Bitcoin и рисковые активы сталкиваются с отрезвляющей оценкой от опытного аналитика по ликвидности, который утверждает, что посткризисный «пузырь всего» после 2008 года приближается к завершению, а не к началу. Майкл Хауэлл, основатель CrossBorder Capital, заявил в подкасте Bankless, что глобальные финансовые рынки вошли в позднюю фазу цикла по мере того, как 65‑месячный ритм рефинансирования долга достигает пика и нарастают сигналы стресса на рынке репо.
Что произошло: эксперт по ликвидности предупреждает о завершении цикла
Хауэлл представил модель, которая отслеживает потоки ликвидности через глобальные финансовые рынки вместо традиционных денежных агрегатов. Его Индекс глобальной ликвидности показывает, что объём капитала, доступного для рефинансирования, удвоился — с менее чем $100 трлн в 2010 году до чуть менее $200 трлн сегодня.
Показатель фокусируется на рынках репо и деятельности теневого банковского сектора, которая начинается там, где заканчиваются привычные определения денежной массы M2.
Аналитик выделил 65‑месячный глобальный цикл ликвидности, в основном обусловленный потребностями в рефинансировании долга.
По словам Хауэлла, сейчас 70–80% операций на рынках капитала приходится на пролонгацию долга, а не на финансирование новых инвестиций. Он отслеживает коэффициент «долг к ликвидности» для развитых экономик — в среднем около двух. Когда показатель значительно опускается ниже этого уровня, формируются пузыри активов, а когда сильно поднимается выше — усиливается напряжённость в финансировании.
«Мы, к сожалению, выходим из периода, который я назвал пузырём всего», — сказал он в интервью 24 ноября.
Также читайте: Chinese Bitcoin Mining Surges To 145 EH/s, Takes Third Place Globally
Почему это важно: стена рефинансирования встречает ужесточение условий
Политика времён COVID создала то, что Хауэлл описывает как заметную «стену погашения долга» в конце 2020-х. Заёмщики зафиксировали околонулевые ставки через долгосрочное рефинансирование, перенёсши значительные объёмы пролонгаций в текущий цикл ужесточения. SOFR — обеспеченная ставка овернайт по финансированию, которая обычно торгуется ниже ставки по федеральным фондам из-за наличия залога — неоднократно подскакивала выше своего нормального диапазона. «Мы начали видеть, как эти спрэды по репо разъезжаются», — предупредил Хауэлл, отметив, что частота таких эпизодов важнее их масштаба.
Его модель из четырёх режимов помещает США в фазу «спекуляции», а Европу и часть Азии — в «позднее затишье».
Криптоактивы ведут себя частично как технологические акции и частично как сырьевые товары, при этом 40–45% факторов, влияющих на цену биткоина, связаны с глобальной ликвидностью. Хауэлл отверг популярный четырёхлетний цикл халвинга как не подтверждённый данными, утверждая, что более надёжным объяснением служит именно 65‑месячный ритм рефинансирования.
Поскольку ожидается, что этот цикл достигает пика примерно сейчас, он оценивает крипторынок как «позднюю стадию криптоцикла».
Структурный прогноз остаётся инфляционным на ближайшие два–три десятилетия, что делает денежные хеджи жизненно важными.
«Дело не в биткоине или золоте. [Речь о] биткоине и золоте», — сказал Хауэлл.
Его тактическая позиция остаётся осторожной, но ещё не оборонительной. «Мы ещё не стали медведями и не перешли в режим risk‑off, но и не быки в краткосроке», — сказал он, предположив, что грядущая слабость может создать возможности для покупок долгосрочных инфляционных хеджей.
Читайте далее: Ethereum Breaks Bearish Trend Line As Price Targets $3,000 Resistance