L’azione privilegiata STRC di Strategy è scesa di circa il 25% al di sotto del suo valore nominale di 100 $, sollevando nuovi interrogativi sul fatto che l’azienda di Michael Saylor possa continuare a usare titoli ad alto rendimento per sostenere la sua strategia di capitale incentrata su Bitcoin (BTC)-focused capital strategy.
Arkham ha affermato che STRC scambiava intorno a 76,20 $ dopo essersi sganciata dalla pari, ma ha respinto i paragoni con il crollo di Terra Luna perché Strategy non è esposta allo stesso meccanismo di liquidazione forzata.
«STRC È LA PROSSIMA LUNA? Risposta breve: non proprio», ha scritto Arkham su X.
La questione più immediata è se gli investitori credano ancora che Strategy continuerà a pagare il cospicuo dividendo dell’azione privilegiata. STRC è strutturata come un’azione privilegiata perpetua con un dividendo dell’11,5% su un valore nominale di 100 $.
Secondo Arkham, ci sono 104,89 milioni di azioni STRC in circolazione. Al tasso di dividendo dichiarato, mantenere questi pagamenti costerebbe a Strategy circa 1,2 miliardi di dollari l’anno. Arkham ha affermato che Strategy disponeva di 1,4 miliardi di dollari di riserve in USD a lunedì.
La fiducia nel dividendo diventa il test di mercato
Arkham ha affermato che il calo di STRC riflette la visione del mercato sulla probabilità che Saylor continui a pagare i dividendi, più che l’esistenza di qualche meccanismo automatico che costringa Strategy a difendere il prezzo del titolo.
«Fondamentale: Strategy non è legalmente obbligata a pagare questi dividendi», ha detto Arkham. «Se Strategy entra in difficoltà, Saylor non deve dare priorità ai dividendi degli azionisti STRC».
Questa distinzione separa STRC dai crolli delle stablecoin algoritmiche come Terra Luna. Il fatto che STRC scenda sotto la pari non costringe Saylor a vendere Bitcoin, emettere capitale o sostenere il prezzo di mercato delle azioni privilegiate.
Arkham ha aggiunto che, a differenza di Terra Luna, Saylor non può «essere liquidato» se STRC perde valore.
Tuttavia, il calo è importante perché il modello più ampio di Strategy dipende dalla fiducia del mercato. L’azienda ha costruito la sua identità sull’uso dei mercati dei capitali per ampliare le sue disponibilità di Bitcoin. Se gli azionisti privilegiati iniziano a dubitare della sostenibilità dei pagamenti, i futuri canali di raccolta di capitale di Strategy potrebbero diventare più costosi o meno affidabili.
Rischio di raccolta di capitale, non di collasso
Arkham ha affermato che gli investitori potrebbero aver venduto STRC perché dubitano della capacità di Strategy di continuare a pagare i dividendi, temono future raccolte di capitale o vedono rendimenti migliori altrove.
«Il prezzo di STRC riflette semplicemente la visione del mercato su quanto sia probabile che Saylor continui a pagare i dividendi», ha detto Arkham.
Questo rende il movimento di STRC un test della fiducia degli investitori nella struttura del capitale di Strategy. L’azione privilegiata non sembra rappresentare una minaccia immediata alla solvibilità, ma potrebbe influenzare il modo in cui gli investitori valutano la capacità dell’azienda di emettere ulteriori strumenti in futuro.
Se gli investitori dovessero concludere che il nuovo capitale è usato principalmente per sostenere strumenti precedenti che pagano dividendi, la domanda di futuri titoli legati a Strategy potrebbe indebolirsi. Questo sarebbe rilevante per la strategia Bitcoin dell’azienda, perché la continua accumulazione si è basata fortemente su un accesso ripetuto ai mercati dei capitali.
Arkham ha affermato che il calo di STRC non ucciderà Strategy, ma ha avvertito che potrebbe danneggiare l’azienda nel tempo.
«Per mantenere STRC a galla, Saylor deve continuare a pagare 1,2 miliardi di dollari l’anno in dividendi», ha detto Arkham.
La strategia Bitcoin affronta un controllo di credibilità
La pressione su STRC arriva in un momento delicato per le società di tesoreria Bitcoin. Strategy rimane il detentore aziendale di Bitcoin più visibile e ha trasformato il proprio bilancio in un veicolo proxy per gli investitori che cercano un’esposizione con leva a BTC.
Questa posizione ha reso Saylor una delle figure più influenti nell’adozione di Bitcoin da parte delle aziende. Ma ha anche fatto sì che la struttura di finanziamento di Strategy fosse un punto di attenzione ricorrente per gli scettici, che sostengono che il modello dipenda da una domanda continua da parte degli investitori per nuove emissioni di azioni, debito o strumenti privilegiati.
Il depeg di STRC non dimostra che tale domanda si sia interrotta. Ma mostra che gli investitori stanno iniziando a prezzare il rischio che alcune parti della struttura del capitale di Strategy possano non comportarsi come strumenti di reddito quasi privi di rischio.
Per i mercati Bitcoin, la domanda chiave è se la pressione su STRC rimarrà isolata o inizierà a influenzare la fiducia più ampia nella capacità di Strategy di raccogliere capitale. Se le future emissioni dovessero diventare più difficili, il ritmo degli acquisti di Bitcoin di Strategy potrebbe rallentare.
Ecco perché il paragone con Luna è solo parzialmente utile. STRC non crea lo stesso rischio di collasso meccanico. Ma mette in luce una vulnerabilità diversa: la macchina Bitcoin di Strategy dipende non solo dai prezzi di BTC, ma anche dalla disponibilità del mercato a continuare a finanziare la struttura che li circonda.