Les banques de Wall Street ont considérablement élargi leur soutien financier pour l'industrie du crédit privé de 1 700 milliards de dollars, avec des prêts aux fonds de dette privée augmentant de 145 % sur cinq ans pour atteindre environ 95 milliards de dollars d'ici la fin de 2024. La Réserve fédérale a rapporté cette croissance sans précédent malgré la concurrence directe des banques avec ces mêmes entreprises de crédit privé pour l'activité de prêt.
Points à retenir :
- L'exposition bancaire aux véhicules de dette privée a atteint 95 milliards de dollars d'ici 2024, les banques domestiques étant impliquées dans 50 % des prêts aux sociétés de développement d'entreprises.
- JPMorgan Chase est le principal arrangeur, tandis que Blackstone, Ares Capital, et FS KKR figurent parmi les principaux emprunteurs.
- La plupart des prêts proviennent de 79 milliards de dollars en lignes de crédit renouvelables, offrant aux banques des rendements plus sûrs sur des prêts fortement sécurisés.
Changement stratégique de Wall Street
Le phénomène représente un changement stratégique majeur pour les banques traditionnelles. Les banques américaines permettent essentiellement l'expansion rapide de leurs rivaux tout en concurrençant simultanément pour les mêmes clients de prêts d'entreprises.
Les sociétés de développement d'entreprises et autres véhicules de dette privée sont devenus de grands emprunteurs auprès d'institutions financières traditionnelles. JPMorgan Chase est devenu l'arrangeur principal dominant dans cet espace. Les principaux emprunteurs incluent des sociétés de développement d'entreprises affiliées à Blackstone, Ares Capital Corp. et FS KKR Capital Corp.
"Les banques facilitent la croissance du crédit privé en prêtant aux fonds de crédit privé", a déclaré David Scharfstein, professeur de finance à la Harvard Business School. "Elles bénéficient d'un meilleur traitement des capitaux sur ces prêts extrêmement sécurisés et réalisent des rendements sains."
La dynamique des lignes de crédit stimule la croissance
La majorité de ces prêts est réalisée par l'intermédiaire de facilités de crédit renouvelables plutôt que de participer directement aux prêts. Les banques détiennent environ 79 milliards de dollars dans ces lignes de crédit renouvelables, leur fournissant une protection contre les investissements sous-jacents plus risqués.
Les fonds de dette privée et les sociétés de développement d'entreprises ont significativement augmenté leur utilisation de ces facilités de crédit. Les volumes d'utilisation ont bondi de 117 % sur la même période de cinq ans, selon les données de la Réserve fédérale.
Les banques ont découvert un moyen de profiter de la croissance du crédit privé sans participer directement à l'activité de création de prêts plus risquée. La plupart des notations de crédit des sociétés de développement d'entreprises restent de qualité d'investissement. Les prêts sous-jacents que ces entreprises effectuent financent souvent des rachats par endettement ou soutiennent des entreprises présentant des profils de risque plus élevés.
Le Blackstone Private Credit Fund maintient plus de 16,9 milliards de dollars au total de dettes. Cela inclut une facilité de crédit renouvelable de 5,1 milliards de dollars fournie par un consortium bancaire. Le ratio dette/capitaux propres du fonds était de 0,72 fois au 31 mars.
Avantages réglementaires et gestion des risques
Les banques ont trouvé des moyens de minimiser l'impact capitalistique de ces relations de prêt. Certaines institutions structurent des transactions pour réduire les exigences en matière de capital réglementaire.
Sumitomo Mitsui Banking Corp. du Japon a vendu des obligations liées à au moins 3 milliards de dollars en lignes de crédit accordées aux sociétés de développement d'entreprises plus tôt cette année. Apollo Global Management, Carlyle Group et Ares Management ont acheté la transaction.
"Les probabilités de défaut des prêts aux BDC sont les plus faibles à travers presque toutes les différentes notations de crédit", ont noté les chercheurs de la Réserve fédérale. Cependant, les prêts bancaires aux fonds de dette privée au-delà des sociétés de développement d'entreprises montrent des "probabilités de défaut plus élevées" par rapport à d'autres institutions financières non bancaires.
La plupart des banques maintiennent une solide protection grâce à des structures de prêts très sécurisées, selon Scharfstein. Les sociétés de développement d'entreprises offrent généralement un important soutien collatéral pour leurs facilités de crédit.
Facteurs de risque émergents
La Réserve fédérale a identifié plusieurs vulnérabilités potentielles dans cette relation croissante. Les fonds de prêt direct pourraient être contraints de faire appel aux lignes de crédit lors de périodes de stress du marché, créant une pression sur les prêteurs bancaires. La Federal Deposit Insurance Corporation a publié une analyse complémentaire soulignant d'autres préoccupations. La concurrence entre les banques et les entreprises de crédit privé pourrait amener les deux parties à assouplir les normes de prêt pour attirer les clients, ce qui pourrait affaiblir la qualité globale du crédit.
Les entreprises de crédit privé opèrent sous des cadres réglementaires différents de ceux des banques traditionnelles. Les prêts générés par des entreprises de crédit privé ne sont pas soumis aux mêmes métriques de qualité que les banques doivent suivre. Les banques manquent de méthodes faciles pour évaluer les décisions de prêt des entreprises de crédit privé.
Les sociétés de développement d'entreprises font face à des pressions potentielles en matière de covenants lors des ralentissements du marché. Elles peuvent avoir besoin d'utiliser des liquidités existantes ou de vendre des actifs pour réduire les niveaux d'endettement et maintenir la conformité aux accords de prêt.
Implications systémiques incertaines
Les chercheurs de la Réserve fédérale ont reconnu la difficulté d'évaluer les risques systémiques à long terme. L'interconnexion entre la banque traditionnelle et les marchés de crédit privé manque de transparence.
"Le manque de transparence et de compréhension de l'interconnexion entre le crédit privé et le reste du système financier rend difficile l'évaluation des implications pour les vulnérabilités systémiques," indique le rapport de la Fed.
Les conditions du marché actuel suggèrent que les risques immédiats semblent limités. Cependant, la croissance rapide des relations de prêt entre les banques et les crédits privés crée de nouvelles dynamiques sur les marchés financiers que les régulateurs continuent de surveiller.
L'activité transactionnelle récente montre l'expansion continue de ces relations. Un consortium de prêteurs de crédit privés a récemment reprofilé un prêt unitranche de 4,5 milliards d'euros soutenant le rachat d'Adevinta, augmentant la taille de la facilité à 6,25 milliards d'euros. En outre, le FC Internazionale Milano explore les marchés de la dette privée pour refinancer des obligations à haut rendement garanties par des droits de parrainage et des droits médiatiques. Gaw Capital Partners a fourni un financement privé de 300 millions HK$ au promoteur hongkongais First Group Holdings.
Conclusion
La croissance de 145 % des prêts bancaires aux fonds de crédit privé représente un changement fondamental dans l'approche de Wall Street envers le marché en pleine croissance des dettes privées. Alors que les banques continuent de rivaliser directement avec ces entreprises pour des clients d'entreprise, elles sont devenues simultanément leurs plus grands soutiens financiers, créant de nouvelles relations systémiques que les régulateurs tentent encore de comprendre.