Banki z Wall Street znacząco rozszerzyły swoje wsparcie finansowe dla branży prywatnego kredytu wartej $1.7 biliona, z kredytami dla funduszy prywatnego długu rosnącymi o 145% w ciągu pięciu lat, osiągając około $95 miliardów do końca 2024 roku. Rezerwa Federalna wskazała na ten bezprecedensowy wzrost mimo konkurencji banków z tymi samymi firmami prywatnego kredytu w zakresie udzielania pożyczek.
Co warto wiedzieć:
- Ekspozycja banków na pojazdy prywatnego długu osiągnęła $95 miliardów do 2024 roku, a krajowe banki udział w 50% pożyczek dla spółek rozwoju biznesu
- JPMorgan Chase prowadzi jako największy aranżer, podczas gdy Blackstone, Ares Capital i FS KKR są wśród największych pożyczkobiorców
- Większość kredytów pochodzi z $79 miliardów w odnawialnych liniach kredytowych, oferując bankom bezpieczniejsze zwroty z wysoko zabezpieczonych pożyczek
Strategiczna zmiana na Wall Street
Zjawisko to reprezentuje znaczącą strategiczną zmianę dla tradycyjnych banków. Amerykańskie banki de facto umożliwiają szybki rozwój swoich rywali, jednocześnie konkurując o tych samych klientów korporacyjnych w zakresie pożyczek.
Spółki rozwoju biznesu i inne pojazdy prywatnego długu stały się znacznymi pożyczkobiorcami od tradycyjnych instytucji finansowych. JPMorgan Chase wyłonił się jako dominujący główny aranżer w tej przestrzeni. Do głównych pożyczkobiorców należą spółki rozwoju biznesu powiązane z Blackstone, Ares Capital Corp. i FS KKR Capital Corp.
„Banki ułatwiają wzrost prywatnego kredytu poprzez pożyczanie funduszom prywatnego kredytu”, powiedział David Scharfstein, profesor finansów w Harvard Business School. „Otrzymują one lepsze traktowanie kapitałowe przy tych wysoko zabezpieczonych pożyczkach i uzyskują zdrowe zwroty”.
Dynamika linii kredytowych napędza wzrost
Większość tych pożyczek odbywa się poprzez odnawialne linie kredytowe zamiast bezpośredniego udziału w pożyczkach. Banki posiadają około $79 miliardów w tych odnawialnych liniach kredytowych, co daje im bufor od bardziej ryzykowne inwestycji bazowych.
Fundusze prywatnego długu i spółki rozwoju biznesu znacząco zwiększyły wykorzystanie tych linii kredytowych. Objętości wykorzystania skoczyły o 117% w tym samym pięcioletnim okresie, zgodnie z danymi Rezerwy Federalnej.
Banki odkryły metodę na czerpanie zysków z wzrostu prywatnego kredytu bez bezpośredniego udziału w bardziej ryzykownym biznesie pochodzenia pożyczek. Większość ocen kredytowych spółek rozwoju biznesu utrzymuje status inwestycyjny. Pożyczki bazowe, które te spółki przyznają, często finansują wykupy lewarowane lub wspierają firmy o wyższych profilach ryzyka.
Blackstone Private Credit Fund utrzymuje ponad $16.9 miliarda w całkowitym długu. To obejmuje $5.1 miliarda w odnawialnych liniach kredytowych zapewnionych przez konsorcjum bankowe. Wskaźnik zadłużenia do kapitału funduszu wynosił 0.72 razy na dzień 31 marca.
Korzyści regulacyjne i zarządzanie ryzykiem
Banki znalazły sposoby na zminimalizowanie wpływu kapitałowego tych relacji kredytowych. Niektóre instytucje strukturują transakcje w celu redukcji wymagań kapitałowych regulacyjnych.
Sumitomo Mitsui Banking Corp. z Japonii sprzedawała obligacje powiązane z co najmniej $3 miliardami w liniach kredytowych rozszerzonych na spółki rozwoju biznesu na początku tego roku. Apollo Global Management, Carlyle Group i Ares Management nabyli transakcję.
„Prawdopodobieństwa niewykonania pożyczek dla BDC-ów są najmniejsze w niemal wszystkich różnych ocenach kredytowych”, zauważają badacze Rezerwy Federalnej. Jednak pożyczki bankowe dla funduszy prywatnego długu poza spółkami rozwoju biznesu wykazują „wyższe prawdopodobieństwa niewykonania” w porównaniu z innymi niefinansowymi instytucjami.
Większość banków utrzymuje silną ochronę poprzez wysoko zabezpieczone struktury pożyczkowe, zgodnie z Scharfstein. Spółki rozwoju biznesu zazwyczaj oferują znaczące zabezpieczenie dla swoich linii kredytowych.
Czynniki ryzyka wschodzącego
Rezerwa Federalna zidentyfikowała kilka potencjalnych słabości w tym rosnącym związku. Bezpośrednie fundusze pożyczkowe mogą być zmuszone do zasilania linii kredytowych podczas okresów stresu rynkowego, co tworzy presję na pożyczkodawców bankowych. Federalna Korporacja Ubezpieczeń Depozytów opublikowała uzupełniającą analizę, podkreślając dodatkowe obawy. Konkurencja pomiędzy bankami a firmami prywatnego kredytu może prowadzić do tego, że obie strony będą łagodzić standardy pożyczkowe, aby przyciągnąć klientów, potencjalnie osłabiając ogólną jakość kredytową.
Firmy prywatnego kredytu działają w ramach innych regulacji niż tradycyjne banki. Pożyczki pochodzące od firm prywatnego kredytu nie podlegają tym samym wskaźnikom jakości, które muszą spełniać banki. Banki nie mają łatwych metod oceny decyzji pożyczkowych firm prywatnego kredytu.
Spółki rozwoju biznesu mogą stanąć przed presją klauzul w czasie spadków rynkowych. Mogą być zmuszone do wykorzystania istniejącej gotówki lub sprzedaży aktywów, aby obniżyć poziomy zadłużenia i zachować zgodność z umowami pożyczkowymi.
Sytemiczne implikacje niejasne
Badacze z Rezerwy Federalnej przyznali, że ocena długoterminowych ryzyk systemowych jest trudna. Powiązania między tradycyjnymi bankami a rynkami prywatnego kredytu są mało przejrzyste.
„Brak przejrzystości i zrozumienia powiązań między prywatnym kredytem a resztą systemu finansowego utrudnia ocenę implikacji dla systemowych słabości”, stwierdza raport Rezerwy Federalnej.
Obecne warunki rynkowe sugerują, że bezpośrednie ryzyka są ograniczone. Jednak szybko rozwijające się relacje kredytowe banki-prywatny kredyt tworzą nowe dynamiki na rynkach finansowych, które organy regulacyjne nadal monitorują.
Niedawna aktywność transakcyjna świadczy o trwającym rozszerzaniu się tych relacji. Konsorcjum prywatnych pożyczkodawców niedawno zmieniło ceny €4.5 miliarda pożyczki unitranche wspierającej wykupienie Adevinta, zwiększając wielkość linii do €6.25 miliarda. Ponadto FC Internazionale Milano bada rynki prywatnego długu w celu refinansowania wysokodochodowych obligacji zabezpieczonych przez prawa sponsora i mediów. Gaw Capital Partners dostarczył HK$300 milionów prywatnego finansowania dla hongkońskiego dewelopera First Group Holdings.
Zamknięte myśli
145-procentowy wzrost udzielanych przez banki kredytów funduszom prywatnego kredytu reprezentuje zasadniczą zmianę w podejściu Wall Street do szybko rozwijającego się rynku prywatnego długu. Chociaż banki nadal konkurują z tymi firmami o klientów korporacyjnych, jednocześnie stały się ich największymi wsparciami finansowymi, tworząc nowe systemowe relacje, które organy regulacyjne wciąż starają się zrozumieć.