Arthur Hayes, salah satu pendiri dan mantan CEO BitMEX, baru-baru ini meragukan valuasi dan prospek pasar dari Circle, penerbit USDC stablecoin tersebut.
Hayes, yang dikenal dengan wawasan kritisnya tentang pasar cryptocurrency, mengatakan bahwa model bisnis Circle tidak dapat bersaing dengan Tether, pemain dominan di sektor stablecoin. Komentar ini muncul tak lama setelah Circle's Initial Public Offering (IPO) dan debut di Bursa Efek New York, yang menghasilkan banyak perhatian dan menimbulkan pertanyaan tentang masa depan stablecoin dan penerbitnya.
Di inti kritik Hayes adalah ketergantungan Circle pada Coinbase, salah satu bursa cryptocurrency terbesar di dunia, untuk mendistribusikan stablecoin USDC-nya. Sebaliknya, Tether, yang secara konsisten memimpin pasar stablecoin, mendapat manfaat dari jaringan distribusi independen yang luas. Hayes menunjukkan bahwa adopsi awal Tether di pasar crypto, ditambah dengan integrasinya ke dalam bursa utama, memberinya leverage untuk memindahkan dolar digital secara efisien di pasar global tanpa bergantung pada entitas eksternal.
Hayes menekankan bahwa kesuksesan Circle sangat bergantung pada kemitraannya dengan Coinbase. Menurutnya, agar Circle dapat mendistribusikan USDC dalam skala besar, mereka harus bergantung pada platform Coinbase, yang membatasi potensi pertumbuhannya. “Jika Anda berhenti membaca di sini, satu-satunya pertanyaan yang harus Anda tanyakan pada diri sendiri saat mengevaluasi investasi dalam penerbit stablecoin adalah ini: bagaimana mereka akan mendistribusikan produk mereka?” kata Hayes.
Dia lebih lanjut mengklaim bahwa Circle harus berbagi sekitar 50% dari pendapatan bunganya dengan Coinbase sebagai imbalan untuk akses ke jaringan distribusi bursa. Pengaturan ini, kata Hayes, secara signifikan mengurangi profitabilitas Circle dibandingkan dengan Tether, yang memiliki keuntungan beroperasi tanpa harus membayar saluran distribusinya.
Model bisnis ini, kata Hayes, membuat masa depan Circle di ruang stablecoin menjadi tidak pasti. Sementara banyak investor bertaruh pada potensi dominasi Circle, terutama setelah IPO-nya yang sukses, Hayes percaya bahwa ketergantungan perusahaan pada satu bursa untuk distribusi membatasi keberlanjutan jangka panjangnya.
IPO Circle: Hype atau Nilai Sebenarnya?
Hayes juga mengungkapkan keraguannya tentang valuasi Circle setelah IPO-nya. Debut Circle di NYSE telah menyebabkan lonjakan minat, tetapi Hayes menyarankan bahwa momentum yang didorong oleh hype ini dapat menutupi masalah mendasar dengan model bisnis perusahaan.
“Harga akan terus melayang,” prediksinya. “Gelembung akan meledak setelah peluncuran penerbit stablecoin di pasar publik, kemungkinan besar di AS, yang memisahkan orang bodoh dari puluhan miliar modal.”
Pandangan ini sejalan dengan keyakinan Hayes yang lebih luas bahwa, meskipun terdapat antusiasme pasar saat ini, model bisnis Circle tidak dapat bersaing dengan dominasi Tether. Sementara IPO Circle mengumpulkan $1,1 miliar, Hayes menunjukkan perbedaan dalam skala operasional dan strategi distribusi mereka sebagai alasan untuk pandangan hati-hatinya.
Menurut Yahoo Finance, saham Circle (CRCL) diperdagangkan seharga $147,45 dalam perdagangan setelah jam buka saat penulisan, tetapi Hayes memperingatkan bahwa harga tersebut mungkin meningkat karena hype spekulatif. Investor tampaknya membeli ide bahwa stablecoin USDC Circle dapat menyaingi USDT Tether, tetapi Hayes tetap tidak yakin, mendesak kehati-hatian.
IPO ini tak diragukan lagi membuat Circle lebih menonjol di mata sektor keuangan arus utama, tetapi ketergantungan perusahaan pada Coinbase sebagai mitra distribusinya tetap menjadi kelemahan potensial. Dalam pandangan Hayes, ketergantungan ini melemahkan posisi Circle di pasar stablecoin, terutama bila dibandingkan dengan kemandirian Tether.
Tantangan untuk Penerbit Stablecoin Baru
Melihat di luar Circle, Hayes juga menyoroti kesulitan yang meningkat yang dihadapi penerbit stablecoin baru. Dengan bursa besar seperti Binance, Coinbase, dan Kraken yang sudah memiliki kemitraan dengan penerbit stablecoin yang sudah ada seperti Tether dan Circle, Hayes percaya bahwa hambatan masuk bagi pemain baru menjadi sangat sulit diatasi.
Dia juga menunjukkan bahwa lembaga keuangan tradisional dan platform Web2, termasuk bank dan perusahaan media sosial, memposisikan diri untuk menerbitkan stablecoin, semakin mengkonsolidasikan pasar.
“Penerbit stablecoin harus menggunakan saluran bursa crypto , raksasa media sosial Web2, atau bank warisan,” kata Hayes. Dia juga mencatat bahwa setiap penerbit stablecoin baru tanpa kemitraan yang sudah ada akan berjuang untuk mendapatkan daya tarik, menguatkan ide bahwa pasar semakin tertutup bagi pendatang baru.
Tether, dengan tim kecil yang beranggotakan kurang dari 100 karyawan, telah dapat berkembang pesat dan menjalankan fungsi penting untuk sistem perbankan global, menurut Hayes. Sebaliknya, bahkan lembaga keuangan global seperti JPMorgan Chase, dengan lebih dari 300.000 karyawan, merasa sulit untuk meniru kesuksesan Tether.
Meskipun infrastruktur kuat yang telah dibangun Tether selama bertahun-tahun, Hayes mengakui bahwa perusahaan beroperasi dalam tim yang relatif kecil, yang membuat kesuksesannya semakin mengesankan. Realitas ini menimbulkan tantangan besar bagi Circle dan pendatang baru manapun yang ingin menantang dominasi Tether di pasar stablecoin.
Pergeseran ke Arah Lembaga Terpusat?
Hayes juga memprediksi bahwa dalam waktu dekat, lebih banyak penerbit stablecoin akan dipaksa untuk bersekutu dengan lembaga atau platform terpusat. Dia menyarankan bahwa platform media sosial dan bank kemungkinan akan menerbitkan stablecoin mereka sendiri, yang dapat semakin memusatkan pasar di tangan beberapa pemain dominan. Ide bahwa entitas-entitas ini akan mengontrol stablecoin menambah lapisan kompleksitas lain pada lingkungan regulasi yang berkembang.
Rencana terbaru dari Bank of America untuk meluncurkan stablecoin, misalnya, menandakan bahwa bank-bank besar bergerak cepat untuk membangun kehadiran mereka di ruang aset digital. Saat lembaga keuangan tradisional dan raksasa teknologi mengeksplorasi manfaat stablecoin, lanskap untuk pendatang baru menjadi semakin kompetitif.
Terlepas dari kekhawatirannya, Hayes menyarankan untuk tidak menjual saham Circle, dengan alasan hype pasar yang terus berlanjut dan potensi keuntungan dari investor spekulatif. "Haruskah Anda menjual Circle? TIDAK!," kata Hayes, mengakui bahwa meskipun ada kelemahan bawaan dalam model bisnis Circle, hype yang sedang berlangsung seputar IPO stablecoin dapat terus mendorong harga saham lebih tinggi.
Sebaliknya, Hayes menyarankan bahwa mereka yang percaya pada potensi Circle harus mempertimbangkan untuk berinvestasi di Coinbase (COIN), karena perusahaan tersebut memiliki model bisnis yang jauh lebih terdiversifikasi dan dapat memperoleh keuntungan signifikan dari IPO Circle dan pertumbuhan stablecoin yang berkelanjutan.
Pemikiran Akhir
Masa depan Circle dan penerbit stablecoin lainnya tetap tidak pasti. Sementara industri ini berkembang pesat, industri ini juga menjadi lebih terkonsentrasi, dengan pemain dominan seperti Tether dan pemain institusi besar seperti bank dan platform media sosial menguasai sebagian besar pasar.
IPO Circle telah membawa perusahaan ini ke arus utama, tetapi Arthur Hayes tetap skeptis tentang kelangsungan jangka panjangnya karena ketergantungannya pada Coinbase untuk distribusi. Seiring dengan matangnya pasar stablecoin, pendatang baru mungkin berjuang untuk masuk ke ruang ini, dan persaingan dari pemain mapan hanya akan meningkat.
Dalam beberapa bulan mendatang, fokus kemungkinan akan bergeser menuju perkembangan regulasi dan peran stablecoin dalam ekosistem keuangan yang lebih luas. Percakapan yang sedang berlangsung tentang regulasi stablecoin, khususnya di AS, akan memainkan peran penting dalam membentuk masa depan pasar ini.