X에서 확산 중인 바이럴 장문의 에세이가 크립토 업계 전반에 치열한 논쟁을 불러일으키고 있다. 이 글은 비트코인이 대표 디지털 자산으로서 가진 역할이 구조적으로 약화되고 있다고 주장하는데, 그 이유를 단기 가격 변동 때문이 아니라 비트코인이 수행하도록 설계된 목적이 상당 부분 이미 달성되었기 때문이라고 본다.
필명 ‘Pillage Capital’이 쓴 이 에세이는 비트코인을 ‘최종 화폐 형태’가 아니라, 정부로 하여금 디지털 실물자산(bearer asset)을 받아들이도록 강제하기 위해 설계된 매우 특수한 도구, 즉 분산형 공성추로 규정한다. 규제된 토큰화 달러, 금, 국채, 주식 등이 이미 전 세계적으로 확장되고 있는 지금, 비트코인의 독점적 지위는 사라졌고, 이제는 소비자가 실제로 원하는 것에 더 잘 부합하는 규제 친화적이고 사용자 친화적인 레일들과 경쟁하는 처지가 되었다는 것이다.
Pillage Capital의 핵심 주장은, 비트코인이 디지털 머니의 초기 실패들, 특히 E‑gold의 실패에 대한 직접적인 대응으로 등장했다는 것이다. 1996년에 출시된 E‑gold는 수백만 개의 계정과 수십억 달러 규모의 거래로 성장했지만, 결국 미국 당국에 의해 갑작스럽게 붕괴됐다. “문 하나 두드리고, 서버 하나 압수하고, 사람 한 명 기소하면 끝난다”고 저자는 적는다.
비트코인의 설계는 이 공격면을 정반대로 뒤집은 것이었다. CEO도, 서버도, 본사도 없다. 효율성이 아니라 생존성을 위해 설계된 시스템이었다.
“비트코인은 공성 무기였다”고 에세이는 말한다. “전시에는 공성추가 귀중하지만, 평시에는 무겁고 비싼 골동품일 뿐이다.”
초기 비트코인 운동은 이런 대립적 정신을 적극적으로 수용했다. 친구를 온보딩하는 행위조차 정치적 전복처럼 느껴졌고, 모든 지불은 은행과 중개인, 게이트키퍼에 대한 항의로 포장되었다. 규제 당국이 핀테크와 은행에 압박을 가하는 동안, 비트코인의 무허가 시스템은 디지털 가치 이전을 위한 사실상 유일한 레일로 성장했다.
전쟁에서의 승리가 거래를 망쳤다
에세이에 따르면, 비트코인의 가장 큰 취약점은 바로 그것이 성공했다는 점이다. 크립토가 이제 미국 정치에 깊이 뿌리내리고, 스테이블코인에 수조 달러가 흐르며, 토큰화 프레임워크가 규제 당국의 승인까지 받으면서, 검열 저항적이고 정부로부터 독립된 레일에 대한 필요성은 줄어들었다.
“비트코인을 보호했던 것은 단지 탈중앙화만이 아니라 독점이었다”고 에세이는 말한다. “작동하는 레일이 하나뿐일 때는, 자산의 가치와 파이프의 가치를 혼동할 수 있다.”
그러나 이제 파이프는 여럿이다. 스테이블코인은 비트코인, 이더리움, 트론 등 여러 체인을 자유롭게 오간다. 이는 사용자들이 블록체인 자체보다 자산과 발행자를 더 신경 쓴다는 점을 보여준다. 복수의 규제 준수 레일이 등장하는 순간부터 비트코인의 독특한 지위는 침식되기 시작했다.
Pillage Capital에 따르면, 은행들은 USDT 이체를 허용할 준비를 하고 있고, CME는 온쇼어 무기한 선물을 출시하며, 코인베이스 같은 플랫폼은 주식·달러·크립토를 한데 모은 하이브리드 브로커리지‑뱅킹 슈퍼앱으로 변모하고 있다. 이런 변화들이 “한때 비트코인을 보호했던 네트워크 효과를 녹여 버린다”고 에세이는 경고한다.
UX 문제는 결코 사라지지 않았다
이 에세이는 비트코인과, 보다 광의의 온체인 파이낸스에 대해 가혹한 기술적 비판도 가한다. 비트코인은 국가 단위의 규모에 도달했음에도 불구하고, 지갑은 여전히 신뢰성이 떨어지고, 결제는 멈출 수 있으며, 되돌릴 수 없는 손실이 흔하다는 것이다. 수백만 달러 규모의 실수, 동결된 스마트 계약, 분실된 개인 키는 여전히 일상적이다.
“진짜 UX 돌파구는 프로토콜 혁신이 아니라 중앙화 커스터디였다”고 Pillage Capital은 적는다.
이로 인해 비트코인의 이념적 전제가 약화된다고 에세이는 주장한다. 사용자가 안전과 복구를 위해 결국 커스터디안에 의존하게 된다면, 완전 무신뢰 네트워크의 가치는 줄어든다는 것이다.
체감 효용의 감소와 구조적 매도 압력
저자는 한때 비트코인 보유를 정당화하던 “규제 리스크 프리미엄”이 붕괴했다고 주장한다. 전체 사이클 기준으로 비트코인은 나스닥보다 저조한 성과를 냈고, 한때 핵심 가치 동인으로 포장되던 이더리움의 스테이킹 수익은 “퍼포먼스에 대한 직선적인 세금”으로 묘사된다.
한편, 초기 수용자들의 인구통계학적 변화는 지속적인 매도 압력을 만든다. 이제 가족이 생긴 많은 OG 보유자들은 생활비를 위해 정기적으로 매도하고 있다. ETF로 유입되는 자금은 꾸준하긴 하지만, 공격적인 ‘문샷’ 자본이 아니라 자산관리인들의 소규모 배분에 가깝기 때문에 다음 포물선형 랠리를 이끌 동력으로는 부족하다는 분석이다.
“존재론적 규제 리스크를 감수하며 해킹과 붕괴를 견뎠지만, 그 보상은 벤치마크 대비 부진이었다”고 에세이는 말한다.
더 흥미로운 프런티어로 떠나는 인재들
에세이가 인용한 차트에 따르면, 크립토 생태계 전반의 개발자 활동은 2017년 수준으로 떨어졌다. 비트코인 코드베이스는 설계상 거의 변경이 불가능하다시피 하고, 야심 찬 엔지니어들은 이념적 제약이 덜하고 성장 한계가 더 높은 AI, 로보틱스, 항공우주 등으로 이동하고 있다고 저자는 진단한다.
“거래가 나쁘고 UX는 더 나쁘며 인재마저 빠져나가고 있다면, 앞으로의 경로를 예상하는 건 어렵지 않다”고 Pillage Capital은 쓴다.
미래: 마법의 인터넷 머니가 아닌, 토큰화된 실물자산
에세이는 결론적으로, 비트코인이 디지털 실물자산을 영구적으로 금지하는 것을 정치적으로 불가능하게 만들었다는 점에서 원래의 임무를 완수했다고 평가한다. 그러나 그 전투가 끝난 지금, 자본은 내러티브에만 기반한 디지털 자산이 아니라 토큰화된 금, 토큰화된 국채, 토큰화된 주식 등 현실 세계 자산으로 재배치되고 있다는 것이다.
한때 크립토의 비공식 ‘중앙은행’이던 테더조차, 이제 비트코인보다 더 많은 금을 보유하고 있는 것으로 전해진다.
“이제 문이 열렸으니, 더 이상 공성추를 숭배할 필요는 없다”고 저자는 적는다.
비트코인이 완전히 무의미해질지, 아니면 단지 변동성과 수익률이 낮은 ‘디지털 골드’로 성숙할지는 여전히 열린 질문이다. 하지만 Pillage Capital의 이 에세이는, 반항·위험·재창조를 기치로 세워진 이 시장 내부에 오랜만의 자성의 순간을 불러일으킨 것은 분명해 보인다.