調査会社 Castle Labs は詳細な分析のなかで、暗号市場は構造的にトークンが供給過多の状態にあると主張し、2025年の主要トークンローンチの84.7%が初期評価額を下回って取引されたことや、5,600超のプロトコルのうち月間収益100万ドルを超えたのはわずか76件にとどまることなどのデータを示した。
何が起きているのか：トークン供給過多の危機
同社はXへの長文投稿で見解を公表し、現在の環境を広範な回復期というより「選別フェーズ」と位置付けた。Castle Labsによれば、時価総額上位5銘柄が暗号資産全体の84.4%を占めており、残る約3,300億ドルが数千の小規模トークンに分散している。
比較として、MAG7銘柄は米国株式市場の31%を占め、S&P500は84.7%を占める。暗号市場は、わずか5資産で、上位500社から成る米株式市場と同程度の集中度に達していることになる。
「長年のあいだにあまりにも多くのコインが作られた結果、業界の健全性のためにはその99%がゼロになる必要がある」と同社は記した。
Castle Labsはさらに、今年予定されているトークンアンロック価値が85.1億ドル、今後5年間では171.2億ドルに達すると指摘し、すでに需要が薄い市場に継続的な供給圧力が加わると警鐘を鳴らした。
収益の集中もこの構図を裏付けている。同社のデータによれば、2025年の暗号全体の収益の80%を上位10プロトコルが生み出し、そのうち Tether (USDT) が単独で44%を占めた。上位10のうちトークンを発行していたのは Hyperliquid (HYPE)、Pumpfun、Jupiter (JUP) の3つだけであり、このうち明確にアウトパフォームしたのはHYPEのみだった。
なぜ重要か：市場の大規模な再評価が迫る
Castle Labsは今後取り得る3つのシナリオを示した。①小型トークンがメジャー銘柄からシェアを奪う、②外部から新たな流動性が流入し市場全体が押し上げられる、③弱いトークンの価値が失われ、その資本がメジャー銘柄に吸収される——の3つだ。同社は、最も起こりやすいのは③のシナリオだとみている。
実務的な意味合いとしては、市場全体へのエクスポージャー以上に「どのトークンを選ぶか」が重要になっているということだ。Castle Labsは、トークンホルダーとの利害整合が明確なシグナルとしてバイバック（自社トークンの買い戻し）を挙げ、具体例として Aave (AAVE) やHyperliquidを取り上げつつ、Uniswap (UNI) はホルダーとの完全なアラインメントを達成するまでに5年以上を要したと指摘した。
資本は、同社の結論によれば、実収益を持ち、希薄化を相殺できる信頼性ある仕組みがあり、トークン価値がプロダクトのパフォーマンスと経済的に結び付いているプロトコルへローテーションすべきだという。この仮説が現実化するかどうかは、より多くのプロジェクトがKPIや収益主導型のローンチモデルを採用するかにかかっている可能性がある。