Bitcoin и рисковые активы столкнулись с трезвой оценкой от опытного аналитика по ликвидности, который утверждает, что посткризисный «пузырь всего» после 2008 года приближается к завершению, а не к началу. Майкл Хауэлл, основатель CrossBorder Capital, в подкасте Bankless заявил, что глобальные финансовые рынки вошли в позднюю фазу цикла, поскольку 65‑месячный ритм рефинансирования долга достигает пика, а сигналы стресса на рынке РЕПО усиливаются.
Что произошло: эксперт по ликвидности предупреждает об окончании цикла
Хауэлл представил модель, которая отслеживает потоки ликвидности через глобальные финансовые рынки, а не опирается на традиционные денежные агрегаты. Его Global Liquidity Index показывает, что пул капитала, доступный для рефинансирования, вырос менее чем со $100 трлн в 2010 году до почти $200 трлн сегодня.
Показатель фокусируется на рынках РЕПО и деятельности теневого банковского сектора, которая начинается там, где заканчиваются традиционные определения денежной массы M2.
Аналитик выделил 65‑месячный глобальный цикл ликвидности, в первую очередь обусловленный потребностями в рефинансировании долга.
По словам Хауэлла, сейчас на рынках капитала 70%–80% операций приходится на пролонгацию долга, а не на финансирование новых инвестиций. Он отслеживает отношение долга к ликвидности для развитых экономик, которое в среднем составляет около двух. Когда показатель заметно опускается ниже этого уровня, формируются пузыри активов, а когда значительно превышает его — возникают напряжения с финансированием.
«К сожалению, мы выходим из периода, который я называл пузырём всего», — сказал он в интервью 24 ноября.
Также читайте: Chinese Bitcoin Mining Surges To 145 EH/s, Takes Third Place Globally
Почему это важно: стена рефинансирования встречается с ужесточением условий
Антикризисная политика времён COVID создала то, что Хауэлл описывает как видимую «стену погашения долга» в конце 2020‑х годов. Заёмщики зафиксировали околонулевые ставки через долгосрочное рефинансирование, перенеся значительные объёмы пролонгации на текущий цикл ужесточения. SOFR, обеспеченная ставка овернайт, которая обычно торгуется ниже ставки по федеральным фондам из‑за коллатерализации, неоднократно выходила за свой нормальный диапазон вверх. «Мы начали наблюдать, как эти спрэды на рынке РЕПО раздвигаются», — предупредил Хауэлл, отметив, что важнее частота таких эпизодов, чем их масштаб.
В его четырёхфазной модели США уверенно находятся в стадии «спекуляции», тогда как Европа и часть Азии — в фазе «позднего затишья».
Криптоактивы отчасти ведут себя как технологические акции, а отчасти как сырьевые товары, при этом 40%–45% факторов, влияющих на цену Биткоина, зависят от глобальной ликвидности. Хауэлл отверг популярную идею четырёхлетнего цикла халвинга как недоказанную, утверждая, что именно 65‑месячный ритм рефинансирования даёт более надёжное объяснение.
Поскольку этот цикл, по его оценке, как раз сейчас достигает пика, он рассматривает крипторынок как «позднюю стадию криптоцикла».
Структурный прогноз остаётся инфляционным на ближайшие два–три десятилетия, что делает денежные хеджи критически важными.
«Это не Биткоин или золото. [Это] Биткоин и золото», — сказал Хауэлл.
Тактически он занимает осторожную, но ещё не оборонительную позицию. «Мы ещё не перешли в откровенно защитный режим и не стали медведями, но и не настроены бычье в краткосрочной перспективе», — отметил он, предполагая, что ожидаемая слабость может создать возможности для покупки долгосрочных инфляционных хеджей.
Читайте далее: Ethereum Breaks Bearish Trend Line As Price Targets $3,000 Resistance