Pareto, protokol yang berfokus pada kredit swasta yang ditokenisasi, telah meluncurkan USP, dolar sintetis yang sepenuhnya didukung oleh pinjaman off-chain dan dialihkan oleh stablecoin berbasis fiat yang ada USDC dan USDT.
Langkah ini mewakili langkah lain menuju integrasi aset dunia nyata (RWA) ke dalam infrastruktur keuangan asli blockchain, dengan penekanan khusus pada memberikan akses investor institusional yang mematuhi hasil dari kredit swasta.
Meskipun stablecoin sintetis tetap merupakan subset niche dari pasar stablecoin yang lebih luas, mereka mulai mendapatkan tempat sebagai instrumen keuangan yang dapat diprogram yang menawarkan mekanisme baru untuk penciptaan likuiditas dan efisiensi modal - terutama dalam ekosistem DeFi yang berkembang. Namun, pendekatan Pareto berbeda dari desain algoritmik yang sebelumnya gagal karena manajemen agunan yang buruk dan siklus umpan balik, memilih kolateral berlebih menggunakan stablecoin berbasis fiat dan eksposur pada utang institusional.
Token USP Pareto dicetak ketika pengguna menyetor baik USDC maupun USDT ke dalam protokol. Setoran ini kemudian digunakan untuk membiayai peminjam institusional melalui kubah kredit on-chain yang dikelola Pareto. Setiap USP dibuat hanya ketika jumlah dolar setara dari stablecoin dikunci, yang Pareto sebut sebagai "pendukung asli."
Model ini bertujuan menyelesaikan dua tantangan sekaligus:
- Penerbitan stablecoin dengan kolateralisasi transparan
- Akses berbasis DeFi pada hasil dari pasar kredit swasta
Untuk menjaga tautan USP ke dolar AS, Pareto menggunakan mekanisme arbitrase dan telah menciptakan cadangan stabilitas yang didanai protokol yang bertindak sebagai buffer dalam hal jika peminjam gagal bayar. Buffer ini menambahkan lapisan perlindungan kedua untuk memastikan solvabilitas yakin pada nilai dolar USP 1:1, bahkan ketika peminjam menghadapi masalah pembayaran kembali.
Desain ini menempatkan USP sebagai kebalikan dari stablecoin algoritmik seperti TerraUSD, yang hancur pada tahun 2022 karena insentif berputar dan agunan tidak mencukupi. Dengan mengaitkan dolar sintetis pada stablecoin berbasis fiat dan meminjam dengan posisi utang yang diuji, Pareto berusaha menjaga kepercayaan sambil memperluas kasus penggunaan RWA di DeFi.
Mengapa Kredit Swasta?
Kredit swasta - pemberian pinjaman non-bank kepada peminjam institusional atau perusahaan - telah tumbuh menjadi pasar senilai $1,7 triliun secara global, dengan transparansi publik yang terbatas atau akses untuk investor ritel. Dalam 18 bulan terakhir, institusi keuangan seperti Blackstone, Apollo, dan KKR telah agresif memperluas di bidang ini, sering kali melalui dana terstruktur dan sekuritas yang didukung oleh aset.
Proyek blockchain seperti Pareto sekarang menjajaki bagaimana tokenisasi dapat mengurangi ketidakjelasan dan kurangnya likuiditas yang menjadi ciri pasar ini. Melalui kubah kredit on-chain, investor secara teori dapat memantau kinerja aset secara real time, mengotomatisasi aliran pembayaran kembali, dan mengurangi kebutuhan untuk perantara.
Namun kredit swasta membawa risikonya sendiri. Tingkat default, ketidaksesuaian tingkat bunga, dan asimetri informasi adalah masalah yang berulang. Pareto mengklaim kolam kreditnya hanya mencakup “peminjam institusional yang diuji,” tetapi detail tentang standar penjaminan, pemodelan resiko kredit, atau keragaman peminjam tetap terbatas. Tingkat transparansi on-chain - seperti pelacakan tingkat default, identitas peminjam, atau rasio pinjaman-terhadap-nilai - kemungkinan besar akan menentukan legitimasi dan skalabilitas proyek.
Masuknya Institusi: Dimensi Regulasi dan Kepatuhan
Peluncuran Pareto terjadi di tengah minat institusional yang meningkat terhadap RWA, khususnya kredit swasta yang ditokenisasi, yang kini dipandang sebagai blok bangunan DeFi yang layak. Tahun ini saja, perusahaan seperti Tradable, Centrifuge, dan Securitize telah memperkenalkan portofolio kredit yang ditokenisasi yang ditujukan untuk menggabungkan hasil TradFi dengan infrastruktur blockchain.
Tidak seperti platform pemberian pinjaman tanpa izin seperti Aave atau Compound, protokol ini mencoba memenuhi kebutuhan kepatuhan dari penjatahan institusional: verifikasi KYB, penyesuaian yurisdiksi regulasi, dan pelacakan asal-usul aset. Pareto memasarkan USP sebagai “titik masuk on-chain yang diatur” ke pasar kredit swasta, meskipun tidak merinci di mana produk tersebut berlisensi atau bagaimana ia selaras dengan peraturan sekuritas.
Ini penting karena instrumen utang yang ditokenisasi sering menyeberangi batasan klasifikasi regulasi - stablecoin, sekuritas, derivatif, atau bahkan skema investasi kolektif. Meskipun model Pareto menghindari mekanika token berpenghasilan hasil (yang sering memicu pengawasan sekuritas), ia masih menimbulkan pertanyaan tentang klasifikasi regulasi dari kubah kredit, pengujian peminjam, dan distribusi pendapatan.
Kenaikan Dolar Sintetis
Munculnya dolar sintetis seperti USP mencerminkan pengakuan yang semakin meningkat bahwa pasar stablecoin berkembang di luar sekadar tautan fiat. Saat ini didominasi oleh penerbit terpusat seperti Tether dan Circle, sektor ini mengeksplorasi model alternatif untuk kolateralisasi, penghasil hasil, dan utilitas lintas batas.
Ethena's sUSDe, misalnya, sekarang menawarkan lebih dari 10% APY melalui strategi delta-netral yang melibatkan future perpetual. Meskipun pengembalian ini menarik ratusan ribu pengguna, mereka juga datang dengan eksposur risiko yang kompleks, seperti risiko rekanan di bursa terpusat dan sensitivitas terhadap volatilitas pasar.
Sebagai perbandingan, USP tidak mengandalkan instrumen derivatif, melainkan mencari penghasilan dari utang swasta dunia nyata. Pendekatan ini bisa menarik segmen investor yang berbeda - khususnya mereka yang mencari penghasilan di lingkungan volatilitas yang lebih rendah. Namun, trade-offnya adalah likuiditas yang berkurang dan paparan yang lebih besar terhadap risiko makro ekonomi yang mempengaruhi pasar utang.
Pembeda antara stablecoin sintetis dan terkolateral penting semakin penting di lingkaran regulasi. Pembuat undang-undang AS telah mengusulkan beberapa tagihan - seperti Undang-Undang STABLE dan Undang-Undang GENIUS - yang bertujuan untuk mendefinisikan standar untuk cadangan stablecoin, pengungkapan informasi, dan perizinan. Meskipun tagihan ini terutama menargetkan token berbasis fiat, dolar sintetis akhirnya bisa terjebak dalam kerangka kerja yang lebih luas terkait risiko sistemik, terutama jika mereka mencapai adopsi skala besar.
Kenapa Dolar AS Masih Penting
Latar belakang yang lebih dalam di sini adalah bahwa produk dolar sintetis seperti USP diluncurkan selama penyelarasan ulang mata uang global. Terlepas dari minat yang berkembang untuk de-dolarisasi oleh negara-negara BRICS dan meningkatnya permintaan untuk penyelesaian mata uang lokal dalam perdagangan lintas batas, dominasi dolar AS tetap kuat - terutama di crypto.
Pada 2025, stablecoin yang dipatok USD menyumbang lebih dari 90% dari semua volume stablecoin, dengan total pasokan melampaui $160 miliar. Token ini sekarang memfasilitasi miliaran dalam transfer harian di seluruh platform DeFi, bursa terpusat, dan jaringan remitansi. Beberapa analis memperkirakan bahwa stablecoin dipatok dolar AS mewakili lebih dari 1% dari pasokan uang global M2.
Menurut Sergey Gorbunov, CEO Interop Labs, “Ini bukan lagi tentang crypto - ini tentang memastikan kepemimpinan keuangan AS di era digital.” Dia berpendapat bahwa menetapkan kejelasan regulasi di sekitar stablecoin sintetis dan berbasis fiat adalah kunci untuk mempertahankan dominasi dolar terhadap alternatif yang sedang berkembang seperti yuan digital.
USP Pareto, meskipun skala kecil, menambahkan lapisan lain pada arsitektur yang berkembang dari representasi dolar asli crypto - masing-masing dengan model risiko, basis pengguna, dan implikasi regulasi yang berbeda.
Tantangan Potensial ke Depan
Meskipun konsep dolar sintetis yang didukung oleh kredit swasta inovatif, beberapa masalah kritis tetap belum terselesaikan:
- Transparansi: Dapatkah investor secara independen memverifikasi status kubah kredit, kinerja peminjam, dan tingkat cadangan stabilitas?
- Risiko Likuiditas: Tidak seperti USDC atau USDT, USP dapat menghadapi hambatan likuiditas selama skenario stres, terutama jika pembayaran peminjam tertunda atau penebusan meningkat.
- Ketidakpastian Regulasi: Ketika regulator mulai membuat aturan seputar aset yang ditokenisasi dan stablecoin, produk seperti USP dapat terjebak di antara kategori, menciptakan risiko operasional bagi pengguna.
- Eksposur Rekanan: Sementara Pareto menekankan bahwa peminjamnya "diuji," ketiadaan informasi publik tentang penilaian risiko atau yurisdiksi hukum memperkenalkan asumsi kepercayaan yang tadinya dirancang DeFi untuk dihilangkan.
Pikiran Akhir
Peluncuran USP oleh Pareto bisa menandai fase baru dalam evolusi stablecoin - dari proxy fiat yang dikeluarkan secara terpusat ke representasi dolar yang dapat diprogram dan beragam kolateral. Dengan memasukkan kredit swasta ke dalam infrastruktur DeFi, hal ini memperluas kasus penggunaan aset sintetis di luar perdagangan dan menuju pinjaman, penyelesaian, dan pengumpulan penghasilan.
Namun, adopsi akan bergantung pada seberapa baik protokol dapat menyeimbangkan transparansi dengan kompleksitas, dan bagaimana regulator mengklasifikasikan instrumen semacam itu. Bagi investor institusional, kesempatan untuk mengakses kredit swasta melalui alat on-chain sangat menarik, tetapi hanya jika tata kelola, auditabilitas, dan kepatuhan sudah matang.
Dalam beberapa bulan mendatang, kinerja USP - diukur dari adopsi pengguna, stabilitas tautan, dan kinerja kredit - akan menjadi ujian awal dari apakah dolar sintetis dapat meningkatkan skala secara bertanggung jawab. Jika berhasil, ini dapat membuka pintu untuk model kolateral lain - yang didukung oleh real estat, komoditas, atau utang negara - mendorong stablecoin lebih jauh ke dalam struktur keuangan yang dapat diprogram.
Namun sampai kerangka hukum yang jelas dan standar pengungkapan risiko muncul, dolar sintetis seperti USP kemungkinan besar akan tetap berada di ujung eksperimental dari inovasi stablecoin. Pertanyaannya bukan lagi apakah DeFi dapat menandai aset dunia nyata - tetapi apakah bisa melakukannya tanpa mereplikasi kerapuhan yang sangat ingin dihilangkannya.