O auto-deleverage é a última linha de defesa nos mercados de futuros perpétuos de cripto.
É ativado quando liquidações e fundos de seguro não são mais suficientes para manter o equilíbrio entre longos e curtos, forçando as bolsas a fecharem algumas posições vencedoras, como visto durante a queda de US$ 19,3 bilhões na sexta-feira, que afetou 1,6 milhão de traders após o anúncio de tarifa de 100% de Donald Trump sobre importações chinesas.
Este mecanismo garante a natureza de soma zero da negociação de derivativos persiste sem insolvência sistêmica, embora muitas vezes mire contas de baleias com altos lucros e alavancagem primeiro.
Após o crash relâmpago de ontem, que apagou US$ 280 bilhões em capitalização de mercado e fez Bitcoin cair de US$ 122.000 para US$ 102.000, traders despertaram com encerramentos inesperados de posições, gerando confusão generalizada sobre o papel do auto-deleverage.
Conforme explicado em um tópico por Doug Colkitt, fundador da Ambient Finance, os mercados de futuros perpétuos operam sem ativos subjacentes como Bitcoin real e, em vez disso, gerenciam um pool compartilhado de margem redistribuído entre posições longas e curtas equilibradas com base nas movimentações de preço.
Quando oscilações de preço forçam liquidações, expulsando participantes que esgotam sua margem, o sistema requer um reequilíbrio imediato: novos participantes fornecem capital fresco, ou posições existentes do lado oposto devem ajustar-se.
Em condições normais, as liquidações são preenchidas pelo livro de ordens, onde ofertas ou pedidos absorvem a negociação a preços de mercado, substituindo a posição encerrada por contrapartes solventes.
Contudo, durante volatilidades extremas como a crise desencadeada pelas tarifas de sexta-feira, a liquidez evapora, deixando profundidade insuficiente para executar sem mais perdas.
Isso ativa a próxima camada: fundos de seguro ou cofres das bolsas, que entram para cobrir déficits, muitas vezes lucrando com compras com desconto durante pânicos.
O cofre da Hyperliquid, por exemplo, supostamente gerou US$ 40 milhões em uma hora ao absorver tais negociações, destacando a viabilidade de longo prazo do mecanismo apesar dos estresses a curto prazo.
No entanto, esses fundos têm limites, e quando se esgotam, como ocorreu em plataformas como Binance e Bybit durante a cascata que consumiu 90% dos longos na queda de US$ 19,3 bilhões, o auto-deleverage entra em ação como último recurso.
As bolsas classificam e fecham posições do lado vencedor, priorizando aquelas com os lucros não realizados mais altos, maior alavancagem e maiores tamanhos, para redistribuir capital e restaurar o equilíbrio.
Na Hyperliquid, isso levou a uma reação negativa, já que traders curtos viram ganhos evaporar para resgatar longos, com um usuário criticando como proteção do cofre em detrimento dos pagamentos aos traders, contrastando com a abordagem da Lighter de absorver impactos sem ativação.
Colkitt comparou o processo a um voo com overbooking onde voluntários são procurados primeiro, mas remoções involuntárias ocorrem se necessário, ressaltando que nenhuma bolsa pode garantir contrapartes infinitas.
A essência de soma zero dos perpétuos, onde o valor agregado permanece constante, apenas mudando como na termodinâmica, exige tais intervenções para evitar falhas mais amplas, apesar de gerarem percepções de injustiça entre aqueles fechados no auge dos ganhos.
No caos de ontem, plataformas como Solcasino evitaram completamente o auto-deleverage, mantendo operações sem encerramentos forçados, enquanto outras enfrentaram interrupções e reivindicações de compensação.
Analistas notam que altas taxas de financiamento e interesse aberto antes do crash sinalizaram trades superlotados, preparando a purga, com o wick de 15% do Bitcoin amplificando quedas de altcoins até 90% e acionando desvalorizações em stables como USDe.
À medida que os mercados se estabilizam, com o Bitcoin retornando para US$ 113.000 e o Ethereum para US$ 3.900, este evento expõe a natureza simulada dos perpétuos: um proxy "belo" para negociação à vista que se estilhaça sob choques macroeconômicos como guerras comerciais.
Embora o auto-deleverage tenha preservado a solvência, ele redefiniu a alavancagem para um possível retorno, mas traders alertam sobre riscos recorrentes se a infraestrutura atrasar, incentivando tamanhos menores e consciência macroeconômica antecipando novas escaladas tarifárias.