JPMorgan memangkas proyeksi kinerja Circle dan Coinbase, seraya memperingatkan bahwa Hyperliquid – yang menahan sekitar US$6 miliar USDC (USDC), setara kurang lebih 8% dari suplai beredar – kini mengancam model ekonomi stablecoin tersebut.
Pokok-Pokok Penting:
- JPMorgan menurunkan estimasi laba Circle dan Coinbase, dengan alasan revisi kesepakatan Hyperliquid dan pelemahan pasar kripto.
- Bank itu menilai struktur baru menciptakan "dilema tahanan" yang memaksa keduanya berebut distribusi USDC.
- Hyperliquid memegang sekitar US$6 miliar USDC, kira-kira 8% dari suplai beredar token tersebut.
JPMorgan Pangkas Proyeksi Circle dan Coinbase
Dalam laporan Selasa yang dipublikasikan bank tersebut di sini, JPMorgan menyatakan perjanjian baru dengan Hyperliquid melemahkan ekonomi USDC dan menjadi ancaman jangka panjang yang lebih besar bagi Circle dibandingkan Coinbase. Tim analis yang dipimpin Kenneth Worthington memangkas estimasi laba kedua perusahaan itu, merujuk pada struktur baru tersebut, ditambah volume perdagangan yang menurun dan harga aset yang lebih lemah.
Hyperliquid kini masuk jajaran venue perdagangan kripto terbesar dan memimpin segmen perpetual futures terdesentralisasi. Pada Juli saja, platform ini membukukan volume transaksi lebih dari US$150 miliar, dengan pangsa pasar derivatif yang terus naik menggerus dominasi bursa terpusat yang jauh lebih besar. Saldo USDC di Hyperliquid menggelembung menjadi sekitar US$6 miliar, atau kurang lebih 8% dari suplai beredar token tersebut.
Di bawah ketentuan baru, Coinbase mengklasifikasikan USDC yang disimpan di Hyperliquid sebagai dana “on-platform”, sehingga Coinbase berhak atas pendapatan yang dihasilkan oleh cadangan tersebut dan kemudian menyalurkan 90% di antaranya ke protokol – struktur yang dikonfirmasi Coinbase pada Mei.
JPMorgan memperkirakan, dalam skema sebelumnya, hampir seluruh pendapatan dari cadangan itu dibagi relatif seimbang antara Coinbase dan Circle.
Juga Baca: CPI AS Turun 0,4% Saat Hype AI Bikin The Fed Tetap Waspada dan Bitcoin Menguat
Mengapa Ekonomi USDC Melemah
JPMorgan berargumen bahwa kesepakatan ini membuka dilema tahanan klasik. Circle dan Coinbase kini sama-sama punya insentif untuk agresif mendorong adopsi dan distribusi USDC, bahkan ketika persaingan tersebut justru menggerus margin ekonomi yang mereka bagi bersama. Sebagian besar imbal hasil yang mengalir ke Hyperliquid digunakan untuk mendanai pembelian kembali token native platform, HYPE (HYPE), alih-alih meningkatkan keuntungan penerbit stablecoin.
Tim Worthington menulis bahwa perubahan struktur di Hyperliquid menyoroti tantangan yang lebih luas dalam desain kesepakatan kemitraan seputar USDC. Kendati demikian, mereka masih memperkirakan tingkat suku bunga yang tinggi akan menopang pendapatan dari USDC dalam jangka menengah.
Analis lain sampai pada kesimpulan serupa pada Mei, ketika Compass Point memperkirakan bahwa skema tersebut bisa mengurangi EBITDA tahunan gabungan Circle dan Coinbase sebesar US$60 juta hingga US$80 juta.
Tekanan terhadap USDC sebenarnya bukan hal baru.
Dalam beberapa bulan terakhir, USDC kehilangan momentum. Suplai beredarnya menyusut ke sekitar US$73 miliar dari hampir US$80 miliar pada Maret, bagian dari kontraksi sekitar US$10 miliar di pasar stablecoin sejak Mei. Aktivitas perdagangan yang lebih lesu dan kemunculan pesaing stablecoin berizin baru mulai mengikis dominasi USDC dan USDT milik Tether (USDT).
Baca Berikutnya: Paus Ethereum Tarik 87.083 ETH dari Bursa Saat Harga Tertahan