Crypto hefboom is terug op recordniveau's, maar de structuur van die hefboom ziet er heel anders uit dan de overmaat die de kredietcrisis van 2021–22 veroorzaakte, volgens het Q3 rapport van Galaxy Research.
Het bedrijf stelde dat de uitbreiding, nu op een recordhoogte van $73,59 miljard aan onderpandgebaseerd lenen, voornamelijk gedreven wordt door volledig onderpandgebaseerd onchain lenen in plaats van ondoorzichtig, niet-gedekt CeFi krediet.
Uit de gegevens van Galaxy blijkt dat crypto-gebaseerde leningen met 38,5% zijn gegroeid in het derde kwartaal en de eerdere piek van eind 2021 heeft overschreden. Maar de onderliggende samenstelling is verschoven: 66,9% van alle crypto leningen vindt nu onchain plaats, vergeleken met 48,6% tijdens de vorige cycluspiek.
DeFi leningsapplicaties alleen zijn goed voor 80% van alle onchain activiteiten, waarbij onderpanddebitposities de balans vormen.
De overgang markeert een duidelijke breuk met de eerdere hefboomcyclus, toen niet-gecollateraliseerde leningen, relatie-gebaseerd krediet en speculatieve opbrengstnajagen het marktgedrag bepaalden.
In tegenstelling, stelde Galaxy dat de overlevende CeFi kredietverstrekkers interne risico-controles hebben aangenomen, richting volledige collateralizatie zijn gegaan, en zich voorbereiden op meer institutionele controle, inclusief potentiële beursnoteringen.
“Ongedekt lenen is nu een reputatie- en commerciële aansprakelijkheid,” merkte het rapport op. De kwaliteit van het onderpand is ook veranderd.
Het lenen wordt steeds meer ondersteund door BTC, ETH en opbrengstbiedende activa zoals Pendle PTs in plaats van vluchtige long-tail tokens. Galaxy suggereerde dat de huidige hefboom opbouw minder fragiel is omdat het vertrouwt op transparant onderpand in plaats van ongedekt krediet. Het rapport benadrukt een belangrijk stressevenement dat volgde na deliquidering op 10 oktober, de grootste gedwongen afwikkeling in de geschiedenis van crypto futures.
Meer dan $19 miljard in long en short posities werden geliquideerd op een enkele dag. Echter, merkte het bedrijf op dat deze episode geen systemische kredietstress weerspiegelde. In plaats daarvan veroorzaakten scherpe prijsbewegingen mechanische uitwisselingsniveaus van deleveraging, waarbij zelfs enigszins geheve accounts werden meegenomen.
“De perps-markt is opgeschoond,” verklaarde het rapport, maar zonder de insolventies die 2022 kenmerkte. Toch blijft hefboomstructuur ingebed in de marktstructuur.
De openstaande rente op futures bereikte een recordhoogte van $220,37 miljard op 6 oktober voordat het met 30% daalde tijdens het liquidatie-evenement.
Perpetual futures blijven de dominante drijfveer achter derivatenhefboom, goed voor meer dan driekwart van de totale OI. CeFi kredietverstrekkers behaalden ook hun sterkste kwartaal sinds voor de crisis.
Tether, Nexo en Galaxy blijven de grootste gevolgde kredietverstrekkers, waarbij Tether zijn leningenportefeuille uitbreidde met $4,47 miljard tot $14,6 miljard. In totaal groeiden de CeFi leningen met 37,1% tot $24,37 miljard, hoewel nog ver onder hun piek van 2022.
DeFi leningsgroei blijft CeFi overtreffen. Uitstaande leningen op DeFi-protocollen stegen met 54,8% tot $40,99 miljard in Q3, waarmee weer een recordhoogte werd bereikt.
Een opmerkelijke drijfveer was de opkomst van onderpandactiva die gebruikers in staat stellen stabiele muntstrategieën te herhalen bij efficiënte lening-waarde verhoudingen.
Nieuwe ketens zoals Plasma hebben ook de leenactiviteit versneld, met meer dan $3 miljard aan uitstaande leningen binnen vijf weken na de lancering.
Bedrijfskrediet gewaarborgd door crypto bereikte ook een record van $86,26 miljard, met digitale activa-schattingsbedrijven die meer dan $12 miljard aan uitstaande schulden bezitten.
MicroStrategy blijft de grootste van deze uitgevers, met $8,21 miljard aan schulden gekoppeld aan zijn Bitcoin-strategie.
Galaxy verklaarde dat het systeem niet risicovrij is en liquidaties en hefboom reflexiviteit blijven structurele kenmerken, maar benadrukte dat het fundament van de huidige leningen veel transparanter en conservatiever is dan de laatste cyclus.
“De hefboom groeit weer,” zegt het rapport, “maar onder strakkere onderpandnormen en duidelijkere scheiding tussen krediet en speculatie.”