Arthur Hayes, co-fondatore ed ex CEO di BitMEX, ha recentemente messo in dubbio la valutazione e le prospettive di mercato di Circle, l'emittente dietro lo USDC stablecoin.
Hayes, noto per le sue intuizioni critiche sul mercato delle criptovalute, ha sostenuto che il modello di business di Circle non possa competere con Tether, il leader nel settore delle stablecoin. I suoi commenti sono giunti poco dopo l'Offerta Pubblica Iniziale di Circle e il debutto alla Borsa di New York, che ha generato un notevole clamore e sollevato domande sul futuro delle stablecoin e dei loro emittenti.
Al centro della critica di Hayes c'è la dipendenza di Circle da Coinbase, uno dei più grandi exchange di criptovalute al mondo, per distribuire la sua stablecoin USDC. In contrasto, Tether, che ha costantemente dominato il mercato delle stablecoin, beneficia di una rete di distribuzione ampia e indipendente. Hayes sottolinea che l'adozione precoce di Tether nei mercati delle criptovalute, combinata con la sua integrazione nei principali exchange, gli ha dato il vantaggio di muovere dollari digitali in modo efficiente nei mercati globali senza affidarsi a entità esterne.
Hayes sottolinea che il successo di Circle è largamente legato alla sua partnership con Coinbase. Secondo lui, per distribuire USDC su larga scala, Circle deve dipendere dalla piattaforma di Coinbase, il che limita il suo potenziale di crescita. "Se fermate la lettura qui, l'unica domanda che dovete farvi quando valutate un investimento in un emittente di stablecoin è questa: come distribuiranno il loro prodotto?" ha detto Hayes.
Afferma inoltre che Circle deve condividere circa il 50% dei suoi ricavi da interessi con Coinbase in cambio dell'accesso alla rete di distribuzione dell'exchange. Questo accordo, sostiene Hayes, riduce significativamente la redditività di Circle rispetto a Tether, che ha il vantaggio di operare senza dover pagare per i propri canali di distribuzione.
Questo modello di business, contende Hayes, rende incerto il futuro di Circle nello spazio delle stablecoin. Sebbene molti investitori puntino sulla potenziale dominanza di Circle, soprattutto dopo il successo della sua IPO, Hayes crede che la dipendenza dell'azienda da un unico exchange per la distribuzione ne limiti la sostenibilità a lungo termine.
L'IPO di Circle: Hype o valore reale?
Hayes ha espresso anche scetticismo riguardo alla valutazione di Circle successivamente alla sua IPO. Il debutto di Circle al NYSE ha portato a un aumento di interesse, ma Hayes suggerisce che questa spinta trainata dal clamore potrebbe nascondere problemi sottostanti con il modello di business della società.
"Il prezzo continuerà a levitare," predice. "La bolla esploderà dopo il lancio di un emittente di stablecoin su un mercato pubblico, probabilmente negli Stati Uniti, che separa gli sciocchi da decine di miliardi di capitale."
Questa visione è in linea con la convinzione più ampia di Hayes che, nonostante l'entusiasmo attuale del mercato, il modello di business di Circle non possa competere con la dominanza di Tether. Anche se l'IPO di Circle ha raccolto 1,1 miliardi di dollari, Hayes indica le differenze nella loro scala operativa e strategia di distribuzione come motivo per il suo punto di vista cauto.
Secondo Yahoo Finance, le azioni di Circle (CRCL) erano quotate a 147,45 dollari nel trading after-hours al momento della scrittura, ma Hayes avverte che il prezzo potrebbe essere gonfiato a causa dell'hype speculativo. Gli investitori sembrano investire nell'idea che la stablecoin USDC di Circle possa rivaleggiare con il USDT di Tether, ma Hayes rimane scettico, esortando alla cautela.
L'IPO ha indubbiamente reso Circle più prominente agli occhi del settore finanziario tradizionale, ma la dipendenza dell'azienda da Coinbase come partner di distribuzione rimane un potenziale tallone d'Achille. Nella visione di Hayes, questa dipendenza indebolisce la posizione di Circle nel mercato delle stablecoin, specialmente se confrontata con l'indipendenza di Tether.
Sfide per i nuovi emittenti di stablecoin
Guardando oltre Circle, Hayes ha evidenziato anche le crescenti difficoltà che i nuovi emittenti di stablecoin devono affrontare. Con i principali exchange come Binance, Coinbase e Kraken che hanno già partnership con emittenti di stablecoin esistenti come Tether e Circle, Hayes crede che le barriere all'ingresso per i nuovi giocatori stiano diventando efficacemente insormontabili.
Ha anche sottolineato che le istituzioni finanziarie tradizionali e le piattaforme Web2, inclusi banche e società di social media, si stanno posizionando per emettere stablecoin, consolidando ulteriormente il mercato.
"Gli emittenti di stablecoin devono usare le condotte di un exchange di criptovalute, un gigante dei social media del Web2, o una banca tradizionale," ha sostenuto Hayes. Ha anche notato che qualsiasi nuovo emittente di stablecoin senza queste partnership stabilite farà fatica a guadagnare trazione, rafforzando l'idea che il mercato sta diventando sempre più chiuso a nuovi arrivati.
Tether, con il suo piccolo team di meno di 100 dipendenti, è riuscito a scalare rapidamente e a svolgere funzioni critiche per il sistema bancario globale, secondo Hayes. In contrasto, anche istituzioni finanziarie globali come JPMorgan Chase, con oltre 300.000 dipendenti, stanno trovando difficile replicare il successo di Tether.
Nonostante l'infrastruttura robusta che Tether ha costruito nel corso degli anni, Hayes ammette che l'azienda opera con un team relativamente piccolo, il che rende il suo successo ancora più impressionante. Questa realtà pone una sfida significativa per Circle e qualsiasi nuovo entrante che cerchi di sfidare la dominanza di Tether nel mercato delle stablecoin.
Una svolta verso istituzioni centralizzate?
Hayes prevede anche che, nel prossimo futuro, più emittenti di stablecoin saranno costretti ad allinearsi con istituzioni o piattaforme centralizzate. Suggerisce che le piattaforme di social media e le banche probabilmente emetteranno le proprie stablecoin, il che potrebbe ulteriormente concentrare il mercato nelle mani di alcuni giocatori dominanti. L'idea che queste entità controlleranno le stablecoin aggiunge un ulteriore livello di complessità all'ambiente regolatorio in evoluzione.
I recenti piani della Bank of America di lanciare una stablecoin, ad esempio, segnalano che le grandi banche si stanno muovendo rapidamente per stabilire la loro presenza nello spazio degli asset digitali. Man mano che le istituzioni finanziarie tradizionali e i giganti della tecnologia esplorano i vantaggi delle stablecoin, il panorama per i nuovi entranti diventa sempre più competitivo.
Nonostante le sue preoccupazioni, Hayes sconsiglia di vendere allo scoperto le azioni di Circle, citando il continuo clamore del mercato e il potenziale rialzo da parte degli investitori speculativi. "Dovreste vendere allo scoperto Circle? ASSOLUTAMENTE NO!" dice Hayes, riconoscendo che, anche con le debolezze intrinseche nel modello di business di Circle, l'hype continuo riguardante le IPO delle stablecoin potrebbe continuare a spingere il prezzo delle azioni più in alto.
Invece, Hayes suggerisce che coloro che credono nel potenziale di Circle dovrebbero considerare di investire in Coinbase (COIN), poiché l'azienda ha un modello di business molto più diversificato e potrebbe beneficiare significativamente dall'IPO di Circle e dalla crescita continua delle stablecoin.
Pensieri finali
Il futuro di Circle e altri emittenti di stablecoin rimane incerto. Mentre l'industria sta crescendo rapidamente, sta diventando anche più concentrata, con giocatori dominanti come Tether e grandi attori istituzionali come banche e piattaforme di social media che controllano una gran parte del mercato.
L'IPO di Circle ha portato l'azienda alla ribalta, ma Arthur Hayes rimane scettico riguardo alla sua viabilità a lungo termine a causa della sua dipendenza da Coinbase per la distribuzione. Man mano che il mercato delle stablecoin matura, i nuovi entranti potrebbero far fatica a entrare nello spazio e la competizione da parte dei giocatori stabiliti aumenterà solo.
Nei prossimi mesi, l'attenzione probabilmente si sposterà verso gli sviluppi normativi e il ruolo delle stablecoin nel più ampio ecosistema finanziario. Le conversazioni in corso sulla regolamentazione delle stablecoin, in particolare negli Stati Uniti, giocheranno un ruolo significativo nel plasmare il futuro di questo mercato.