世界最大のステーブルコイン発行者であるテザー・オペレーションズ・リミテッドは、2025年第2四半期に米国国債をわずか70億ドル購入し、第1四半期の650億ドルから89％の急減となりました。この劇的な国債購入の減少は、同社が投資ポートフォリオを多様化しつつ、発行済みUSDTステーブルコインの総資産1625億ドルを維持しているためです。
知っておくべきこと：
- テザーの米国国債購入は、2025年第1四半期の650億ドルから第2四半期には70億ドルに減少
- 現在、同社は直接的な米国国債1055億ドルと間接的なエクスポージャー244億ドルを保有
- 発行されたUSDTトークンの総数は1571億で、余剰準備金は54.7億ドル
国債購入のラッシュが急に終了
バミューダに拠点を置く同社は、木曜日に報告書を発表し、直接投資としての総国債保有額が1055億ドル、また一晩のリバースレポ契約や非米国政府債券を通じての間接的なエクスポージャー244億ドルを持っていることを明らかにしました。CEOのパオロ・アルドイーノ氏は、発行されているすべてのトークンに必要な完全な裏付けを越える54.7億ドルの余剰準備金を強調しました。
テザーの国債積み増しは、2024年末に欧州連合の暗号資産市場規制の実施を受けて加速し始めました。同社は2024年第4四半期に330億ドルの国債を購入し、その後2025年第1四半期には650億ドルに急増しました。第2四半期の突然の減速は、同社の準備金管理戦略の根本的なシフトを示しています。
報告書によれば、テザーの非米国国債持分は四半期中に約170億ドル減少しました。他の現金相当投資（リポ契約やマネーマーケットファンドを含む）は全体として1億ドル未満のわずかな変動を示しました。
規制遵守が投資決定を駆動
ステーブルコイン規制は、テザーの国債購入戦略の主要な駆動力となっています。米国で提案されているGENIUS法は、ステーブルコイン発行者が主に国債で資産準備を管理することを義務付けるもので、多様なポートフォリオを持つ企業に対して潜在的な遵守課題を生じさせます。
同社は、運営上の制約を受けるにもかかわらず、法律を公に支持してきました。
同社のロビー活動は、規制要件を満たす能力に自信を示唆していますが、最近の購入パターンの変更は長期的なコンプライアンス戦略についての疑問を投げかけます。
規制環境は、ステーブルコインの発行者に準備の構成を再考させる要因となっています。ヨーロッパのMiCA規制は特定の資産バック基準を要求し、米国での提案された法律は同様の国債集中要求を設立しようとしています。これらの二重の規制圧力は、グローバルなステーブルコイン運営者にとって複雑なコンプライアンス環境を生み出しています。
代替投資が顕著に
国債購入が減速する一方で、第2四半期中にテザーは代替投資ポートフォリオを拡大しました。同社はビットコインの保有量を増やし、金の保有量を増加させ、より120社以上の企業への非公開の企業投資を行いました。既存の国債ポジションからの利息は、これらの多様化努力に資金を提供しました。
代替資産へのシフトは、仮想通貨や貴金属の配分における広範な機関的傾向を反映しています。
テザーの金購入は、伝統的なインフレーション対策戦略に合致しており、ビットコイン投資は、規制の不確実性にもかかわらず、デジタル資産市場に対する継続的な信頼を示しています。
コーポレート投資活動は大部分は公にされていませんが、過去の報告ではブロックチェーン技術、人工知能、金融サービス企業に焦点を当てていることが示されています。これらの投資は、2025年初頭までの保守的な国債中心戦略からの逸脱を表しています。
ステーブルコイン準備管理の理解
ステーブルコインは現金および現金同等物を用いた完全な担保化によりドルペッグを維持します。米国国債はその流動性、安全性、規制承認から好まれる準備資産として機能します。一晩のリバースレポ契約は、現金同等の流動性特性を維持しながら追加の利回りを提供します。
GENIUS法は、すでに多くのステーブルコイン発行者が自主的に従っている国債要件を正式化します。
現行の業界標準では、通常80-100パーセントの国債バックを求め、残りの準備は現金または現金同等物で保有されます。ヨーロッパ市場の参加者に対しては、MiCA規制が同様でありながら異なる要件を設けています。
準備確認報告書は、資産バック計算における四半期ごとの透明性を提供します。独立した会計事務所は、発行されたトークン供給を上回る全体的な準備を検証し、常時完全な担保化を保証します。
市場への影響と今後の見通し
発行されたUSDTトークンと直接国債保有額の間の500億ドルのギャップは、より厳しい要件が施行された場合、将来の規制遵守を難しくする可能性があります。リポ契約を通じた現在の間接的な国債エクスポージャーが、すべての規制定義の国債バックを満たさない可能性があり、調整の必要性を生む可能性があります。
テザーの国債需要の減少は、固定所得市場における広範な機関的シフトと一致しています。利上げは国債利回りを改善していますが、規制の不確実性はステーブルコイン部門全体に多様化戦略を促しています。
同社の代替投資への移行は、準備の構成に関する規制の柔軟性に対する自信を示唆しています。しかし、提案された法律は、現在の多様化戦略と互換性がない場合、非国債ポジションの解消を余儀なくされる可能性があります。
終わりに
四半期間で650億ドルから70億ドルへの劇的な国債購入の減少は、規制フレームワークの進化に伴う準備管理の戦略的シフトを示しています。総資産1625億ドルと拡大する代替投資を持ち、同社は規制要件を遵守し、ポートフォリオの多様化目標を追求しつつ、主要ステーブルコイン発行者としての地位を維持しているように見えます。