Bank Wall Street telah secara dramatis memperluas dukungan finansial mereka untuk industri kredit privat senilai $1,7 triliun, dengan pinjaman ke dana utang privat melonjak 145% selama lima tahun mencapai sekitar $95 miliar pada akhir 2024. Federal Reserve melaporkan pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya ini meskipun bank bersaing langsung dengan firma kredit privat ini untuk bisnis pemberian pinjaman.
Apa yang Perlu Diketahui:
- Eksposur bank terhadap kendaraan utang privat mencapai $95 miliar pada 2024, dengan bank domestik terlibat dalam 50% pinjaman perusahaan pengembangan bisnis.
- JPMorgan Chase memimpin sebagai penyusun terbesar, sementara Blackstone, Ares Capital, dan FS KKR termasuk di antara peminjam terbesar.
- Sebagian besar pinjaman berasal dari jalur kredit bergulir senilai $79 miliar, menawarkan pengembalian lebih aman kepada bank dari pinjaman berjaminan tinggi.
Pergeseran Strategis Wall Street
Fenomena ini menunjukkan pergeseran strategis signifikan bagi bank tradisional. Bank AS secara esensial memungkinkan perluasan cepat saingan mereka sambil bersaing untuk klien pemberian pinjaman korporat yang sama.
Perusahaan pengembangan bisnis dan kendaraan utang privat lainnya telah menjadi peminjam utama dari lembaga keuangan tradisional. JPMorgan Chase muncul sebagai penyusun utama terkemuka di bidang ini. Peminjam besar termasuk perusahaan pengembangan bisnis yang berafiliasi dengan Blackstone, Ares Capital Corp., dan FS KKR Capital Corp.
"Bank mendukung pertumbuhan kredit privat dengan meminjamkan ke dana kredit privat," kata David Scharfstein, seorang profesor keuangan di Harvard Business School. "Mereka mendapatkan perlakuan modal yang lebih baik pada pinjaman berjaminan tinggi ini dan memperoleh pengembalian yang sehat."
Dinamika Jalur Kredit Mendorong Pertumbuhan
Sebagian besar pinjaman ini terjadi melalui fasilitas kredit bergulir daripada partisipasi pinjaman langsung. Bank memegang sekitar $79 miliar dalam jalur kredit bergulir ini, memberikan buffer dari investasi mendasar yang lebih berisiko.
Dana utang privat dan perusahaan pengembangan bisnis telah secara signifikan meningkatkan penggunaan fasilitas kredit ini. Volume penggunaan melonjak 117% selama periode lima tahun yang sama, menurut data Federal Reserve.
Bank telah menemukan metode untuk meraih untung dari pertumbuhan kredit privat tanpa berpartisipasi langsung dalam bisnis penyaluran pinjaman yang lebih berisiko. Sebagian besar peringkat kredit perusahaan pengembangan bisnis mempertahankan status investasi-grade. Pinjaman pokok yang diberikan perusahaan ini sering kali mendanai pembelian dengan pinjaman atau mendukung perusahaan dengan profil risiko yang lebih tinggi.
Blackstone Private Credit Fund memegang lebih dari $16,9 miliar dalam total utang. Ini termasuk fasilitas kredit bergulir senilai $5,1 miliar yang disediakan oleh konsorsium bank. Rasio utang terhadap ekuitas dana tersebut berada di 0,72 kali pada 31 Maret.
Keuntungan Regulasi dan Manajemen Risiko
Bank telah menemukan cara untuk meminimalkan dampak modal dari hubungan pinjaman ini. Beberapa lembaga membentuk transaksi untuk mengurangi persyaratan modal regulasi.
Sumitomo Mitsui Banking Corp. dari Jepang menjual obligasi yang terhubung dengan minimal $3 miliar dalam jalur kredit yang diperpanjang ke perusahaan pengembangan bisnis awal tahun ini. Apollo Global Management, Carlyle Group, dan Ares Management membeli transaksi tersebut.
"Probabilitas default dari pinjaman ke BDCs adalah yang terkecil di antara hampir semua peringkat kredit yang berbeda," catat peneliti Federal Reserve. Namun, pinjaman bank ke dana utang privat di luar perusahaan pengembangan bisnis menunjukkan "probabilitas default yang lebih tinggi" dibandingkan dengan lembaga keuangan non-bank lainnya.
Sebagian besar bank menjaga perlindungan yang kuat melalui struktur pinjaman berjaminan tinggi, menurut Scharfstein. Perusahaan pengembangan bisnis umumnya menawarkan jaminan substansial sebagai jaminan fasilitas kredit mereka.
Faktor Risiko yang Muncul
The Federal Reserve mengidentifikasi beberapa potensi kerentanan dalam hubungan yang berkembang ini. Dana pemberi pinjaman langsung mungkin dipaksa untuk memanfaatkan jalur kredit selama periode tekanan pasar, menciptakan tekanan pada pemberi pinjaman bank. Federal Deposit Insurance Corporation mempublikasikan analisis pelengkap yang menyoroti kekhawatiran tambahan. Persaingan antara bank dan firma kredit privat bisa mendorong kedua pihak untuk melonggarkan standar pemberian pinjaman untuk menarik klien, yang secara potensial melemahkan kualitas kredit secara keseluruhan.
Firma kredit privat beroperasi di bawah kerangka peraturan yang berbeda daripada bank tradisional. Pinjaman yang diterbitkan oleh perusahaan kredit privat tidak tunduk pada metrik kualitas yang sama yang harus diikuti oleh bank. Bank kekurangan metode yang mudah untuk mengevaluasi keputusan pemberian pinjaman firma kredit privat.
Perusahaan pengembangan bisnis menghadapi potensi tekanan perjanjian selama penurunan pasar. Mereka mungkin perlu menggunakan uang tunai yang ada atau menjual aset untuk mengurangi tingkat utang dan mematuhi perjanjian pemberian pinjaman.
Implikasi Sistemik Belum Jelas
Para peneliti Federal Reserve mengakui kesulitan dalam menilai risiko sistemik jangka panjang. Keterkaitan antara perbankan tradisional dan pasar kredit privat kurang transparansi.
"Kurangnya transparansi dan pemahaman tentang keterkaitan antara kredit privat dan sisa sistem keuangan membuatnya sulit untuk menilai implikasi terhadap kerentanan sistemik," lapor Fed.
Kondisi pasar saat ini menunjukkan risiko langsung tampaknya terbatas. Namun, pertumbuhan cepat dalam hubungan pemberian pinjaman bank ke kredit privat menciptakan dinamika baru di pasar keuangan yang terus dipantau oleh pengatur.
Aktivitas transaksi terbaru menunjukkan ekspansi hubungan ini yang terus berlanjut. Sebuah konsorsium pemberi pinjaman kredit privat baru-baru ini menilai ulang pinjaman unitranche sebesar €4,5 miliar yang mendukung akuisisi Adevinta, meningkatkan ukuran fasilitas menjadi €6,25 miliar. Selain itu, FC Internazionale Milano sedang menjajaki pasar utang privat untuk mendanai kembali obligasi hasil tinggi yang dijaminkan oleh hak sponsor dan media. Gaw Capital Partners memberikan pembiayaan privat sebesar HK$300 juta kepada pengembang Hong Kong, First Group Holdings.
Pemikiran Penutup
Lonjakan 145% dalam pemberian pinjaman bank ke dana kredit privat mewakili pergeseran fundamental dalam pendekatan Wall Street terhadap pasar utang privat yang berkembang pesat. Sementara bank terus bersaing langsung dengan firma-firma ini untuk klien korporat, mereka secara bersamaan menjadi pendukung keuangan terbesar mereka, menciptakan hubungan sistemik baru yang masih coba dipahami oleh pengatur.