Bitcoin とリスク資産は、ポスト2008年の「エブリシング・バブル」は始まりではなく終わりに近づいていると主張する、ベテラン流動性アナリストからの厳しい評価に直面している。CrossBorder Capital の創業者である Michael Howell（マイケル・ハウエル） 氏は Bankless ポッドキャストで、世界の金融市場は65カ月ごとの負債リファイナンス・リズムがピークを迎え、レポ市場のストレスの兆候が高まるなかで、サイクル終盤の局面に入ったと語った。
何が起きたのか：流動性専門家「サイクルは終わりに向かっている」と警告
ハウエル氏は、伝統的なマネーサプライ指標ではなく、世界の金融市場を流れる流動性フローを追跡するフレームワークを提示した。同氏の Global Liquidity Index（グローバル流動性指数） によれば、リファイナンスに利用可能な資本プールは、2010年の100兆ドル未満から、現在は200兆ドル弱へと倍増している。
この指標は従来のM2定義が終わるところから始まるレポ市場やシャドーバンキング活動に焦点を当てている。
同アナリストは、主に負債のリファイナンス需要によって駆動される65カ月のグローバル流動性サイクルを特定した。
ハウエル氏によると、現在の資本市場では取引の70〜80％が新規投資資金ではなく負債のロールオーバーとして処理されている。同氏は先進国について負債対流動性比率を追跡しており、平均は約2倍だという。この比率が大きく下回ると資産バブルが形成され、逆に大きく上回ると資金繰りの緊張が表面化する。
「残念ながら、私が『エブリシング・バブル』と名づけた局面から、我々は移行しつつあります」と、同氏は11月24日のインタビューで述べた。
Also Read: Chinese Bitcoin Mining Surges To 145 EH/s, Takes Third Place Globally
なぜ重要か：リファイナンスの”壁”と引き締まる金融環境
ハウエル氏によれば、コロナ禍での政策対応は、2020年代後半に明確な「負債満期の壁」を生み出した。借り手は長期リファイナンスによってゼロ近傍の金利を固定し、その結果、現在の引き締め局面に多額のロールオーバー需要を押し込む形となった。担保付きの翌日物金利で、通常はフェデラルファンド金利を下回る水準で取引される SOFR（担保付翌日物金利） は、繰り返し通常レンジを上回るスパイクを見せている。「これらレポスプレッドが拡大し始めています」とハウエル氏は警告し、その規模よりも頻度の方が重要だと指摘した。
同氏の4つのレジームから成るフレームワークでは、米国は明確に「投機」局面にあり、欧州とアジアの一部は「終盤の静けさ」に位置づけられている。
暗号資産は、テクノロジー株とコモディティの両方の性質を部分的に持ち、ビットコイン価格のドライバーの40〜45％は世界的な流動性要因に結びついているという。ハウエル氏は、人気のある4年ごとの半減期サイクルについては「データ的な裏付けがない」として退け、代わりに65カ月のリファイナンス・リズムの方が、より強固な説明を提供すると主張した。
このサイクルがちょうど現在あたりでピークを迎えると見込まれるなか、同氏は暗号資産市場を「暗号サイクルの終盤」と評価した。
構造的な見通しとしては、今後20〜30年はインフレ圧力が続くため、マネタリーヘッジは不可欠になると見る。
「ビットコインか金か、ではありません。[必要なのは] ビットコインと金です」とハウエル氏は語った。
同氏の戦術的スタンスは慎重だが、まだ防御的にはなっていない。「私たちはリスク回避的な弱気に転じたわけではありませんが、短期的に強気でもありません」と述べ、今後の弱含みが長期的なインフレヘッジを仕込む買いの好機を生む可能性を示唆した。
Read Next: Ethereum Breaks Bearish Trend Line As Price Targets $3,000 Resistance