퍼프 DEX 점유율이 빠르게 재편되고 있으며 하이퍼리퀴드가 선두에 서다

이제 단일 프로토콜이 155억 달러를 웃도는 시가총액을 보유하면서, 암호화폐 온체인 퍼추얼 거래량의 대부분을 처리하고 있다.

그 프로토콜이 바로 Hyperliquid (HYPE)다.

2026년 상반기 동안 이어진 Hyperliquid의 급부상은, 2022년 말 FTX 붕괴 이후 온체인 대안들이 부상했을 때 이후로 디파이 파생상품 시장 점유율이 가장 집중적으로 이동한 사례다. 이 주장을 뒷받침하는 수치는 그 자체로 상세한 분석이 필요할 만큼 인상적이다.

더 넓은 범주의 탈중앙 퍼추얼 프로토콜들은 현재 총합 약 202억 달러의 시가총액을 기록하고 있으며, 2026년 7월 4일 기준 CoinGecko 카테고리 데이터에 따르면 일간 거래량은 약 7억 5,000만 달러에 달한다.

옵션과 구조화 상품까지 아우르는 탈중앙 파생상품 카테고리는 여기에 약 177억 달러의 시가총액을 추가한다.

Hyperliquid는 이 두 부문의 정점에 서 있다.

Hyperliquid가 어떻게 그 위치에 올랐는지, 그리고 그 지위가 구조적으로 지속 가능한지 판단하려면 온체인 데이터, 프로토콜 아키텍처, 그리고 실시간으로 재편되고 있는 경쟁 구도를 면밀히 읽어낼 필요가 있다.

요약

Hyperliquid의 HYPE 토큰은 2026년 7월 4일 시가총액 155억 달러를 돌파하며 전 세계 시가총액 상위 10대 자산에 진입했다.

탈중앙 퍼추얼 섹터는 일간 약 7억 5,000만 달러의 거래량을 창출하며, Hyperliquid는 대부분의 독립 지표에서 지배적인 점유율을 기록한다.

주문서 기반 아키텍처, 초저지연 성능, 제로 수수료 에어드롭 분배 전략이 결합되어, 경쟁자들이 아직 규모 있게 복제하지 못한 구조적 우위를 Hyperliquid에 부여했다.

스폿 거래, 차입·대출, 그리고 EVM 호환 레이어로의 확장은, 파생상품 지배력을 풀스택 금융 플랫폼으로 전환하려는 의도적인 시도다.

핵심 리스크는 검증인 중앙화, EVM 레이어에서 비롯되는 스마트 컨트랙트 공격면 확대, 그리고 온체인 레버리지 상품에 대한 미국 규제 당국의 정책 방향에 집중된다.

Hyperliquid, 제로에서 시가총액 상위 10위 자산으로

Hyperliquid는 2023년 퍼추얼 전용 메인넷 거래소를 출시하면서, 공개 라운드도, 벤처 캐피털 투자도, 론칭 시 토큰도 없이 출발했다.

Jane Street 출신 트레이더인 Jeff Yan이 이끄는 창업팀은 프로토콜을 전적으로 부트스트랩하기로 선택했다. 개발 자금은 팀이 자체 마켓메이킹으로 벌어들인 거래 수익으로 충당했다.

이 선택은 인센티브와 결과 사이의 거리를 VC 자본에 의존하던 경쟁사들보다 훨씬 더 압축시켰다.

HYPE 토큰은 2024년 11월 에어드롭을 통해 배포되었으며, 당시 시점 기준으로 달러 기준 역대 최대 규모의 크립토 에어드롭 중 하나가 됐다. 프로토콜을 사용한 수령자들은 자신의 할당분을 받기 위해 어떠한 비용도 지불하지 않았다.

2024년 말까지 HYPE는 이미 여러 오랜 디파이 프로토콜들을 넘어서는 유통 시가총액을 기록하고 있었다.

2026년 7월에는 155억 달러를 돌파하면서 CoinGecko 글로벌 시가총액 순위 상위 10위 안에 진입했다.

이는 Cardano (ADA), Shiba Inu (SHIB)처럼 수년의 선행 이력을 가진 자산보다 높은 순위다.

2024년 11월 HYPE 에어드롭은 프로토콜 사용자에게 무상으로 토큰을 배분했으며, 이후 토큰 가격이 상승하면서 Hyperliquid는 수년의 역사를 가진 다수 자산을 상회하는 시가총액 순위를 확보했다.

이러한 급등이 단순히 시장 심리의 산물인 것은 아니다. Hyperliquid와 가장 가까운 온체인 경쟁자들 사이의 트레이딩 인프라 격차가 검증 가능한 형태로 존재한다는 의미다. 프로토콜의 주문서는 커스텀 L1 위에서 100밀리초 미만의 지연으로 거래를 처리하는데, 이는 기존에는 중앙화 거래소에서만 가능했던 성능 수준이다. 온체인 자가 수탁을 위해 지연 비용을 받아들였던 트레이더들은 그 패널티가 사실상 사라졌음을 경험하게 되었다.

지배력을 가능하게 만든 아키텍처

Hyperliquid 이전의 대부분 탈중앙 퍼추얼 프로토콜은 AMM(Automated Market Maker) 모델을 채택해, 중앙 주문서 대신 유동성 풀을 통해 거래를 라우팅했다. AMM 방식은 대규모 거래 시 슬리피지를 유발하고, 대량 주문을 비싸게 만들었으며, 정보 우위 트레이더들이 체계적으로 활용할 수 있는 차익거래 기회를 만들어내어 수동적 유동성 공급자에게 불리하게 작용했다. GMX, dYdX v3, 초기 Gains Network 모두 이 문제의 변형된 형태와 맞서야 했다.

Hyperliquid는 고빈도 금융 거래에 최적화된 HotStuff 합의 메커니즘 변형을 사용해, 목적 특화 레이어 1 블록체인을 구축했다.

체인은 네이티브 중앙 리미트 주문서를 통해 주문을 처리하고, 핵심 트레이딩 연산을 위해 범용 실행 환경을 거치지 않고 포지션을 정산한다. 검증인들은 거래 순서와 마진 계산에 대한 합의에 참여하며, 이로써 주문서 자체가 스마트 컨트랙트 위가 아닌 상태 머신 그 자체가 되는 시스템을 만든다.

Hyperliquid L1은 수백 밀리초 단위의 블록 타임을 달성하며, 이는 탈중앙 아키텍처에서 의미 있는 규모로서는 불가능해 보였던 주문서 모델을 뒷받침할 수 있는 처리량 수준이다.

퍼추얼 거래량: 온체인 데이터가 실제로 보여주는 것

CoinGecko 기준 탈중앙 퍼추얼 카테고리의 일간 7억 5,000만 달러 거래량은, 거버넌스 토큰이 개별 자산으로 추적되는 프로토콜만을 포착한 수치다.

프로토콜 수준에서 측정하면 Hyperliquid 주문서를 통과하는 실제 거래량은 이보다 훨씬 크다.

커뮤니티 기여자들이 운영하는 Dune Analytics 대시보드의 독립 분석에 따르면, Hyperliquid는 시장 상황에 따라 일일 명목 퍼추얼 거래량 30억~70억 달러를 지속적으로 기록하고 있으며, 변동성이 높은 시기에는 하루 100억 달러를 넘어서는 피크를 보이기도 한다.

이 수치를 맥락 속에서 보면 다음과 같다. Arbitrum, Optimism, Base 및 기타 EVM 체인 상의 모든 AMM 기반 퍼프 프로토콜을 포함하는 탈중앙 파생상품 섹터 전체는, DefiLlama 파생상품 트래킹에 따르면 정상적인 시장 환경에서 하루 40억~80억 달러 규모의 명목 거래량을 합산해 처리하는 편이다.

2026년 대부분 기간 동안 Hyperliquid의 점유율은 이 합산 수치의 50%~70% 수준을 오갔다.

이는 탈중앙 파생상품 영역에서 전례 없는 수준의 시장 점유율 집중이다.

Hyperliquid 주문서를 추적하는 Dune 대시보드에 따르면, 정상적인 시장 환경에서 일일 명목 퍼추얼 거래량은 30억~70억 달러 수준으로, 이 프로토콜 하나가 온체인 파생상품 흐름의 절반 이상을 처리한다는 점을 시사한다.

중앙화 거래소의 퍼추얼 거래량은 여전히 절대 규모 면에서 온체인 대안을 압도한다. Binance만 하더라도 일반적으로 하루 500억 달러가 넘는 퍼추얼 거래량을 보고한다. 그럼에도 방향성은 온체인 거래소 쪽으로 기울고 있다. a16z crypto의 State of Crypto 보고서 분석에 따르면, 전체 크립토 파생상품 거래량 중 온체인에서 처리되는 비중은 2023년 초 2% 미만에서 2026년 중반 5%~8% 범위로 성장했다. 분기별 시장 점유율 기준 포인트로 보면 미미해 보일 수 있지만, 자가 수탁을 선호하는 트레이더 집단 내에서 선호도 변화의 속도는 그 수치 이상이다.

스폿 거래, 대출, 그리고 풀스택 야심

Hyperliquid는 토큰 론칭 이후 제품 로드맵을 퍼추얼 이상으로 공격적으로 확장해 왔다. 프로토콜은 2024년에 스폿 거래를 도입해, 사용자들이 파생상품이 아닌 실제 토큰 소유권을 거래할 수 있도록 했다. 2026년 중반 기준, 스폿 주문서는 수십 종의 자산을 상장했고 자체적인 의미 있는 거래량을 생성해, 퍼추얼 비즈니스와 독립적인 수수료 수익원을 추가했다.

차입·대출 모듈은 마진 트레이더가 자신의 포지션을 담보로 자금을 차입하고, 수동적 대출자가 예치금에 대한 수익을 얻을 수 있는 메커니즘을 통해 운영되며, 트레이딩 인터페이스에 직접 내장된 원시 머니마켓을 형성한다. 이 설계는 대부분의 디파이 스택에서 세 개의 별도 프로토콜을 순차적으로 사용해야 가능한 흐름을 하나의 사용자 세션으로 압축한다. 트레이더는 담보를 예치하고, 이를 기반으로 스테이블코인을 대출받아, 해당 스테이블코인을 퍼추얼 포지션의 마진으로 사용하며, 단일 대시보드에서 통합 리스크 익스포저를 관리할 수 있다.

Hyperliquid가 단일 인터페이스 안에 스폿 거래, 차입, 대출, 퍼추얼을 결합한 것은, 단일 상품 라인이 아닌 금융 활동 전체의 수수료 스택을 포획하려는 수직 통합 전략으로 볼 수 있다.

네이티브 L1과 나란히 동작하는 Ethereum Virtual Machine 환경인 HyperEVM 레이어는 또 다른 차원을 더한다. 개발자들은 주문서와 정산 레이어와 프로그램적으로 상호작용하는 솔리디티 호환 스마트 컨트랙트를 배포할 수 있어, 서드파티 프로토콜이 Hyperliquid의 유동성을 기반으로 구조화 상품, 자동화 전략, 디파이 프리미티브를 구축하도록 한다. 이 EVM 레이어는 Hyperliquid를 거래소에서 금융 운영체제로 전환시키는 효과를 이론적으로 제공한다. 다만 2026년 중반 기준 HyperEVM에 대한 개발자 채택은 초기 단계에 머물러 있었고, 이 레이어가 프로토콜 수익에 미칠 전체 영향이 정확히 드러나기까지는 몇 분기가 더 필요할 것이다.

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수수료 구조, 수익, 그리고 토큰 메커니즘

Hyperliquid는 무기한 선물(perpetuals)에 대해 테이커 수수료 0.035%, 메이커 수수료 -0.01%를 부과한다. 이는 시장 조성자가 체결된 지정가 주문에 대해 리베이트를 받는 구조로, 전문 중앙화 거래소가 사용하는 메이커-테이커 모델과 동일하다. 이러한 수수료 구조는 AMM 기반 경쟁사들 대비 공격적인 편이며, 가격 충격을 포함한 실질 비용이 대규모 주문의 경우 종종 0.1%를 넘는 경우가 많다.

프로토콜의 수수료 수익은 투명한 온체인 메커니즘을 통해 흐른다. 일부는 HYPE 토큰 바이백 프로그램에 사용되어, 거래 활동 수준에 직접 연동된 체계적인 매수 압력을 만든다. 또 다른 일부는 프로토콜의 네이티브 마켓메이킹 재무 금고인 HLP 볼트에 공급되며, 이 볼트는 주문서 전반에 유동성을 제공하면서 수익을 창출한다. HLP 예치자는 볼트 수익에 대해 지분 비율(pro-rata)대로 배분을 받아, 단순히 HYPE 토큰을 보유하는 것에 비해 이자 수익을 얻는 대안이 된다. Hyperliquid 자체 통계 페이지에 공개된 볼트 성과 데이터에 따르면, HLP 예치자는 고거래량 기간 동안 연 8%에서 20%를 상회하는 수익률을 기록해 왔으며, 수익률은 시장 환경에 따라 크게 달라진다.

Hyperliquid의 0.035% 테이커 수수료와 0.01% 메이커 리베이트 조합은 중앙화 거래소 대비 경쟁력을 부여하며, 수수료 기반 바이백 메커니즘은 HYPE 토큰 가치를 프로토콜 거래량과 직접적으로 연동시킨다.

이 토크노믹스는 대부분의 DeFi 거버넌스 토큰과는 다른 피드백 루프를 만든다. 일반적인 거버넌스 토큰은 주로 거버넌스 권한을 통해 가치를 축적하는 반면, HYPE의 바이백 메커니즘은 모든 테이커 수수료 1달러마다 토큰에 비례적인 매수 압력을 발생시켜, 시가총액이 할인된 미래 수수료 흐름의 함수가 되도록 만든다. 2026년 중반 기준 시가총액 155억 달러와 당시 일일 거래량을 감안하면, 내재 수익 배수는 중위권 중앙화 거래소에 적용되는 수준과 비슷하며, 시장이 정체된 수수료 수준이 아니라 거래량의 지속 성장을 어느 정도 가격에 반영하고 있음을 시사한다.

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경쟁사들의 대응 방식

Hyperliquid의 지배력에 대한 경쟁사들의 대응은 생존한 무기한 DEX 프로토콜들 사이에서 두 가지 뚜렷한 전략으로 나타났다. 첫 번째는 자산 커버리지를 통한 차별화다. Vertex Protocol과 Solana의 Drift 같은 프로토콜은 Hyperliquid의 보다 선별적인 상장 프로세스에서 제외된 롱테일 자산 및 예측 시장형 계약을 제공하는 데 주력해 왔다. 두 번째는 체인 네이티브 통합이다. GMX v2는 Arbitrum (ARB)의 네이티브 시퀀서와 Chainlink의 저지연 오라클 피드를 더 깊이 통합해, 기존 유저 기반이 집중된 EVM 체인에서 레이턴시 격차를 줄이려 했다.

그러나 어느 전략도 Hyperliquid의 거래량 점유율을 의미 있게 잠식하지 못했다. 차별화 전략은 일부 주변부 수요를 포착하는 데에는 효과적이지만, 최대 거래량을 만들어 내는 핵심 기관 및 준전문 트레이딩 흐름을 확보하는 데는 실패하고 있다. 체인 네이티브 전략은, 레이어 2 확장이 있더라도 Hyperliquid 주문서가 의존하는 목적 기반 L1 성능을 따라잡지 못하는 EVM 실행 환경의 근본적인 처리량 한계에 의해 제약된다.

경쟁 무기한 DEX 프로토콜들은 자산 커버리지 차별화와 체인 네이티브 오라클 개선으로 대응해 왔지만, 2026년 상반기 기준 어느 쪽도 Hyperliquid의 거래량 점유율을 의미 있게 줄이지 못했다.

2023년 Ethereum (ETH)에서 달성하지 못한 주문서 성능을 확보하기 위해 자체 Cosmos (ATOM) 기반 체인으로 마이그레이션한 dYdX v4는 구조적으로 가장 유사한 경쟁자다. 그러나 dYdX v4는 중앙화 거래소 시절의 정점에 비해 검증인 세트 참여도와 유동성 깊이 측면에서 어려움을 겪고 있다. 2026년 중반 기준, DefiLlama의 독립적인 거래량 추적 자료는 dYdX의 일일 거래량이 Hyperliquid의 일부에 불과한 수준임을 지속적으로 보여주고 있으며, 이는 2024년 초까지만 해도 반대였던 순위가 완전히 뒤바뀐 것이다.

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검증인 중앙화 논쟁

Hyperliquid의 L1은 초기 역사 대부분 동안 비교적 작은 검증인 세트로 운영되었는데, 이는 지리적·조직적 탈중앙화보다 레이턴시를 우선시한 설계 선택이다. 이러한 트레이드오프는 프로토콜 문서에 명시되어 있다. 검증인 수가 많아지면 합의 라운드와 검증인 간 네트워크 홉이 늘어나고, 각각이 레이턴시를 더한다. 중앙화 거래소와 속도로 경쟁하는 시스템에서는 밀리초 단위의 레이턴시 증가도 실제 비용이다.

2026년 중반 기준 Hyperliquid 검증인 세트는 확대되었으나, 여전히 주요 범용 블록체인들에 비해 훨씬 더 집중되어 있다. 금융 애플리케이션에서의 L1 검증인 집중 리스크를 다룬 SSRN의 연구는, 검증인 집중이 스마트 컨트랙트 버그와는 별개의 시스템 리스크 범주를 만든다고 주장한다. 구체적으로는, 출금을 일시적으로 동결하거나 주문 흐름을 프런트런할 수 있는 검증인들의 공모 비정상 행위 리스크다. 이 논문의 프레임워크를 Hyperliquid 아키텍처에 적용하면, 현재 검증인 수가 기존 L1 네트워크와 비슷한 수준의 집중 리스크를 달성하려면 대략 세 배 정도는 늘어나야 한다는 결론이 나온다.

Hyperliquid의 검증인 세트는 여전히 유사 L1 네트워크보다 더 집중되어 있으며, 이는 레이턴시 최적화를 위한 의도적인 트레이드오프로, 독립 연구에서는 금융 애플리케이션에 대한 별도의 시스템 리스크 범주로 지적된다.

프로토콜 운영 측은 점진적 탈중앙화를 약속하고 있지만, 그 로드맵과 중간 마일스톤은 기관 리스크 매니저가 상당한 자본을 특정 거래 venue에 투입하기 전에 일반적으로 요구하는 수준의 구체성을 갖추지 못했다. 이러한 불확실성으로 인해 정형화된 카운터파티 리스크 프레임워크를 갖춘 규제 기관투자가 등 특정 유형의 자본은 Hyperliquid에 대한 직접 노출을 회피하고 있으며, 그 와중에도 이 venue는 준기관 및 리테일 전문 트레이더들로부터 점점 더 많은 거래량을 흡수하고 있다.

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규제 노출 범위와 미국 집행 기조의 의미

암호화폐 자산 기반 무기한 계약은 공식적인 암호화폐 규제 프레임워크를 도입한 거의 모든 주요 관할 구역에서 규제 대상 파생상품이다. 미국에서는 **상품선물거래위원회(CFTC)**가 역사적으로 암호화폐 파생상품에 대한 관할권을 주장해 왔고, SEC는 해당 파생상품의 기초가 되는 일부 암호화폐 자산의 증권성에 이의를 제기해 왔다. 이 두 규제 기관의 관할권이 교차하는 지점은, 미국 거주자에게 무기한 시장 접근을 제공하는 모든 프로토콜에 매우 복잡한 컴플라이언스 환경을 만든다.

탈중앙화 프로토콜인 Hyperliquid는 규제 당국이 통상적인 집행 채널을 통해 겨냥할 수 있는 공식적인 미국 내 법인을 두고 있지 않다. 그러나 CFTC의 집행 기록을 보면, 미국 거주자에게 등록 없이 파생상품을 제공하는 프로토콜의 개발자 및 재단을 적극적으로 제재해 온 일관된 행태가 나타난다. 이 기관의 2023년 bZx 프로토콜 운영자 제재와 이후 다른 DeFi 파생상품 venue에 대한 조치는 온체인 무기한 거래 venue 개발자들이 안전하게 무시할 수 없는 패턴을 형성했다.

등록되지 않은 온체인 파생상품 venue에 대한 CFTC의 입증된 집행 패턴은, 구조적으로 탈중앙화된 플랫폼을 포함해 미국 거주자를 상대하면서도 공식 등록이 없는 모든 프로토콜에 규제 오버행을 만든다.

Hyperliquid의 이용자 지리적 분포는 완전히 공개되지 않았지만, 서드파티 분석업체의 IP 기반 접속 데이터와 Hyperliquid 커뮤니티 내 자가보고 설문조사 결과는 유의미한 수준의 미국 거주자 참여를 시사한다. 프로토콜 개발팀이나 연관 재단을 겨냥한 어떤 규제 조치도 운영을 크게 교란할 수 있는데, 특히 그것이 명목화폐 온램프 파트너나 플랫폼의 주요 담보로 사용되는 토큰을 발행하는 스테이블코인 발행사에 대한 압력으로 이어질 경우 그러하다. 이는 Hyperliquid만의 고유 리스크는 아니며 섹터 전반에 걸쳐 존재하지만, Hyperliquid의 규모상 잠재적 영향이 비례적으로 더 크다.

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일일 7억5천만 달러 DEX 파생상품 거래량이 DeFi 구조에 의미하는 것

탈중앙화 무기한 섹터가 카테고리 전체로 일일 7억5천만 달러 거래량을 기록하고, 피크 시점에는 Hyperliquid 단일 프로토콜만으로도 이보다 몇 배에 달하는 거래가 발생하는 현상은, DeFi가 경제적 가치를 생성·포착하는 방식에서 구조적 변화를 의미한다. 이전 DeFi 사이클은 대출 프로토콜 중심의 구조가 특징이었으며, Aave, Compound 및 그 후속 프로토콜들이 총 예치 자산(TVL)과 프로토콜 수익의 대부분을 차지했다.

현재 사이클에서는 파생상품 프로토콜이 대출과 어깨를 나란히 하며, 섹터의 수익 구조를 두 개의 축으로 재편하고 있다.

2026년 상반기 DefiLlama의 프로토콜 수수료 수익 랭킹 데이터에 따르면, Hyperliquid는 수수료 수익 기준 DeFi 전체에서 상위 3개 수익 창출 프로토콜에 꾸준히 이름을 올리며, 다음과 경쟁하고 있다.Ethereum 네이티브 대출 프로토콜과 직접적으로 연계되어 있으며, 이들은 수년간 축적된 사용자 기반을 보유하고 있다.

이 순위는 오더북 모델의 수수료 효율성과 앞서 설명한 거래량 집중 효과를 모두 반영한다. 하나의 거래소가 섹터 거래량의 50%에서 70%를 점유하면, 개별 거래당 수수료율이 더 낮더라도 수수료 수익은 수십 개의 더 작은 경쟁자들을 합친 것보다 앞서게 된다.

DefiLlama의 2026년 상반기 프로토콜 수익 랭킹에서 Hyperliquid는 지속적으로 수수료를 가장 많이 창출하는 상위 3개 DeFi 프로토콜 안에 이름을 올리고 있으며, 이는 토큰 출시 후 약 18개월 만에 달성한 위치다.

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마무리 생각

2026년 7월 4일 Hyperliquid가 시가총액 155억 달러를 돌파한 것은 단순한 가격 이정표가 아니다.

온체인 파생상품 인프라가 어떻게 평가되고, 사용되고, 구축되는지가 실질적으로 변화하고 있음을 보여주는 데이터 포인트다.

이 프로토콜은 여러 요소를 동시에 결합했다. 목적 지향형 L1 아키텍처, 기관급 오더북 메커니즘, 중앙화 거래소와 경쟁 가능한 수수료 구조, 그리고 VC가 지원하는 대안에서 흔히 나타나는 인센티브 불일치를 피한 토큰 분배 구조까지.

그 결과, 수년간 전혀 다른 아키텍처적 가정 위에서 구축되어 온 경쟁자들이 아직 따라잡지 못한 시장적 위치를 확보했다.

위험은 분명하고 실질적이다.

밸리데이터 집중도, 미국 거주자를 대상으로 서비스를 제공하는 온체인 파생상품 플랫폼의 규제 노출, 그리고 아직 초기 단계에 있는 HyperEVM 레이어는 모두 프로토콜의 현재 가치가 충분히 반영하지 못하고 있을 수 있는 잠재적 교란 요인들이다.

하지만 DeFi 인프라에 적용되는 리스크 프레임워크는 실제 사용량에서 나타나는 구조적 변화를 따라가지 못하는 경우가 많다.

그리고 2026년 상반기 내내 축적된 Hyperliquid의 사용 데이터는 한 가지 내러티브를 일관되게 뒷받침한다. 전문 및 준전문 트레이더들이 중앙화 파생상품 거래소를 대체할 수 있는 신뢰할 만한 선택지를 찾았다는 것이다.

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