เรียงความไวรัลอ้างยุคของบิตคอยน์ใกล้จบ เมื่อทุนไหลไปยังสินทรัพย์จริงแบบโทเคไนซ์

A viral long-form essay circulating on X กำลังก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือดในอุตสาหกรรมคริปโต โดยโต้แย้งว่าบทบาทของบิตคอยน์ในฐานะสินทรัพย์ดิจิทัลธงนำกำลังอ่อนแรงลงเชิงโครงสร้าง — ไม่ใช่เพราะความผันผวนระยะสั้นของราคา แต่เพราะเป้าหมายที่มันถูกออกแบบมาเพื่อทำได้สำเร็จไปแล้วเกือบทั้งหมด

เรียงความนี้ซึ่งเผยแพร่โดยนามแฝง Pillage Capital มองว่าบิตคอยน์ไม่ใช่ “รูปแบบสุดท้ายของเงิน” แต่เป็นเครื่องมือเฉพาะทางสูง: ควอนตัมร battering ram แบบกระจายศูนย์ที่ถูกสร้างมาเพื่อบีบให้รัฐบาลต้องยอมรับสินทรัพย์แบบถือครองโดยตรงดิจิทัล (digital bearer assets) เมื่อดอลลาร์ ทอง ตราสารหนี้รัฐบาล และหุ้นแบบโทเคไนซ์ที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบกำลังสเกลในระดับโลก ผู้เขียนโต้ว่าเอกสิทธิ์ของบิตคอยน์ได้สลายไปแล้ว — ทิ้งให้มันต้องแข่งขันกับรางชำระเงินที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบ ใช้งานง่าย และตอบโจทย์ผู้บริโภคมากกว่า

แก่นของข้อโต้แย้งจาก Pillage Capital คือ บิตคอยน์เกิดขึ้นโดยตรงจากความล้มเหลวก่อนหน้าของ “เงินดิจิทัล” โดยเฉพาะ E-gold ซึ่งเปิดตัวในปี 1996 เติบโตจนมีบัญชีนับล้านและมูลค่าธุรกรรมนับพันล้าน ก่อนจะถูกทางการสหรัฐกวาดล้างในทันที “เคาะแค่ประตูเดียว ยึดแค่เซิร์ฟเวอร์เดียว ฟ้องแค่คนเดียว แล้วทุกอย่างก็จบ” ผู้เขียนระบุ

ดีไซน์ของบิตคอยน์จึงกลับด้านจุดอ่อนนั้น: ไม่มีซีอีโอ ไม่มีเซิร์ฟเวอร์ ไม่มีสำนักงานใหญ่ มันไม่ได้ถูกสร้างมาเพื่อประสิทธิภาพ แต่เพื่อความอยู่รอด

“บิตคอยน์คืออาวุธล้อมเมือง” เรียงความระบุ “ในยามสงคราม battering ram มีค่าประเมินไม่ได้ ในยามสงบ มันคือของโบราณที่หนักและแพง”

ขบวนการบิตคอยน์ยุคแรกยอมรับจิตวิญญาณเชิงปะทะนั้นอย่างเต็มที่ การชวนเพื่อนมาใช้รู้สึกเหมือนการต่อต้านการเมือง ทุกการใช้จ่ายถูกมองว่าเป็นการประท้วงต่อธนาคาร คนกลาง และผู้คุมประตู และเมื่อหน่วยงานกำกับกดดันฟินเทคและธนาคาร ระบบ permissionless ของบิตคอยน์จึงเติบโตเป็นรางโอนมูลค่าดิจิทัลเพียงทางเดียวที่ใช้งานได้จริง

ชนะสงครามแต่เสียอาชีพ

ตามมุมมองของเรียงความ จุดอ่อนที่ใหญ่ที่สุดของบิตคอยน์คือ “มันประสบความสำเร็จ” เมื่อคริปโตฝังรากในการเมืองสหรัฐ เม็ดเงินระดับหลายล้านล้านเหรียญไหลผ่านสเตเบิลคอยน์ และกรอบกำกับสำหรับโทเคไนซ์ได้รับไฟเขียว ความจำเป็นของรางชำระเงินที่ทนทานต่อการเซ็นเซอร์และ “กันรัฐบาลได้” ก็ลดลง

“สิ่งที่ปกป้องบิตคอยน์ไม่ใช่แค่การกระจายศูนย์ — แต่คือการผูกขาด” เรียงความระบุ “เมื่อมีรางที่ทำงานได้เพียงเส้นเดียว คุณสามารถทำให้คนสับสนระหว่างมูลค่าของสินทรัพย์กับมูลค่าของ ‘ท่อ’ ได้”

ตอนนี้มีหลายท่อ สเตเบิลคอยน์ย้ายข้ามเชนได้อย่างอิสระ — จาก Bitcoin ไป Ethereum ไป Tron — แสดงให้เห็นว่าผู้ใช้งานแคร์สินทรัพย์และผู้ออกมากกว่าบล็อกเชนเอง ทันทีที่มีรางที่สอดคล้องกฎระเบียบหลายเส้น ตำแหน่งพิเศษของบิตคอยน์ก็เริ่มสึกกร่อน

ตามที่ Pillage Capital ระบุ ธนาคารกำลังเตรียมเปิดให้โอน USDT ตลาด CME เปิดตัว perpetual แบบ onshore และแพลตฟอร์มอย่าง Coinbase กำลังกลายร่างเป็นซูเปอร์แอปแบบโบรกเกอร์–ธนาคารไฮบริดที่มีหุ้น ดอลลาร์ และคริปโตอยู่ใต้หลังคาเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ “ละลายอิทธิพลเครือข่ายที่เคยปกป้องบิตคอยน์” เรียงความเตือน

ปัญหา UX ที่ไม่เคยหายไป

เรียงความยังวิจารณ์ด้านเทคนิคอย่างหนักว่า บิตคอยน์ — และการเงิน on-chain แบบเพียว ๆ ในภาพรวม — ไม่เคยแก้ปัญหาการใช้งานจริง (usability)

แม้บิตคอยน์จะเติบโตถึงระดับรัฐชาติ วอลเล็ตก็ยังไม่น่าเชื่อถือ การชำระเงินอาจติดค้าง และการสูญเสียแบบถาวรยังเกิดขึ้นเป็นปกติ ความผิดพลาดมูลค่าหลายล้านดอลลาร์ สัญญาอัจฉริยะที่ถูกแช่แข็ง และคีย์ส่วนตัวที่หายไปยังเป็นเรื่องที่เห็นเป็นประจำ

“การปฏิวัติ UX ที่แท้จริงไม่ใช่นวัตกรรมระดับโปรโตคอล” Pillage Capital เขียน “แต่คือผู้ให้บริการรับฝากแบบศูนย์กลาง”

ตรงนี้เองที่เรียงความมองว่าเป็นการบั่นทอนฐานคิดเชิงอุดมการณ์ของบิตคอยน์ หากสุดท้ายผู้ใช้ต้องพึ่งพาผู้รับฝากเพื่อความปลอดภัยและการกู้คืน มูลค่าของเครือข่ายที่ไร้ความเชื่อใจอย่างแท้จริงก็หดลง

ผลตอบแทนถดถอยและแรงขายเชิงโครงสร้าง

ผู้เขียนยังอ้างว่า “ส่วนเพิ่มด้านความเสี่ยงกำกับดูแล” (regulatory-risk premium) ที่เคยใช้เป็นเหตุผลถือบิตคอยน์ได้หายไปแล้ว ตลอดหนึ่งรอบวัฏจักร บิตคอยน์ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า Nasdaq ส่วนผลตอบแทนจากการสเตกของ Ethereum ที่เคยถูกเสนอให้เป็นตัวขับมูลค่าหลัก ก็ถูกเรียกในเรียงความว่าเป็น “ภาษีตรงบนผลตอบแทน”

ในขณะเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงด้านประชากรของผู้ใช้ยุคแรกสร้างแรงขายถาวร ผู้ถือยุค OG จำนวนมากที่ตอนนี้มีอายุมากขึ้นและมีครอบครัว ต้องขายบางส่วนเป็นประจำเพื่อค่าใช้จ่าย ETF ใหม่ ๆ แม้จะมีเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง แต่ก็เป็นสัดส่วนเล็ก ๆ จากผู้จัดการความมั่งคั่ง — ไม่ใช่เงินเดิมพันแบบ “หวังพุ่งจันทร์” ที่จะขับเคลื่อนรอบพาราโบลิกครั้งต่อไป

“คุณแบกรับความเสี่ยงกำกับดูแลเชิงอัตถภาวนิยม อยู่กับการถูกแฮ็กและการล่มสลาย และรางวัลของคุณคือผลตอบแทนที่ต่ำกว่าเกณฑ์” เรียงความระบุ

คนเก่งกำลังย้ายไปแนวหน้าใหม่ที่น่าตื่นเต้นกว่า

กิจกรรมของนักพัฒนาทั่วระบบนิเวศคริปโตลดลงสู่ระดับปี 2017 ตามกราฟที่ถูกอ้างในเรียงความ โค้ดเบสของบิตคอยน์โดยดีไซน์แทบเปลี่ยนแปลงไม่ได้ วิศวกรที่มีแรงทะเยอทะยาน ผู้เขียนว่า กำลังไหลไปยัง AI หุ่นยนต์ และอวกาศ — ภาคส่วนที่มีข้อจำกัดเชิงอุดมการณ์น้อยกว่าและเพดานการเติบโตสูงกว่า

“ถ้าดีลมันแย่ UX ก็แย่กว่า และคนเก่งกำลังออกไป เส้นทางข้างหน้าก็ไม่ยากจะมองเห็น” Pillage Capital เขียน

อนาคต: สินทรัพย์จริงแบบโทเคไนซ์ ไม่ใช่ ‘เงินอินเทอร์เน็ตวิเศษ’

เรียงความสรุปว่าบิตคอยน์ได้บรรลุภารกิจดั้งเดิมแล้ว ด้วยการทำให้ “เป็นไปไม่ได้ในเชิงการเมือง” ที่จะสั่งแบนสินทรัพย์แบบถือครองโดยตรงดิจิทัลตลอดไป แต่เมื่อสงครามนั้นจบ ทุนกำลังจัดพอร์ตใหม่ไปยังสินทรัพย์จริงในโลกแห่งความเป็นจริงแบบโทเคไนซ์ — ทองแบบโทเคไนซ์ ตราสารหนี้รัฐบาลแบบโทเคไนซ์ หุ้นแบบโทเคไนซ์ — แทนที่จะเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีเพียงเรื่องเล่าเป็นหลักประกัน

แม้แต่ Tether ซึ่งครั้งหนึ่งเคยถูกมองว่าเป็น “ธนาคารกลางที่ไม่เป็นทางการของคริปโต” ตอนนี้ก็มีรายงานว่าถือทองมากกว่าบิตคอยน์แล้ว

“เมื่อประตูเปิดแล้ว เราก็ไม่จำเป็นต้องบูชาตัว battering ram อีกต่อไป” ผู้เขียนเขียนทิ้งท้าย

ว่าบิตคอยน์จะกลายเป็นสิ่งไม่เกี่ยวข้องไปเลย — หรือเพียงแค่โตเต็มวัยเป็น “ทองดิจิทัล” ที่ความผันผวนและผลตอบแทนต่ำลง — ยังเป็นคำถามที่เปิดอยู่ แต่เรียงความของ Pillage Capital เห็นได้ชัดว่าไปแตะจุดอ่อนไว้ ถูกจังหวะให้ตลาดที่สร้างขึ้นบนฐานของการกบฏ ความเสี่ยง และการสร้างตัวเองใหม่ต้องหันมาตั้งคำถามกับตัวเองอีกครั้ง