L'ancien PDG de BitMEX, Arthur Hayes, a publié une nouvelle analyse provocatrice suggérant que la prochaine vague de financement de la dette du gouvernement américain ne viendra pas de la Réserve fédérale, mais du secteur privé - via des stablecoins émis par de grandes banques américaines. Dans un article Substack du 3 juillet, Hayes a expliqué comment une opération de « quantitative easing furtive » pourrait émerger d'une confluence de contraintes budgétaires, d'incitations bancaires et d'infrastructures blockchain, profitant en fin de compte à Bitcoin, Ethereum et à l'écosystème crypto plus large.
Selon Hayes, le secrétaire au Trésor Scott Bessent fait face à un défi sans précédent : vendre plus de 5 000 milliards de dollars en obligations du Trésor américain en 2025 pour refinancer la dette arrivant à échéance et financer de nouveaux déficits - tout en maintenant le rendement des bons du Trésor à 10 ans en dessous de 5 %. Avec la Réserve fédérale mise de côté dans son cycle de resserrement, le Trésor doit chercher de nouvelles sources de liquidité pour éviter que les rendements n'augmentent et que les marchés financiers ne se déstabilisent.
Hayes croit que la solution est déjà en cours : tokeniser les dépôts en dollars américains via des stablecoins émis par des banques qui peuvent être redéployés dans des titres du Trésor à courte échéance. Ces dollars tokenisés agiraient comme des véhicules de liquidité à haute efficacité, permettant aux grandes banques de profiter des écarts de rendement tout en soutenant l'émission de dette gouvernementale.
L'ancien dirigeant d'échange crypto pointe vers le nouveau token JPMD annoncé par JPMorgan - qui devrait fonctionner sur le réseau Base basé sur Ethereum de Coinbase - comme un tournant majeur. Le JPMD permet à la banque de numériser les dépôts clients et d'automatiser les fonctions de conformité, économisant potentiellement des milliards en coûts opérationnels.
« Ces dépôts tokenisés réduiront les coûts en automatisant la KYC/AML, libéreront du capital et permettront aux banques de gagner un rendement sûr en achetant des bons du Trésor », a écrit Hayes. Il estime que l'adoption des stablecoins par des institutions « trop grandes pour échouer » comme JPMorgan pourrait libérer 6,8 billions de dollars en nouveau pouvoir d'achat de bons du Trésor.
Ce mécanisme ressemble à une forme de quantitative easing en effet, mais pas en forme. Au lieu que la Fed crée de la monnaie pour acheter des obligations, les banques commerciales émettront des dollars numériques privés - adossés par des dépôts clients - pour les utiliser ensuite afin d'absorber l'émission de nouvelle dette. Hayes décrit cela comme une injection furtive de liquidité, une « bazooka de liquidité déguisée en innovation ».
Il cite même une proposition républicaine visant à mettre fin aux paiements d'intérêts sur les réserves détenues à la Fed, ce qui pourrait forcer les banques à réaffecter jusqu'à 3,3 trillions de dollars de liquidités inactives en titres du Trésor, augmentant encore la demande pour les bons du Trésor.
Changement réglementaire pourrait accorder aux banques un monopole sur les stablecoins
Le changement a également d'importantes implications pour le paysage des stablecoins. Selon Hayes, une législation comme la loi GENIUS - destinée à créer un cadre pour les stablecoins américains - pourrait effectivement accorder aux banques dominantes un monopole sur l'émission de dollars tokenisés conformes.
« Le vrai jeu des stablecoins ne consiste pas à miser sur des fintechs poussiéreuses comme Circle », a plaisanté Hayes. « C'est comprendre que le gouvernement américain vient de donner aux banques trop grandes pour échouer les clés de lancement d'un bazooka de liquidité de plusieurs billions de dollars. »
Si JPMorgan et d'autres grandes banques convertissent même une fraction de leurs dépôts en stablecoins, le potentiel de revenu est stupéfiant. Hayes suggère qu'un tel mouvement pourrait doubler ou tripler la capitalisation boursière de JPMorgan grâce à des rendements de bons du Trésor sans risque, à fort rendement, facilités par des voies numériques.
Cela mettrait la pression sur les émetteurs de stablecoins traditionnels comme Circle et Tether, dont la croissance fait maintenant face à des limitations structurelles dans un monde où les régulateurs peuvent favoriser les solutions émises par les banques.
Bitcoin et Ethereum : Les grands gagnants
Hayes pense que Bitcoin pourrait bénéficier substantiellement de cette évolution dans la plomberie financière. Alors que l'émission de stablecoins s'accélère et que la demande pour les bons du Trésor est satisfaite via la liquidité tokenisée, l'offre globale de dollars augmentera et les rendements réels diminueront probablement - des conditions historiquement favorables pour les actifs crypto.
« Bitcoin prospère lorsque la liquidité s'étend et que les rendements se compressent », a-t-il déclaré. « C'est de la monétisation de la dette, mais pas par la Fed. Cela vient des banques privées utilisant des stablecoins pour absorber la dette souveraine. »
Mais ce n'est pas seulement Bitcoin qui pourrait en bénéficier. Hayes souligne également Ethereum comme couche d'infrastructure clé dans ce changement financier en cours. Le JPMD et d'autres stablecoins émis par des banques sont lancés sur des réseaux basés sur Ethereum comme Base, renforçant le statut d'Ethereum en tant que couche de règlement par défaut pour les actifs réels tokenisés.
« C'est de la monétisation de la dette habillée en drag queen d'Ethereum », a écrit Hayes, soulignant comment les validateurs d'Ethereum, les L2 et l'espace bloc verront une demande accrue si de grandes institutions financières règlent les stablecoins sur son réseau.
Bien que Hayes n'ait pas élaboré directement sur le cas d'investissement d'Ethereum, les analystes notent que les rendements de staking sur ETH offrent une incitation convaincante pour les institutions à la recherche d'alternatives génératrices de rendement à Bitcoin, transformant potentiellement Ethereum en une sorte de « obligation numérique ».
Contexte macroéconomique : Fin de la liquidité dirigée par la Fed ?
La thèse plus large de Hayes repose sur un changement dans la manière dont la coordination monétaire et budgétaire est réalisée. Avec la Réserve fédérale contrainte par les préoccupations inflationnistes, elle ne peut plus injecter directement de la liquidité par le biais d'achats d'actifs. Le Trésor se tourne donc vers les banques - et les banques se tournent vers la blockchain.
Cela s’aligne avec les tendances récentes du marché. Les ETF Bitcoin spot basés aux États-Unis ont vu près de 10 milliards de dollars d'entrées depuis le 1er mai, reflétant l'intérêt institutionnel croissant dans un contexte d'incertitude budgétaire et politique croissante. Pendant ce temps, les soldes de BTC sur les échanges continuent de baisser, indiquant que les investisseurs à long terme accumulent en prévision d'une expansion continue de la liquidité.
Hayes met cependant en garde contre le fait que des risques à court terme subsistent. Un réapprovisionnement rapide du compte général du Trésor pourrait temporairement drainer la liquidité du marché, similaire à des scénarios post-plafond de la dette des années précédentes. Cependant, il soutient que ce recul serait de courte durée et finalement éclipsé par la plus grande vague de liquidité se construisant en coulisses.
Réflexions finales
Pour les investisseurs crypto, l'analyse de Hayes souligne la synergie émergente entre la finance décentralisée, l'infrastructure bancaire et la dette souveraine. Les stablecoins - autrefois considérés simplement comme des outils de négociation - sont maintenant positionnés comme des instruments macroéconomiques remodelant les flux de capitaux mondiaux.
Les banques obtiennent du rendement. Les gouvernements obtiennent des acheteurs. Les cryptos bénéficient d’un vent arrière de liquidité. Et les blockchains comme Ethereum deviennent la plomberie derrière un nouveau régime financier.
Si Hayes a raison, le prochain chapitre de l'adoption de la crypto ne sera pas écrit par la spéculation des consommateurs, mais par une intégration profonde dans la finance souveraine - où les stablecoins financent les déficits, et Bitcoin et Ethereum chevauchent la marée montante de la liquidité tokenisée.