O ex-CEO da BitMEX Arthur Hayes divulgou uma nova análise provocativa sugerindo que a próxima onda de financiamento da dívida do governo dos EUA não virá do Federal Reserve, mas do setor privado - através de stablecoins emitidos por grandes bancos dos EUA. Em um post no Substack de 3 de julho, Hayes delineou como uma operação de “quantitative easing disfarçada” poderia surgir de uma confluência de tensão fiscal, incentivos bancários e infraestrutura de blockchain, beneficiando, em última análise, Bitcoin, Ethereum e o ecossistema cripto mais amplo.
Segundo Hayes, o Secretário do Tesouro Scott Bessent está enfrentando um desafio sem precedentes: vender mais de U$5 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA em 2025 para refinanciar dívidas vencidas e financiar novos déficits - tudo isso mantendo o rendimento do Tesouro a 10 anos abaixo de 5%. Com o Federal Reserve marginalizado em seu ciclo de aperto, o Tesouro deve buscar novas fontes de liquidez para impedir que os rendimentos disparem e que os mercados financeiros se desestabilizem.
Hayes acredita que a solução já está em curso: tokenizar depósitos em dólares americanos via stablecoins emitidos por bancos que podem ser redistribuídos em Treasuries de curta duração. Esses dólares tokenizados agiriam como veículos de alta eficiência de liquidez, permitindo que grandes bancos lucrassem com spreads de rendimento enquanto apoiam a emissão de dívida governamental.
O ex-executivo de câmbio cripto aponta para o recém-anunciado token JPMD da JPMorgan - prestes a operar na rede Base baseada no Ethereum da Coinbase - como um ponto de virada importante. O JPMD permite que o banco digitalize depósitos de clientes e automatize funções de conformidade, potencialmente economizando bilhões em custos operacionais.
“Esses depósitos tokenizados reduzirão custos ao automatizar KYC/AML, liberarão capital e permitirão que os bancos obtenham rendimento seguro comprando T-bills”, escreveu Hayes. Ele estima que a adoção de stablecoins por instituições “grandes demais para falir” como a JPMorgan poderia desbloquear U$6,8 trilhões em novo poder de compra de títulos do Tesouro.
Este mecanismo se assemelha ao quantitative easing em efeito, embora não em forma. Em vez de o Fed criar dinheiro para comprar títulos, bancos comerciais emitiriam dólares digitais privados - respaldados por depósitos de clientes - e os usariam para absorver nova emissão de dívida. Hayes descreve isso como uma injeção de liquidez disfarçada, um "bazuca de liquidez disfarçada de inovação."
Ele até mesmo cita uma proposta republicana para acabar com os pagamentos de juros sobre reservas mantidas no Fed, o que poderia forçar os bancos a realocar até U$3,3 trilhões em dinheiro ocioso em Treasuries, aumentando ainda mais a demanda por T-bills.
Mudanças Regulatórias Podem Dar aos Bancos um Monopólio de Stablecoins
A mudança também tem implicações importantes para o cenário das stablecoins. Segundo Hayes, legislações como o GENIUS Act - projetadas para criar um quadro para stablecoins dos EUA - podem efetivamente conceder aos bancos dominantes um monopólio na emissão de dólares tokenizados compatíveis.
“O verdadeiro negócio das stablecoins não é apostar em fintechs decadentes como a Circle”, brincou Hayes. “É entender que o governo dos EUA acabou de dar aos bancos TBTF as chaves para lançar uma bazuca de liquidez de vários trilhões de dólares.”
Se JPMorgan e outros grandes bancos converterem mesmo uma fração de seus depósitos em stablecoins, o potencial de receita é surpreendente. Hayes sugere que tal movimento poderia dobrar ou triplicar a capitalização de mercado da JPMorgan através de rendimentos de T-bills de grande margem facilitados por caminhos digitais.
Isso coloca pressão sobre emissores de stablecoins legados como Circle e Tether, cujo crescimento agora enfrenta limitações estruturais em um mundo onde reguladores podem favorecer soluções emitidas por bancos.
Bitcoin e Ethereum: Os Grande Vencedores
Hayes acredita que o Bitcoin pode se beneficiar substancialmente dessa evolução na infraestrutura financeira. À medida que a emissão de stablecoins acelera e a demanda por Treasuries é atendida via liquidez tokenizada, a oferta geral de dólares aumentará e os rendimentos reais provavelmente cairão - condições historicamente favoráveis para ativos cripto.
"O Bitcoin prospera quando a liquidez se expande e os rendimentos se comprimem", disse ele. "Este é a monetização da dívida, só que não pelo Fed. Está vindo dos bancos privados usando stablecoins para absorver dívida soberana.”
Mas não é apenas o Bitcoin que poderia se beneficiar. Hayes também aponta para o Ethereum como uma camada de infraestrutura crucial nesta mudança financeira em andamento. JPMD e outras stablecoins emitidas por bancos estão sendo lançadas em redes baseadas no Ethereum como a Base, reforçando o status do Ethereum como a camada de liquidação padrão para ativos do mundo real tokenizados.
“Esta é a monetização da dívida vestida de Ethereum”, escreveu Hayes, destacando como os validadores do Ethereum, L2s e blockspace verão a demanda aumentar se grandes instituições financeiras liquidarem stablecoins em sua rede.
Apesar de Hayes não ter elaborado diretamente sobre o caso de investimento do Ethereum, analistas notam que os rendimentos de staking no ETH oferecem um incentivo atraente para instituições em busca de alternativas geradoras de rendimento ao Bitcoin, potencialmente transformando o Ethereum em uma espécie de "obrigação digital".
O Cenário Macro: Fim da Liquidez Liderada pelo Fed?
A tese mais ampla de Hayes repousa sobre uma mudança em como a coordenação monetária e fiscal é alcançada. Com o Federal Reserve limitado por preocupações com a inflação, ele não pode mais injetar liquidez diretamente através de compras de ativos. O Tesouro, portanto, está recorrendo aos bancos - e os bancos estão recorrendo ao blockchain.
Isso está alinhado com as tendências recentes do mercado. ETFs spot de Bitcoin baseados nos EUA viram quase U$10 bilhões em entradas desde 1º de maio, refletindo o crescente interesse institucional em meio à crescente incerteza fiscal e política. Enquanto isso, saldos de BTC em exchanges continuam a cair, sugerindo que investidores de longo prazo estão acumulando na expectativa de uma expansão de liquidez contínua.
Hayes alerta que riscos de curto prazo permanecem. Um rápido reabastecimento da Conta Geral do Tesouro poderia drenar temporariamente a liquidez do mercado, semelhante a cenários pós-teto da dívida em anos anteriores. No entanto, ele argumenta que essa retração seria de curta duração e, em última análise, ofuscada pela onda maior de liquidez que se forma nos bastidores.
Considerações Finais
Para investidores de cripto, a análise de Hayes destaca a sinergia emergente entre finanças descentralizadas, infraestrutura bancária e dívida soberana. Stablecoins - antes vistas meramente como ferramentas de negociação - estão agora posicionadas como instrumentos macro que estão reformulando os fluxos de capital global.
Os bancos obtêm rendimento. Os governos obtêm compradores. As criptos ganham um impulso de liquidez. E blockchains como o Ethereum tornam-se a infraestrutura por trás de um novo regime financeiro.
Se Hayes estiver correto, o próximo capítulo da adoção de cripto não será escrito através da especulação do consumidor, mas através de uma integração profunda nas finanças soberanas
- onde stablecoins financiam déficits e Bitcoin e Ethereum surfam na onda crescente de liquidez tokenizada.