tidak merinci langsung kasus investasi Ethereum, analis mencatat bahwa imbal hasil staking pada ETH menyediakan insentif menarik bagi lembaga yang mencari alternatif menghasilkan imbal hasil dibanding Bitcoin, berpotensi mengubah Ethereum menjadi semacam "obligasi digital."
Latar Belakang Makro: Akhir dari Likuiditas oleh The Fed?
Tesis lebih luas Hayes bergantung pada pergeseran dalam cara koordinasi moneter dan fiskal dicapai. Dengan Federal Reserve yang dibatasi oleh kekhawatiran inflasi, ia tidak dapat lagi langsung menyuntikkan likuiditas melalui pembelian aset. Oleh karena itu, Departemen Keuangan beralih ke bank - dan bank beralih ke blockchain.
Ini sejalan dengan tren pasar terbaru. ETF spot Bitcoin yang berbasis di AS telah melihat aliran masuk hampir $10 miliar sejak 1 Mei, mencerminkan minat institusional yang meningkat di tengah ketidakpastian fiskal dan politik yang berkembang. Sementara itu, saldo BTC di bursa terus menurun, menunjukkan investor jangka panjang sedang mengakumulasi dalam antisipasi ekspansi likuiditas yang berkelanjutan.
Hayes memang memperingatkan bahwa risiko jangka pendek tetap ada. Pengisian cepat Akun Umum Perbendaharaan dapat sementara menguras likuiditas pasar, mirip dengan skenario pasca-plafon utang pada tahun-tahun sebelumnya. Namun, ia berargumen bahwa penarikan ini akan bersifat sementara dan pada akhirnya akan dibayangi oleh gelombang likuiditas yang lebih besar yang sedang dibangun di belakang layar.
Pemikiran Akhir
Bagi investor kripto, analisis Hayes menggarisbawahi sinergi yang muncul antara keuangan terdesentralisasi, infrastruktur perbankan, dan utang negara berdaulat. Stablecoin - yang dulu hanya dilihat sebagai alat perdagangan - sekarang diposisikan sebagai instrumen makro yang membentuk kembali aliran modal global.
Bank mendapatkan imbal hasil. Pemerintah mendapatkan pembeli. Kripto mendapatkan dorongan likuiditas. Dan blockchain seperti Ethereum menjadi infrastruktur di balik rezim keuangan baru.
Jika Hayes benar, bab berikutnya dari adopsi kripto tidak akan ditulis melalui spekulasi konsumen, tetapi melalui integrasi mendalam ke dalam keuangan berdaulat - di mana stablecoin mendanai defisit, dan Bitcoin serta Ethereum menunggangi gelombang likuiditas yang ditokenisasi.