De Nobelprijswinnende econoom Jean Tirole waarschuwde dat inadequate toezicht op de snel groeiende stablecoinmarkt overheden kan dwingen tot miljarden aan reddingsacties in toekomstige financiële crises. De laureaat in de economie van 2014 uitte grote bezorgdheid over het gebrek aan toezicht in de $280 miljard sector, en waarschuwde dat retailbeleggers die deze digitale activa als volkomen veilige deposito's zien, grootschalige overheidsreddingen kunnen veroorzaken bij een ineenstorting van de stablecoin-systemen.
Wat te Weten:
- De stablecoinmarkt is gegroeid tot meer dan $280 miljard, waarbij Goldman Sachs het het begin noemt van een "stablecoin goldrush" die biljoenen kan bereiken.
- Digitale activa gekoppeld aan de Amerikaanse dollar moeten een op een worden gedekt door Amerikaanse dollars of staatsobligaties onder de GENIUS Act die in juli is aangenomen.
- Minister van Financiën Scott Bessent verwacht dat de crypto-industrie een belangrijke koper van Amerikaanse staatsobligaties zal worden, hoewel economen sceptisch blijven.
Stijgende Markt Kampt met Toezichtsgat
In een gesprek met de Financial Times op maandag zei Tirole dat hij "erg, erg bezorgd" was over verborgen risico's in het toezicht op stablecoins. De professor aan de Toulouse School of Economics legde de nadruk op mogelijke gevaren als deze activa, die door retailhandelaren als veilig worden beschouwd, uit elkaar vallen tijdens marktturbulentie.
Zijn waarschuwingen komen op een moment dat de stablecoinsector ongekend groeit.
Goldman Sachs beschreef de industrie onlangs als "aan het begin van een stablecoin goldrush," met de verwachting dat de wereldwijde markt zich kan uitbreiden tot biljoenen. Deze dynamiek heeft aanzienlijke overheidsinteresse aangetrokken, vooral met betrekking tot hoe deze digitale activa de Amerikaanse staatsschuldmarkten kunnen ondersteunen.
Tirole bekritiseerde specifiek de praktijk van het ondersteunen van stablecoins met Amerikaanse staatsobligaties, daarbij wijzend op zorgen over relatief lage rendementen. Hij verwees naar periodes waarin de opbrengsten van staatschuld negatief waren voor meerdere jaren, met inflatieaangepaste uitkeringen die zelfs lager waren. De econoom suggereerde dat dit dergelijke ondersteuningsregelingen op termijn impopulair zou kunnen maken.
Strategisch Belang van het Ministerie van Financiën
De Amerikaanse minister van Financiën Scott Bessent heeft de crypto-industrie naar verluidt gepositioneerd als een potentiële grote koper van Amerikaanse staatsobligaties in de komende jaren. Volgens de berichtgeving van Financial Times gaf Bessent aan Wall Street aan te verwachten dat de industrie "een belangrijke bron van vraag naar Amerikaanse staatsobligaties" zal worden als Washington kopers zoekt voor de snel stijgende staatsschuld.
Het Ministerie van Financiën heeft contact opgenomen met toonaangevende stablecoin-uitgevers waaronder Circle en Tether voor informatie, wat wijst op plannen om de verkoop van kortlopende schuldbewijzen te verhogen in de komende kwartalen. Dit contact suggereert een officiële erkenning van de groeiende invloed van de sector op de markten voor overheidsschuld.
UBS Global Chief Economist Paul Donovan betwistte echter de beweringen dat stablecoins de vraag naar staatsobligaties zullen vergroten. Donovan stelde dat "stablecoins meer gaan over het herverdelen van de geldhoeveelheid," en legde uit dat "iemand Treasury bills verkoopt om stablecoins te kopen, die het geld in Treasury bills investeren, de vraag naar Amerikaanse schuldinstrumenten niet verandert."
Regelgevend Kader en Risicobeoordeling
De wet op de Leidraad en het Vestigen van Nationale Innovatie voor Amerikaanse Stablecoins (GENIUS) Act, aangenomen in juli, vereist dat digitale activa gekoppeld aan de Amerikaanse dollar een een-op-een dekking moeten handhaven door middel van Amerikaanse dollars of staatsobligaties. Dit regelgevend kader vertegenwoordigt Washington's poging om duidelijkheid te bieden voor de snelgroeiende markt.
Bessent verdedigde deze maatregelen in juli en verklaarde dat "de GENIUS Act de snelgroeiende markt de regelgevende duidelijkheid biedt die nodig is om uit te groeien tot een biljoenenindustrie." De minister van Financiën positioneerde recente regelgevende ontwikkelingen als voldoende basis voor verdere sectoruitbreiding.
Tirole bleef sceptisch over de huidige toezichtmaatregelen. Hij waarschuwde dat stablecoin-uitgevers "verleid zouden kunnen worden" om te investeren in risicovollere activa met hogere rendementen, wat mogelijk de kans op crisis verhoogt en runnen op tokens veroorzaakt.
Inzicht in Digitale Activafundamentals
Stablecoins functioneren als digitale activa die zijn ontworpen om een stabiele waarde te behouden ten opzichte van referentieactiva, meestal de Amerikaanse dollar. Deze cryptocurrencies bereiken stabiliteit door middel van verschillende mechanismen, waaronder fiat-gelddekking, algoritmische controles, of onderpand met andere activa. In tegenstelling tot volatiele cryptocurrencies zoals Bitcoin of Ethereum, streven stablecoins ernaar prijsfluctuaties te minimaliseren.
De backingeis onder de huidige Amerikaanse regelgeving betekent dat uitgevers een equivalente waarde in traditionele activa moeten houden voor elke in omloop zijnde stablecoin. Dit een-op-een dekkingprincipe zorgt er theoretisch voor dat houders hun digitale activa op elk moment kunnen inwisselen voor onderpand.
Overheidsreddingszorgen
De meest ernstige waarschuwing van de econoom draaide om potentiële scenario's van overheidsreddingen. Tirole legde uit dat als stablecoins in het bezit van particuliere of institutionele depositohouders instorten, "de overheid onder grote druk zal staan om de depositohouders te redden zodat ze hun geld niet verliezen." Hij merkte op dat weinig onverzekerde depositohouders van traditionele banken in de afgelopen decennia verliezen hebben geleden, wat precedent schept voor overheidsinterventie.
Deze druk tot redding zou kunnen resulteren in miljarden aan reddingsacties, vergelijkbaar met die tijdens eerdere financiële crises. Tirole benadrukte dat dergelijke risico's beheersbaar zouden zijn als wereldwijde toezichthouders over voldoende middelen en prikkels voor zorgvuldig toezicht beschikken, hoewel hij dit kenmerkte als een "grote als" gezien persoonlijke en politieke belangen onder belangrijke leden van de Amerikaanse administratie.
Conclusie
De waarschuwingen van Tirole belichten de groeiende spanningen tussen de uitbreiding van de stablecoinmarkt en de bereidheid van de regelgeving, aangezien de $280 miljard sector potentiële systeemrisico's onder ogen ziet zonder adequaat toezicht. Het debat over of deze digitale activa de Amerikaanse staatsmarkten daadwerkelijk zullen ondersteunen of gewoon bestaande vraag zullen herverdelen, blijft onopgelost onder economen en beleidsmakers.