L'auto-deleveraging è l'ultima linea di difesa nei mercati dei futures perpetui in criptovaluta.
Si attiva quando le liquidazioni e i fondi assicurativi non sono più sufficienti a mantenere equilibrati i lunghi e i corti, costringendo le borse a chiudere alcune posizioni vincenti, come visto durante il crollo di $19,3 miliardi di venerdì, che ha colpito 1,6 milioni di trader dopo l'annuncio di Donald Trump di una tariffa del 100% sulle importazioni cinesi.
Questo meccanismo assicura che la natura a somma zero del trading di derivati persista senza insolvenza sistemica, anche se spesso prende di mira innanzitutto i conti delle balene ad alto profitto e con leva.
All'indomani del flash crash di ieri, che ha cancellato $280 miliardi in capitalizzazione di mercato e ha portato Bitcoin a precipitare da $122.000 a $102.000, i trader si sono svegliati con chiusure di posizioni inattese, suscitando confusione diffusa sul ruolo dell'auto-deleveraging.
Come spiegato in un thread dal fondatore di Ambient Finance Doug Colkitt, i mercati dei futures perpetui operano senza attività sottostanti come il Bitcoin reale e invece gestiscono un pool condiviso di contanti a margine ridistribuiti tra posizioni lunghe e corte equilibrate basandosi sui movimenti dei prezzi.
Quando le oscillazioni dei prezzi forzano liquidazioni, espellendo i partecipanti che esauriscono il loro margine, il sistema richiede un riequilibrio immediato: o nuovi ingressi forniscono nuovo capitale, o le posizioni esistenti sul lato opposto devono adattarsi.
In condizioni normali, le liquidazioni riempiono attraverso il libro degli ordini, dove offerte o richieste assorbono il trade ai prezzi di mercato, sostituendo la posizione uscita con controparti solvibili.
Tuttavia, durante la volatilità estrema come la rotta innescata dalla tariffa di venerdì, la liquidità evapora, lasciando una profondità insufficiente per eseguire senza ulteriori perdite.
Questo attiva lo strato successivo: fondi assicurativi delle borse o caveau, che intervengono per coprire le carenze, spesso traendo profitto da acquisti scontati durante i panici.
Il vault di Hyperliquid, per esempio, avrebbe generato $40 milioni in un'ora assorbendo tali trade, evidenziando la sostenibilità a lungo termine del meccanismo nonostante le tensioni a breve termine.
Tuttavia, questi fondi hanno limiti e, quando esauriti, come avvenuto su piattaforme come Binance e Bybit durante la cascata che ha colpito il 90% dei longs nel crollo di $19,3 miliardi, l'auto-deleveraging si attiva come ultima risorsa.
Le borse classificano e chiudono quindi le posizioni del lato vincente, prioritificando quelle con i profitti non realizzati più alti, la leva più alta e le dimensioni più grandi, per ridistribuire il capitale e ripristinare l'equilibrio.
Su Hyperliquid, ciò ha portato a una reazione negativa poiché i trader short hanno visto i guadagni evaporati per salvare i longs, con un utente che l'ha denunciato come una priorità alla protezione del vault rispetto ai pagamenti dei trader, in contrasto con l'approccio di Lighter di assorbire i colpi senza attivazione.
Colkitt ha paragonato il processo a un volo overbooked dove prima vengono cercati volontari, ma seguono rimozioni involontarie, evidenziando che nessuna borsa può garantire controparti infinite.
L'essenza a somma zero dei perpetui, dove il valore aggregato rimane costante, semplicemente spostandosi come la termodinamica, richiede tali interventi per prevenire fallimenti più ampi, anche se generano percezioni di ingiustizia tra quelli chiusi al massimo dei guadagni.
Nel caos di ieri, piattaforme come Solcasino hanno evitato completamente l'auto-deleveraging, mantenendo operazioni senza chiusure forzate, mentre altre hanno affrontato interruzioni e richieste di risarcimento.
Gli analisti notano che gli alti tassi di finanziamento e l'interesse aperto pre-crash segnalavano trade sovraffollati, preparando lo spurgo, con il 15% di wick di Bitcoin che ha amplificato i prelievi di altcoin fino al 90% e ha scatenato depeg in stable come USDe.
Mentre i mercati si stabilizzano, Bitcoin rimbalza a $113.000 ed Ethereum a $3.900, questo evento espone la natura simulata dei perpetui: un "bellissimo" proxy per il trading spot che si incrina sotto shock macro come le guerre commerciali.
Mentre l'auto-deleveraging ha preservato la solvibilità, ha resettato la leva per un potenziale rimbalzo, ma i trader avvertono dei rischi ricorrenti se l'infrastruttura arretra, esortando dimensioni più piccole e consapevolezza macro in vista di ulteriori escalation tariffarie.