암호화폐 레버리지가 사상 최고 수준으로 돌아왔으나, 그 구조는 2021–22 신용 위기를 촉발한 과잉과는 현저히 다릅니다.
회사는 이번 확장이 사상 최대인 735억 9천만 달러의 담보 대출이 주로 불투명하고 보장되지 않은 CeFi 신용보다 완전히 담보된 온체인 대출에 의해 주도되고 있다고 주장했습니다.
데이터에 따르면, 암호화폐 담보 대출은 3분기 동안 38.5% 성장해, 2021년 말의 이전 피크를 넘어섰습니다.
그러나 기본적인 구성은 변화했습니다: 모든 암호화폐 대출의 66.9%가 이제 온체인에서 이루어지고 있으며, 이는 이전 주기 피크 시점의 48.6%에서 증가한 수준입니다.
DeFi 대출 애플리케이션만으로 온체인 활동의 80%를 차지하며, 담보 부채 포지션이 그 균형을 차지합니다.
이 전환은 이전 레버리지 사이클에서 무담보 대출, 관계 기반 신용 및 투기적 수익 추구가 시장 행동을 정의했던 시점과 명확한 단절을 나타냅니다.
갤럭시는 생존한 CeFi 대출업체들이 내부 위험 통제를 채택하고, 완전 담보화를 향해 이동하며, 잠재적인 공공 상장을 포함한 더 많은 기관 검토 준비를 하고 있다고 말했습니다.
"무담보 대출은 이제 평판과 상업적인 책임"이라고 보고서는 지적했습니다. 담보 품질도 변화했습니다.
대출은 증가된 BTC, ETH 및 Pendle PT와 같은 수익 창출 자산으로 뒷받침되는 경향이 있으며, 변동성이 큰 롱테일 토큰보다 낫습니다.
갤럭시는 현재의 레버리지 구축이 무담보 신용보다는 투명한 담보에 의존하기 때문에 덜 취약하다고 제안했습니다. 보고서는 10월 10일 청산 폭포라는 사상 최대의 강제 청산이 분기 말 후 주요 스트레스 사건을 강조합니다.
하루에 190억 달러 이상의 롱 및 숏 포지션이 청산되었습니다. 그러나 회사는 이 사건이 체계적인 신용 스트레스를 반영하지 않았다고 언급했습니다. 대신 가격 변동은 기계적 거래소 수준의 디레버리징을 촉발시켰고, 심지어 약간의 레버러지된 계좌도 휩쓸었습니다.
"판결 시장은 청소되었습니다," 보고서는 말했지만 2022년을 정의한 파산 없이 이루어졌습니다. 그럼에도 불구하고 레버리지가 시장 구조 전반에 걸쳐 내장되어 있습니다.
선물 오픈 이자는 10월 6일 2203억 달러라는 사상 최고치에 도달한 후 청산 사건 동안 30% 감소했습니다.
영구 선물은 파생상품 레버리지의 지배적인 견인력으로 여전히 총 OI의 4분의 3 이상을 차지합니다. CeFi 대출업체들도 위기 전으로 역대 최고의 분기를 기록했습니다.
테더, 넥소 및 갤럭시는 가장 추적되는 대출업체로 남아 있으며, 테더는 대출 책자를 44억 7천만 달러 늘려 146억 달러로 만들었습니다. 전체 CeFi 대출은 37.1% 증가하여 243억 7천만 달러에 이르렀으며, 이는 2022년 피크보다 여전히 훨씬 낮습니다.
DeFi 대출 성장은 CeFi를 계속 앞서가고 있습니다. DeFi 프로토콜에 대한 미지급 대출은 3분기에 54.8% 증가하여 409억 9천만 달러로 또 다른 사상 최대치를 기록했습니다.
주목할 만한 견인 요인은 사용자가 효율적인 대출 가치 비율로 스테이블코인 전략을 루프할 수 있게 하는 담보 자산의 출현입니다.
플라즈마와 같은 새로운 체인은 출시 후 5주 이내에 30억 달러 이상의 미지급 대출과 함께 대출 활동을 가속화했습니다.
기업 암호화폐 담보 부채도 862억 6천만 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 디지털 자산 국고 회사들은 120억 달러 이상의 미지급 부채를 보유하고 있습니다.
마이크로스트래티지는 비트코인 전략에 연계된 82억 1천만 달러의 부채를 가진 이 발행자 중 가장 큽니다.
갤럭시는 시스템이 무위험은 아니며 청산 및 레버리지의 반사성이 여전히 구조적 특징으로 남아 있지만, 오늘날의 차입의 기초가 이전 주기보다 훨씬 투명하고 보수적이라고 강조했습니다.
"레버리지가 다시 확대되고 있습니다," 보고서는 말합니다, "하지만 더 엄격한 담보 기준과 신용과 투기의 명확한 분리에 따라."