Tether Operations Limited, le plus grand émetteur de stablecoins au monde, a acheté seulement 7 milliards de dollars en obligations du Trésor américain au cours du deuxième trimestre de 2025, marquant une forte baisse de 89 % par rapport aux 65 milliards de dollars acquis au premier trimestre. Ce ralentissement dramatique dans les achats de Trésors s'inscrit dans une stratégie de diversification du portefeuille d'investissements tout en conservant 162,5 milliards de dollars en actifs totaux soutenant son stablecoin USDT.
À savoir:
- Les achats d'obligations du Trésor par Tether sont passés de 65 milliards de dollars au T1 à 7 milliards de dollars au T2 2025
- La société détient désormais 105,5 milliards de dollars en Trésors américains directs et 24,4 milliards de dollars en exposition indirecte
- Le total des jetons USDT émis a atteint 157,1 milliards avec 5,47 milliards de dollars en réserves excédentaires
La frénésie d'achat de Trésors touche à sa fin
La société basée aux Bermudes a publié jeudi son rapport d'attestation du T2 2025, révélant des avoirs totaux en Trésors de 105,5 milliards de dollars en investissements directs plus 24,4 milliards de dollars supplémentaires en exposition indirecte via des accords de prise en pension à un jour et des obligations gouvernementales non américaines. Le PDG Paolo Ardoino a annoncé les chiffres sur la plateforme sociale X, soulignant les 5,47 milliards de dollars en réserves excédentaires de la société au-delà du soutien complet requis pour tous les jetons émis.
L'accumulation de Trésors par Tether a commencé à s'accélérer fin 2024 suite à la mise en œuvre du règlement européen sur les marchés en crypto-actifs. La société a acheté 33 milliards de dollars en obligations du Trésor au cours du quatrième trimestre de 2024, puis a fortement accéléré ce rythme avec 65 milliards de dollars d'acquisitions au premier trimestre 2025. La décélération soudaine au T2 représente un changement fondamental dans la stratégie de gestion des réserves de la société.
Le rapport d'attestation montre que les avoirs non en Trésors américains de Tether ont diminué d'environ 17 milliards de dollars au cours du trimestre. D'autres investissements équivalents à du numéraire, y compris des accords de prise en pension et des fonds du marché monétaire, sont restés globalement stables avec des variations de moins de 1 milliard de dollars dans un sens ou dans l'autre.
La conformité réglementaire stimule les décisions d'investissement
Les réglementations sur les stablecoins sont devenues le principal moteur de la stratégie d'achat de Trésors par Tether. La loi GENIUS proposée aux États-Unis exigerait que les émetteurs de stablecoins détiennent leurs réserves d'actifs principalement en bons du Trésor, créant des défis de conformité potentiels pour les sociétés avec des portefeuilles diversifiés.
Tether a publiquement soutenu la législation malgré les contraintes opérationnelles qu'elle imposerait.
Les efforts de lobbying de la société suggèrent une confiance dans sa capacité à répondre aux exigences réglementaires, bien que le récent changement dans les schémas d'achat soulève des questions sur les stratégies de conformité à long terme.
Le paysage réglementaire a forcé les émetteurs de stablecoins à reconsidérer la composition de leurs réserves. Les réglementations MiCA en Europe exigent des normes de soutien spécifiques en matière de réserves d'actifs, tandis que la législation proposée aux États-Unis établirait des exigences similaires centrées sur les Trésors. Ces doubles pressions réglementaires ont créé un environnement de conformité complexe pour les opérateurs de stablecoins mondiaux.
Les investissements alternatifs gagnent en importance
Alors que les achats de Trésors ont ralenti, Tether a élargi son portefeuille d'investissements alternatifs au cours du deuxième trimestre. La société a augmenté ses avoirs en Bitcoin et en or tout en réalisant des investissements d'entreprise non divulgués dans plus de 120 sociétés. Les revenus d'intérêts provenant des positions existantes en Trésors ont fourni un financement pour ces efforts de diversification.
Le virage vers les actifs alternatifs reflète des tendances institutionnelles plus larges en matière d'allocation de crypto-monnaies et de métaux précieux.
Les achats d'or de Tether s'alignent avec les stratégies traditionnelles de couverture de l'inflation, tandis que les investissements en Bitcoin démontrent une confiance continue dans les marchés des actifs numériques malgré une incertitude réglementaire.
Les activités d'investissement d'entreprise restent en grande partie non divulguées, bien que des rapports antérieurs indiquent un intérêt pour la technologie blockchain, l'intelligence artificielle et les sociétés de services financiers. Ces investissements représentent un départ de l'approche conservatrice centrée sur les Trésors qui caractérisait la stratégie de Tether jusqu'au début de 2025.
Comprendre la gestion des réserves des stablecoins
Les stablecoins maintiennent leur parité avec le dollar grâce à une collatéralisation complète avec des actifs liquides, principalement de la liquidité et des équivalents de cash. Les obligations du Trésor américain servent d'actif de réserve privilégié en raison de leur liquidité, de leur sécurité et de leur acceptation réglementaire. Les accords de mise en pension à un jour offrent un rendement supplémentaire tout en maintenant des caractéristiques de liquidité proches de celles du cash.
La loi GENIUS formaliserait les exigences concernant les Trésors que de nombreux émetteurs de stablecoins suivent déjà volontairement.
Les normes industrielles actuelles exigent généralement un soutien par Trésors de 80 à 100 %, avec des réserves restantes détenues en liquidité ou équivalents de cash. Les réglementations MiCA établissent des exigences similaires mais distinctes pour les participants au marché européen.
Les rapports d'attestation de réserves offrent une transparence trimestrielle quant aux calculs de soutien par les actifs. Des cabinets comptables indépendants vérifient que les réserves totales correspondent ou dépassent l'offre de jetons en circulation, garantissant une collatéralisation complète à tout moment.
Implications du marché et perspectives futures
L'écart de 50 milliards de dollars entre les jetons USDT émis et les avoirs directs en Trésors pourrait compliquer la conformité réglementaire future si des exigences plus strictes prenaient effet. L'exposition indirecte actuelle aux Trésors via les accords de prise en pension pourrait ne pas satisfaire toutes les définitions réglementaires de soutient par les Trésors, créant des besoins potentiels d'ajustement.
La diminution de l'appétit de Tether pour les Trésors coïncide avec des évolutions institutionnelles plus larges sur les marchés des titres à revenu fixe. La hausse des taux d'intérêt a amélioré les rendements des Trésors, mais l'incertitude réglementaire a incité à des stratégies de diversification à l'échelle du secteur des stablecoins.
Le pivot de l'entreprise vers des investissements alternatifs suggère une confiance dans une certaine flexibilité réglementaire autour de la composition des réserves. Cependant, la législation proposée pourrait forcer le désengagement des positions non-Trésors si les exigences de conformité s'avéraient incompatibles avec les stratégies actuelles de diversification.
Réflexions finales
La réduction spectaculaire des achats de Trésors par Tether, passés de 65 milliards à 7 milliards de dollars d'un trimestre à l'autre, signale un changement stratégique dans la gestion des réserves alors que les cadres réglementaires évoluent. Avec 162,5 milliards de dollars en actifs totaux et des investissements alternatifs croissants, la société semble équilibrer les exigences de conformité avec les objectifs de diversification de portefeuille tout en maintenant sa position de chef de file des émissions de stablecoins.