英スタンダードチャータード銀行は、ステーブルコイン市場の次の成長局面を 「利回りを生むステーブルコイン」が主導すると見ており、その中心銘柄の一つとして Sky（旧MakerDAO）のトークン「SKY」に強気の見通しを示した。同行は、 Skyが展開するUSDSステーブルコインのエコシステム拡大を前提に、 SKYの価格が2028年末までに足元から約5倍になると予測している。
9月11日付で公表されたリサーチレポートで、スタンダードチャータードの デジタルアセットリサーチ責任者Geoff Kendrick氏は、SKYの2028年末の目標価格を 0.325ドルに設定した。レポート執筆時点の価格は約0.065ドルで、同氏はこの上昇ペースが イーサリアム（Ethereum）のパフォーマンスと概ね歩調を合わせつつ、 ビットコイン（Bitcoin）を上回るとみている。
この強気シナリオの背景にあるのがステーブルコイン市場そのものの拡大だ。 スタンダードチャータードは、世界のステーブルコイン時価総額が 2028年末までに2兆ドル規模に達する可能性があると試算する一方で、 そのうちどの程度が利回り付き商品になるかについては なお不確実性が大きいと指摘している。
もっとも、この「利回りの有無」は、金融機関がトークナイズドマネーに 本格的に踏み込むにつれ、重要性を増していくとみられる。
ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）、バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）、 シティ（Citi）、ドイツ銀行（Deutsche Bank）など21行から成るコンソーシアムは、 2027年をめどにドル連動型ステーブルコインの発行を計画。 スタンダードチャータード自身も、ジョイントベンチャー「Anchorpoint」を通じて 香港ドル連動型ステーブルコインの展開を開始している。
Sky、ステーブルコインの流動性を利ざやビジネスに転換
旧MakerDAOとして知られるSkyは、USDSと、その利回り付き版であるsUSDSを中核に モデルを構築している。スタンダードチャータードは、このエコシステムを 「分散型の銀行システム」に類似すると評し、Skyがステーブルコインを発行し、 ガバナンスルールを設定し、ホールセールレートで資金をエージェントに供給する構図だと説明する。
エージェントはUSDSを借り入れ、さまざまな利回り戦略に資本を振り向ける。 レポートによれば、主要エージェントであるSpark、Grove、Obexの3者による USDS借入残高は合計59億ドルに達していた。
この仕組みにより、Skyはステーブルコイン供給の拡大を 収益成長に比較的ダイレクトに結び付けることができる。 同行は、USDSの貸出残高が増えればネット金利収入が拡大し、 その一部がステーキング報酬やトークン買い戻しを通じて SKY保有者に還元されると分析している。
Skyの開示データも、利回り付き部門のスケールを物語る。 直近のファイナンシャルダッシュボードでは、 USDSセービングへの預け入れ残高は約49.4億ドルと報告されており、 sUSDSは変動利回り商品として提供されている。
2兆ドル市場を巡るステーブルコインの行方
焦点となるのは、ステーブルコインが決済・トレーディング用の 「デジタルドル」にとどまるのか、それとも本格的な利回り商品へと 進化していくのかという点だ。
最大手のステーブルコインであるUSDTや USDCは、現状では準備資産から生じる利息を ホルダーに直接還元していない。一方、利回り付きステーブルコインは、 ドル建てエクスポージャーを維持しながら運用リターンを享受できる点で、 従来型とは異なるアプローチを取っている。
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スタンダードチャータードは、こうした2つのモデルが ステーブルコイン利用の拡大とともに一層差別化されていく可能性があるとしつつも、 将来的な市場シェアの分岐がどうなるかは読みづらいと認める。
この不確実性は、現状の市場構造を踏まえると一層重要だ。 利回り付きステーブルコインは、ステーブルコイン全体に占める割合としては まだ小さいニッチにとどまるためである。 Skyの成長には、ステーブルコイン市場そのものの拡大に加え、 利回り付き商品の需要がその成長分のより大きなシェアを獲得することが必要になる。
タイミングの面でも、Skyはステーブルコインが金融市場で担う役割を巡る 広範な競争のただ中にある。銀行は自前のステーブルコイン構想を進めており、 伝統的な資産運用会社も、Skyのエコシステムで活用されている トークナイズド米国債や実物資産（RWA）戦略にすでに関与している。
Skyによれば、BlackRock、Janus Henderson、Anchorage、Securitizeなどの 企業が関与する商品・プラットフォームに対し、 エージェント経由で総額55億ドル超の資金が投下されているという。
成長の鍵はUSDS借入残高の拡大
スタンダードチャータードによる「5倍」予測は、 Skyがエージェントネットワークを通じて循環するUSDS残高を どこまで積み上げられるかに大きく依存している。
現在、Spark、Grove、Obexに設定されている借入上限の合計は175億ドルで、 実際の借入残高59億ドルとの差には大きな余地がある。 Kendrick氏は、これらの上限まで借入が拡大すれば、 金利スプレッドが概ね安定しているとの前提で、 さらに2～3倍の成長ポテンシャルがあると試算。 将来的には上限引き上げや新規エージェント追加の可能性にも言及している。
もっとも、これが同社シナリオの制約要因でもある。 Skyはエージェントモデルがスケールし得ることを示してきたものの、 スタンダードチャータード自身も「ここからの本格的な拡大は まだ実証されていない」と慎重な見方を崩していない。 また、USDSや他の利回り付きステーブルコイン需要は、 最終的にはステーブルコインのユースケースがどう発展するかに左右されると警鐘を鳴らす。
経済モデルの性格も、単純なトークン買い戻しストーリーとは異なる。 スタンダードチャータードは、SKY保有者に還元される価値の大半は トークンのバーン（焼却）ではなくステーキング利回りを通じて生じると試算。 現行設計では、対象収益の45％がSKYステーカーへの報酬に、 10％がSKYの市場買い戻しに充てられている。
「次のステーブルコインサイクル」への賭け
こうした事情から、スタンダードチャータードのSKY予測は、 一つのDeFiトークン単体への投資判断というよりも、 「次のステーブルコインサイクルのアーキテクチャ」に対するベットと位置付けられる。
同行は、Skyエコシステムの拡大とUSDS発行残高の増加により、 SKY保有者に流入する価値が2028年末までに 概ね5倍に膨らむと見込んでいる。
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