อดีต CEO ของ BitMEX อาร์เธอร์ เฮย์ส ได้ออกการวิเคราะห์ใหม่ที่ท้าทายโดยเสนอว่าการกู้หนี้ของรัฐบาลสหรัฐในรอบต่อไปจะมาจากภาคเอกชนแทนที่จะเป็นธนาคารกลาง โดยใช้ stablecoins ที่ออกโดยธนาคารใหญ่ของสหรัฐฯ ในโพสต์ Substack เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม, เฮย์สได้อธิบายว่าการดำเนินการ "การผ่อนคลายเชิงปริมาณที่ซ่อนอยู่" อาจเกิดจากการรวมกันของการขาดแคลนทางการเงิน, สิ่งจูงใจในการธนาคาร, และโครงสร้างพื้นฐานของบล็อกเชนแต่สุดท้ายจะเป็นประโยชน์ต่อบิตคอยน์, อีเธอเรียม, และระบบนิเวศของคริปโตทั่วไป
เฮย์สกล่าวว่า รัฐมนตรีคลัง Scott Bessent กำลังเผชิญ กับความท้าทายที่ไม่เคยมีมาก่อน: การขายพันธบัตรอเมริกามูลค่ากว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 เพื่อรีไฟแนนซ์หนี้ที่ครบกำหนดและอย่าลืมว่าธนาคารกลางมีการคงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีไว้ต่ำกว่า 5% ด้วยการกำหนดวงจรการเข้มงวดของธนาคารกลางสหรัฐฯออกไปกระทรวงการคลังจำเป็นต้องหาที่มาของสภาพคล่องใหม่เพื่อป้องกันไม่ให้ผลตอบแทนเพิ่มสูงขึ้นและตลาดการเงินจากการข้าวคว่ำ
เฮย์สเชื่อว่าการแก้ไขนั้นกำลังเดินหน้าแล้ว: การโทคไนซ์เงินฝากดอลลาร์สหรัฐผ่านสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยธนาคารที่สามารถนำไปใช้ในพันธบัตรอายุสั้นบรรดาดอลลาร์ที่โทคไนซ์แล้วจะเป็นยานพาหนะสภาพคล่องประสิทธิภาพสูงเอื้อให้ธนาคารใหญ่สามารถทำกำไรจากความต่างระหว่างดอกเบี้ยในขณะที่สนับสนุนการออกพันธบัตรรัฐบาล
อดีตผู้บริหารของตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตยกตัวอย่างโทเค็น JPMD ที่เพิ่งประกาศโดย JPMorgan ซึ่งจะดำเนินการบนเครือข่าย Base ที่ใช้ Ethereum ที่อยู่บน Coinbase เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ JPMD ทำให้ธนาคารสามารถดิจิไทส์เงินฝากของลูกค้าและทำให้กระบวนการปฏิบัติตามข้อบังคับเป็นอัตโนมัติ ซึ่งอาจช่วยประหยัดค่าใช้จ่ายทางปฏิบัติการหลายพันล้านบาทได้
“เงินฝากที่ถูกโทคไนซ์เหล่านี้จะช่วยลดต้นทุนโดยทำให้กระบวนการ KYC/AML เป็นอัตโนมัติ, ให้เงินทุนว่างเปล่า และเปิดทางให้ธนาคารสามารถได้ผลตอบแทนที่ปลอดภัยจากการซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น” เฮย์สเขียน เขาประมาณการว่าการยอมรับสเตเบิลคอยน์โดยสถาบันที่ "ใหญ่เกินล้มเหลว" อย่าง JPMorgan อาจปลดล็อกศักยภาพในการซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นได้ 6.8 ล้านล้านดอลลาร์
กลไกนี้มีลักษณะเหมือนการผ่อนคลายเชิงปริมาณในแง่ของผลลัพธ์ แม้ไม่ใช่ในรูปแบบ แทนที่จะให้ธนาคารกลางสร้างเงินเพื่อซื้อพันธบัตร ธนาคารพาณิชย์จะออกดอลลาร์ดิจิทัลของเอกชน – ที่หนุนด้วยเงินฝากลูกค้า – แล้วใช้มันในการดูดซับการออกหนี้ใหม่ เฮย์สอธิบายสิ่งนี้ว่าเป็นการฉีดสภาพคล่องที่ซ่อนอยู่, “บาซูก้าสภาพคล่องที่ปลอมตัวเป็นนวัตกรรม”
เขายังอ้างถึงข้อเสนอของพรรครีพับลิกันในการยุติการจ่ายดอกเบี้ยต่อเงินสำรองที่ธนาคารกลางถือไว้ ซึ่งอาจบังคับให้ธนาคารต้องจัดสรรเงินสดที่ยังไม่ได้ใช้จำนวนสูงสุด 3.3 ล้านล้านดอลลาร์ไปเป็นพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งจะเป็นการเพิ่มความต้องการในพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น
การเปลี่ยนแปลงกฎหมายอาจส่งเสริมให้ธนาคารครองการออกสเตเบิลคอยน์
การเปลี่ยนแปลงนี้ยังมีผลกระทบสำคัญต่อภูมิทัศน์ของสเตเบิลคอยน์ ตามที่เฮย์สกล่าวว่า กฎหมายเช่น GENIUS Act – ที่ออกแบบมาเพื่อสร้างกรอบการทำงานสำหรับสเตเบิลคอยน์ของสหรัฐฯ – อาจส่งผลให้ธนาคารใหญ่ๆ มีการผูกขาดในการออกดิจิทัลดอลลาร์ที่เป็นไปตามกฎหมาย
“เกมสเตเบิลคอยน์ที่แท้จริงไม่ใช่การทายใจฟินเทคเก่าๆ อย่าง Circle,” เฮย์สหยอก “มันคือการตระหนักว่ารัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่งให้กุญแจการออกนวัตกรรมมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์แก่ธนาคารที่ใหญ่เกินล้มเหลว”
ถ้า JPMorgan และธนาคารใหญ่อื่นๆ เปลี่ยนแม้เพียงเศษส่วนหนึ่งของเงินฝากของพวกเขาเป็นสเตเบิลคอยน์ ศักยภาพรายได้อาจมีมาก เฮย์สแนะนำว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวอาจทำให้มูลค่าตลาดของ JPMorgan เพิ่มขึ้นเป็นสองหรือสามเท่าผ่านผลตอบแทนพันธบัตรแบบปราศจากความเสี่ยงและมีกรอบทางกฎหมายที่เอื้ออำนวย
สิ่งนี้กดดันให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ในรายที่มีอยู่เช่น Circle และ Tether ซึ่งการเติบโตในปัจจุบันต้องเผชิญกับข้อจำกัดเชิงโครงสร้างในโลกที่หน่วยงานกำกับดูแลอาจให้ความสำคัญกับโซลูชันที่ออกโดยธนาคารเป็นต้น
บิตคอยน์และอีเธอเรียม: ผู้ชนะที่ยิ่งใหญ่
เฮย์สเชื่อว่าบิตคอยน์มีโอกาสที่จะได้ประโยชน์มากจากการเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างการเงินนี้ มาการออกสเตเบิลคอยน์เร่งตัวและเมื่อความต้องการในพันธบัตรรัฐบาลถูกตอบสนองด้วยสภาพคล่องที่โทคไนซ์ ปริมาณดอลลาร์โดยรวมจะเพิ่มขึ้น และผลตอบแทนที่แท้จริงมีแนวโน้มจะลดลง – ภาวะที่เหมาะต่อสินทรัพย์ดิจิทัล
“บิตคอยน์ทำได้ดีเมื่อสภาพคล่องขยายตัวและผลตอบแทนลดลง,” เขากล่าว “นี่คือการรับรองหนี้ ไม่ใช่โดยธนาคารกลาง มาจากธนาคารเอกชนที่ใช้สเตเบิลคอยน์ในการดูดซับหนี้อธิปไตย”
แต่ไม่เพียงแค่บิตคอยน์ที่อาจได้ประโยชน์ เฮย์สยังชี้ว่าอีเธอเรียมเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญในก้าวไกลของการเปลี่ยนแปลงการเงินนี้ JPMD และสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดยธนาคารอื่นๆ จะเปิดตัวบนเครือข่ายที่ใช้ Ethereum เช่น Base ซึ่งเสริมตำแหน่งอีเธอเรียมเป็นชั้นการชำระค่าเริ่มต้นสำหรับสินทรัพย์จริงในรูปแบบดิจิทัล
“นี่คือการรับรองหนี้ในรูปแบบฉลากอีเธอเรียม,” เฮย์สเขียน โดยเน้นย้ำว่านักตรวจสอบอีเธอเรียม, L2s, และช่องว่างบล็อกจะเห็นความต้องการเพิ่มขึ้นหากสินทรัพย์การเงินหลักเข้ามาตั้งถิ่นฐานสเตเบิลคอยน์บนเครือข่ายของมัน
แม้เฮย์สไม่ได้ลงรายละเอียดเกี่ยวกับกรณีการลงทุนนของอีเธอเรียมโดยตรง แต่นักวิเคราะห์กล่าวว่าผลตอบแทนจากการเดิมพัน ETH ให้แรงจูงใจที่ดีให้นักลงทุนสถาบ้นน์โหลด Brexitกโดยมีอินฟราสตรักเจอร์สำคัญเป็น Ethereum.
ภาพรวมมหภาค: จบสิ้นของสภาพคล่องโดยธนาคารกลางล้วน?
เฮย์ส’วิทยานิพนธ์ที่กว้างขึ้นอาศัยการเปลี่ยนแปลงในวิธีที่การประสานงานทางการเงินและการคลังเกิดขึ้น เมื่อธนาคารกลางขับเคลื่อนด้วยความกังวลทางอัตราเงินเฟ้อ มันไม่สามารถฉีดสภาพคล่องได้อย่างตรงไปตรงมาผ่านการซื้อสินทรัพย์อีกต่อไป ฉะนั้น กระทรวงการคลังจึงตัดสินใจหันไปใช้ธนาคาร – และธนาคารก็หันหาเทคโนโลยีบล็อกเชน
นี้สอดรับกับแนวโน้มตลาดล่าสุด กองทุนซื้อขายที่ใช้ Bitcoin ฐานมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์ได้เห็นการไหลเข้าขนาดใหญ่ตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม, สะท้อนความสนใจของสถาบันที่ทะลักทวงทวินในท่ามกลางความไม่แน่นอนด้านการคลังและการเมืองพร้อมในเวลาเดียวกัน, ของ CRYPTO Investors ตกลงใจสะสมได้, ไม่ขายเตตุหลาย, ในช่วงระยะเวลาแทงลึกแบบนี้ Balances CRYPTO пра...
ถึงแม้ว่าเฮย์สจะเตือนว่าความเสี่ยงในระยะสั้นยังคงมีอยู่ การเติมสภาพคล่องเข้าบัญชีรัฐบาลอาจชั่วคราวฯลฯ