L'ex CEO di BitMEX Arthur Hayes ha pubblicato una nuova analisi provocatoria suggerendo che la prossima ondata di finanziamenti del debito governativo statunitense non verrà dalla Federal Reserve, ma dal settore privato - attraverso stablecoin emessi da grandi banche statunitensi. In un post del 3 luglio su Substack, Hayes ha delineato come un'operazione di “quantitative easing nascosto” potrebbe emergere da una confluenza di tensioni fiscali, incentivi bancari e infrastrutture blockchain, beneficiando infine Bitcoin, Ethereum e l'intero ecosistema crypto.
Secondo Hayes, il Segretario al Tesoro Scott Bessent sta affrontando una sfida senza precedenti: vendere oltre 5 trilioni di dollari in obbligazioni del Tesoro USA nel 2025 per rifinanziare il debito in scadenza e finanziare nuovi deficit - il tutto mantenendo il rendimento decennale del Tesoro sotto il 5%. Con la Federal Reserve messa da parte nel suo ciclo di restrizione, il Tesoro deve cercare nuove fonti di liquidità per prevenire l'aumento dei rendimenti e la destabilizzazione dei mercati finanziari.
Hayes crede che la soluzione sia già in moto: tokenizzare i depositi in dollari USA tramite stablecoin emessi dalle banche che possono essere ridistribuiti in titoli del Tesoro di breve durata. Questi dollari tokenizzati fungerebbero da veicoli di liquidità ad alta efficienza, consentendo alle grandi banche di trarre profitto dagli spread di rendimento supportando l'emissione di debito governativo.
L'ex dirigente dell'exchange di criptovalute evidenzia il nuovo token JPMD di JPMorgan - che opererà sulla rete Base basata su Ethereum di Coinbase - come punto di svolta importante. JPMD consente alla banca di digitalizzare i depositi clienti e automatizzare le funzioni di compliance, potenzialmente risparmiando miliardi in costi operativi.
"Questi depositi tokenizzati ridurranno i costi automatizzando KYC/AML, libereranno capitale e permetteranno alle banche di guadagnare rendimenti sicuri acquistando titoli del Tesoro," ha scritto Hayes. Stima che l'adozione di stablecoin da parte di istituzioni "troppo grandi per fallire" come JPMorgan potrebbe sbloccare 6,8 trilioni di dollari in nuova capacità d'acquisto di titoli del Tesoro.
Questo meccanismo ricorda il quantitative easing nell'effetto, anche se non nella forma. Invece che la Fed crei denaro per acquistare obbligazioni, le banche commerciali emetterebbero dollari digitali privati - sostenuti da depositi clienti - poi userebbero essi per assorbire la nuova emissione di debito. Hayes descrive questo come un'iniezione di liquidità nascosta, un "bazooka di liquidità mascherato da innovazione."
Cita persino una proposta repubblicana per porre fine ai pagamenti di interessi sulle riserve detenute alla Fed, che potrebbe costringere le banche a riallocare fino a 3,3 trilioni di dollari di contanti inattivi in buoni del Tesoro, aumentando ulteriormente la domanda di T-bill.
Cambiamenti normativi potrebbero dare alle banche un monopolio sugli stablecoin
Il cambiamento ha anche importanti implicazioni per il panorama degli stablecoin. Secondo Hayes, la legislazione come il GENIUS Act - progettata per creare un quadro per gli stablecoin negli USA - potrebbe effettivamente dare alle banche dominanti un monopolio sull’emissione di dollari tokenizzati conformi.
"Il vero gioco degli stablecoin non è scommettere su fintech vecchiotti come Circle," ha scherzato Hayes. "È capire che il governo USA ha appena consegnato alle banche TBTF le chiavi di lancio di un bazooka di liquidità da migliaia di miliardi di dollari."
Se JPMorgan e altre grandi banche convertono anche solo una frazione dei loro depositi in stablecoin, il potenziale di guadagno è impressionante. Hayes suggerisce che tale mossa potrebbe raddoppiare o triplicare la capitalizzazione di mercato di JPMorgan attraverso rendimenti da T-bill senza rischio e ad alto margine facilitati da binari digitali.
Questo mette sotto pressione gli emettitori tradizionali di stablecoin come Circle e Tether, la cui crescita ora affronta limitazioni strutturali in un mondo in cui i regolatori potrebbero preferire soluzioni emesse da banche.
Bitcoin ed Ethereum: i grandi vincitori
Hayes crede che Bitcoin possa trarre sostanziali benefici da questa evoluzione della rete finanziaria. Poiché l'emissione di stablecoin accelera e la domanda di titoli del Tesoro viene soddisfatta tramite liquidità tokenizzata, l'offerta complessiva di dollari aumenterà e i rendimenti reali probabilmente diminuiranno - condizioni storicamente favorevoli per gli asset crypto.
"Bitcoin prospera quando la liquidità si espande e i rendimenti si comprimono," ha detto. "Questo è un monetizzazione del debito, solo che non da parte della Fed. Viene dalle banche private che usano stablecoin per assorbire debito sovrano."
Ma non è solo Bitcoin a beneficiare. Hayes indica anche Ethereum come un'infrastruttura chiave in questo cambiamento finanziario in corso. JPMD e altri stablecoin emessi da banche vengono lanciati su reti basate su Ethereum come Base, rafforzando lo status di Ethereum come livello di regolamento predefinito per asset reali tokenizzati.
"Questo è il monetizzazione del debito vestito con abiti Ethereum," ha scritto Hayes, evidenziando come i validatori di Ethereum, gli L2 e lo spazio sui blocchi vedranno un aumento della domanda se grandi istituzioni finanziarie regolano gli stablecoin sulla sua rete.
Anche se Hayes non ha elaborato direttamente il caso di investimento di Ethereum, gli analisti notano che i rendimenti di staking su ETH forniscono un incentivo convincente per le istituzioni che cercano alternative generatrici di rendimento a Bitcoin, potenzialmente trasformando Ethereum in una sorta di "obbligazione digitale."
Lo sfondo macro: fine della liquidità guidata dalla Fed?
La tesi più ampia di Hayes si basa su un cambiamento nel modo in cui viene realizzato il coordinamento monetario e fiscale. Con la Federal Reserve limitata dalle preoccupazioni inflazionistiche, non può più iniettare direttamente liquidità tramite acquisti di asset. Il Tesoro, quindi, si rivolge alle banche - e le banche si rivolgono alla blockchain.
Questo si allinea con le tendenze di mercato recenti. Gli ETF spot di Bitcoin con sede negli Stati Uniti hanno visto quasi 10 miliardi di dollari in afflussi dal 1° maggio, riflettendo l'interesse istituzionale in aumento tra l'incertezza fiscale e politica crescente. Nel frattempo, i saldi di BTC sugli exchange continuano a diminuire, suggerendo che gli investitori a lungo termine stanno accumulando in previsione di un'espansione della liquidità continuata.
Hayes avverte che i rischi a breve termine rimangono. Un rapido rifornimento del Conto Generale del Tesoro potrebbe drenare temporaneamente la liquidità del mercato, simile agli scenari post-tetto del debito negli anni passati. Tuttavia, sostiene che questo arretramento sarebbe di breve durata e infine oscurato dalla più ampia ondata di liquidità che si sta costruendo dietro le quinte.
Pensieri finali
Per gli investitori crypto, l'analisi di Hayes sottolinea la sinergia emergente tra finanza decentralizzata, infrastrutture bancarie e debito sovrano. Gli stablecoin - un tempo visti solo come strumenti di scambio - ora si posizionano come strumenti macro che stanno rimodellando i flussi di capitale globali.
Le banche ottengono rendimenti. I governi trovano acquirenti. Il crypto riceve un vento favorevole di liquidità. E blockchain come Ethereum diventano la rete di tubature dietro un nuovo regime finanziario.
Se Hayes ha ragione, il prossimo capitolo nell'adozione del crypto non sarà scritto attraverso la speculazione del consumatore, ma attraverso una profonda integrazione nella finanza sovrana - dove gli stablecoin finanziano i deficit, e Bitcoin ed Ethereum cavalcano la marea crescente di liquidità tokenizzata.