Аналитики JPMorgan пересмотрели свои прогнозы по рынке биткоина на вторую половину 2025 года, предсказав, что криптовалюта, вероятно, превзойдет золото по мере ускорения принятия на институциональном и общественном уровнях.
В исследовательской записке опубликованной на этой неделе, стратеги под руководством управляющего директора Николаоса Панигирцоглу указали на смену поведения инвесторов, увеличение корпоративных накоплений и появляющиеся инициативы на уровне штатов США, поддерживающие биткоин, как основные катализаторы ожидаемого опережения.
Анализ представляет биткоин и золото в рамках «торговли обесцениванием нуля-сумм» - структура, в которой оба актива служат хеджем против обесценивания фиатной валюты. В то время как золото вело эту торг в первые месяцы 2025 года, биткоин поменял тренд с середины апреля. За последние три недели аналитики отметили, что биткоин набирает за счет золота, и они ожидают, что эта тенденция продолжится во второй половине года.
С февраля по апрель 2025 года цены на золото стабильно росли, выигрывая от волнений по поводу обесценивания доллара, геополитической напряженности и ожиданий дальнейшего смягчения денежной политики в США. Однако с 22 апреля динамика поменялась. Золото снизилось почти на 8%, а биткоин вырос на 18% за тот же период.
Этот сдвиг заметен не только в спотовых ценах, но и в инвестиционных потоках. По данным JPMorgan, капитал начал выходить из ETF на золото и входить в биткоин-продукты, включая спотовые ETF на биткоин, начавшие торговаться ранее в этом году. Фьючерсные рынки отражают аналогичную тенденцию: длинные позиции на золото уменьшаются, в то время как деривативы на биткоин показывают рост открытого интереса и бычьи позиции среди институциональных трейдеров.
Взгляд банка заключается в том, что относительное перераспределение между золотом и биткоином отражает больше, чем краткосрочное изменение цены - оно сигнализирует, что крипто-специфические катализаторы набирают вес в более широких макропортфелях.
Административная казна и биткоин
Одной из определяющих тенденций 2025 года стал всплеск корпоративного накопления биткоин, особенно среди публичных компаний за пределами США. Эти компании, вдохновленные концепцией "Биткоин-тезаврация", выделяют часть своих балансов в BTC как хедж против валютной волатильности, инфляции, и риска государственного долга.
Среди самых агрессивных игроков - Strategy, многонациональная компания, стремящаяся привлечь $84 миллиарда к 2027 году специально для приобретений биткоин. По состоянию на середину мая, компания уже достигла 32% этой цели, согласно отчетности и корпоративным раскрытиям.
Другим крупным игроком является Metaplanet, японская публичная компания, которая зарегистрировала свой самый сильный финансовый квартал на сегодняшний день в первом квартале 2025 финансового года. Компания накопила 6 796 BTC, добавив более 5 000 BTC в первые пять месяцев 2025 года. Несмотря на временные бумажные убытки во время мартовской коррекции биткоина, Metaplanet сообщила о нереализованных прибылях в размере ¥13,5 млрд. на 12 мая.
С момента принятия биткоина в качестве основного резерва, чистая стоимость активов Metaplanet выросла более чем в 103 раза, в то время как ее рыночная капитализация увеличилась в 138 раз, что демонстрирует, как некоторые фондовые рынки вознаграждают компании,_align работающие с денежной стратегией биткоина.
Прием на государственном уровне в США
Помимо корпоративных игроков, анализ JPMorgan подчеркивает менее обсуждаемый, но все более влиятельный тренд: правительства штатов США начинают экспериментировать с биткоин-хранилищами.
Недавно Нью-Гэмпшир разрешил хранить до 5% своих финансовых резервов в биткоин.
Аризона готовится к запуску собственного биткоин-резерва, официальные лица заявляют о нем как о защите от федерального монетарного беспорядка и инфляции.
Оба штата также пообещали не вводить новые налоговые повышения в 2025 году, создавая политическую обстановку, благоприятствующую экспериментам с альтернативными активами.
По мнению JPMorgan, эта возникающая тенденция экспериментов на уровне штатов может вызвать более широкое изменение: «По мере роста списка, другие штаты США могут рассмотреть возможность добавления биткоина в свои стратегические резервы, и это может оказаться более постоянным положительным катализатором для биткоина», - говорится в записке.
Аналитики остановились коротко на предсказании национального уровня принятия, но признали, что эти разработки «придают активу законность» и «создают основу для регулируемых, долгосрочных инвестиционных рамок».
Торговля обесценением и неопределенность инфляции
Концепция торговли обесценением - когда инвесторы переходят в твердые активы для защиты от обесценивания фиатной валюты - не нова. Она получила известность в периоды денежного расширения 2020–2021 годов и вновь появилась на фоне глобальных долговых проблем и замедления экономического роста в 2025 году.
Однако текущее мнение JPMorgan добавляет нюансов, предполагая, что биткоин и золото теперь прямо конкурируют в рамках одного и того же сегмента хеджирования. Вместо того чтобы выполнять взаимодополняющие роли, капитал течет все более в контексте нулевой суммы: то, что поступает в BTC, часто идет за счет золота, и наоборот.
Эта структура имеет последствия для построения портфелей в институциональных фондах. Управляющие активами, которые ранее рассматривали биткоин как вспомогательную или экспериментальную позицию, теперь могут рассматривать его как основной хедж наряду с - или даже вместо - золота, в зависимости от их регуляторных ограничений и гибкости мандата.
Прогноз на вторую половину 2025: катализаторы и риски
В отчете JPMorgan выделены несколько криптовалютных катализаторов, которые могут поднять производительность биткоина выше золота во второй половине года:
-
Импульс казначейства компаний за пределами США и Японии
-
Потенциальное принятие на уровне штатов в ряде юрисдикций США
-
Увеличенные потоки в ETF, особенно от институциональных инвесторов
-
Улучшенная регуляторная ясность при управлении Трампа
-
Технические обновления сетей второго уровня биткоина, улучшение удобства использования и скорости расчетов
Однако аналитики также отмечают несколько рисков снижения:
-
Резкое изменение монетарной политики, например, неожиданные повышения ставок
-
Чрезмерное регулирование, особенно в отношении самоконтроля или инструментов конфиденциальности
-
Высокая волатильность, ведущая к временным ликвидным шокам или свержению кредитного рычага
-
Возвращение золота в качестве безопасного убежища, если геополитическая напряженность обострится
Тем не менее, JPMorgan сохраняет бычий настрой в отношении биткоина на оставшуюся часть 2025 года, утверждая, что его расширяющийся институциональный нарратив и новаторские механизмы принятия дают ему потенциал дальше отделяться от традиционных рисковых активов - и от золота.
Стратегические последствия для инвесторов
Если тезис JPMorgan подтвердится, вторая половина 2025 года может стать поворотным моментом в том, как мировые капитальные управляющие смотрят на биткоин. То, что начиналось как актив, ориентированный на розничных потребителей, превратилось в программируемый, дефицитный инструмент, который теперь удерживается корпорациями, торгуется через ETF и - возможно - будет удерживаться казначействами США.
Для управляющих активами вопрос может быть снят не в том, стоит ли держать биткоин, а в том, как его размер, как его хранить и как интегрировать в более широкие портфельные стратегии. Для правительств вопрос может переключиться с игнорирования биткоина на активную оценку его роли в макроэкономической политике, налогообложении и резервах.
А для золота, длительное правление в качестве дефолтного хранилища стоимости может столкнуться с наиболее убедительным вызовом - от цифрового, безразрешительного конкурента, рожденного в пепле последнего финансового кризиса.
